信贷市场复苏要看房价脸色

旧伤未消，又添新痕。

这是摩根大通公司(J.P. Morgan Chase)预警第三季度出现15亿美元抵押贷款相关损失和两位知名分析师下调高盛集团(Goldman Sachs Group)评级之后传递出来的讯息。

这些消息提醒投资者，尽管7月中旬以来股市出现了短暂的反弹，但信贷市场还像以往一样飘摇不定。在房屋价格走稳前，这种局面可能会一直延续下去。房屋是许多信贷产品背后的关键资产。

而房屋价格恐怕难以很快企稳。瑞信(Credit Suisse)称，在售房屋数量是目前月销量的11倍左右，2009年初可能达到13倍左右的高点。抵押贷款公司房地美(Freddie Mac)最近将全国房价从高点到低谷期间的跌幅预期从原来的15%上调到了18%-20%之间。

与此同时，银行仍寄希望于它们的多数抵押贷款支持证券能够毫发无损地度过这场风暴。这种良好的愿望阻止了它们认输出场和清理资产负债表，而这么做是让市场交易再度活跃所必需的。

一旦银行开始低价出售房屋和贷款，买家将会重返市场。这种打击将会是痛苦的，但为了激发有意义的交易量，让房屋市场恢复一些确定性，并将这种效应进一步扩展到信贷市场，这样的痛苦也是必要的。

与此同时，抵押贷款支持证券市场更加恶化，这在很大程度上是因为房地美和房利美的艰难处境。两家公司上周表示，它们不再能够为抵押贷款支持证券市场提供无条件支持。这等于抽去了稳定的根基。

而且，政府对这两家公司能提供的支持仍面临不确定性。尽管美国政府7月中旬暗示，将会对它们施以援手，但这些计划的含糊其辞陡增了抵押贷款市场的不满。

判断其严峻程度的一个指标是经过预付款风险对冲成本调整后的房地美和房利美担保的抵押贷款支持证券与美国国债之间的价差。FTN Financial Capital Markets分析师吉姆•沃格尔(Jim Vogel)称，数据显示7月下半月和8月初的情况更加恶化了。

近日来该指标已扩大至0.65%，高于3月份贝尔斯登(Bear Stearns)危机时的0.5%左右。今年初和6月上旬，该指标持平于0.16%左右。

该价差的扩大导致摩根大通发出了在信贷市场可能再次出现亏损的预警，周二该股也因此下挫9.5%。这增加了拥有抵押贷款证券的其他银行遭遇类似打击的可能性。

鉴于高盛等投资银行第三财季将于本月底结束，这对它们而言不是好时机。

一年前的金融危机源于住房市场。这也应是危机的终结之地。只不过在此之前需要等待更长的时间。

David Reilly

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