新规显神奇 亏损变盈利

像其他为债券和抵押资产承保的企业一样，Radian Group Inc.今年第一季度的日子也很不好过。所以就不难理解，为什么人们会对该公司当季盈利1.95亿美元的消息深感吃惊了。

个中原因再次告诫投资者要保持谨慎。Radian之所以能实现盈利，因为糟糕的财务状况使其能够基于部分负债录入大约20亿美元的收益。

美国新颁布的会计准则要求公司按市价计算资产；Radian的这种盈利状况正是这一规则带来的阴差阳错的副产品。要是没有新规定的“帮忙”，该公司当季亏损应该达到2.15亿美元左右。

根据新会计准则的一条基本规定，负债的减少可被视为利得，进而有可能提振利润。根据这条规定，在衡量一些负债的市场价值时，公司必须考虑到市场对其财务状况的看法。在这种情况下，一家财务状况不佳的公司可能因此出现负债价值降低的情况。

Radian只是照章办事。它严格遵守了新准则，并在上周发布业绩报告时清晰地注明了自己因此受到的影响。不过，其他公司可能就没有这么坦白了，这意味着随着信贷危机显露峥嵘，投资者必须自己睁大眼睛。

具有讽刺意味的是，在根据新规定对这些特殊资产按市值计价的过程中，公司越弱，它在帐面上可能就显得越强。

美国劳联-产联(AFL-CIO)副首席法律顾问达蒙•西尔维斯(Damon Silvers)表示，最滑稽的是，如果我要破产了，那么市场对我的信用评估的降低反而会推高我的利润。西尔维斯一直对按市值定价的会计准则持批评态度。

另一个“满拧”的地方是，假如Radian未来几个季度财务状况有所好转，其收益反而可能会减少。这样一来公司可能要在某些资产上计入亏损。

公司首席财务长罗伯特•昆特(Robert Quint)并没有对按市值定价的会计准则表示反对。但他指出，新会计准则中有些方面（比如这种收益）可能会产生麻烦。昆特表示，那些想看清数字背后的真实情况的投资者会感到越来越困难。

近几个月来，其他公司（特别是大型银行和经纪行）也因债务价值下降而出现利润相应“增长”的情况。但是这样的影响对Radian及其他保险公司而言显得尤为突出，因为这些利得并非来自它们的核心保险业务，至少是在涉及衍生品保险的情况下。Radian在这方面受到的影响格外明显的另一个原因是，它们第一次根据新规则行事就进行了重大而迅速的调整。

这里面的玄妙之处是这样的。比如说一家公司拥有一些债券，并从一家保险公司那里买了信用违约掉期以规避违约风险。如果这些债券的价值下滑10%，那么信用违约掉期的价值就会上升相同的幅度。这些债券的价值越成问题，相应的信用违约掉期就越值钱。

如果是在过去，随着债券价值下降、保险价值上涨，债券所有者会把相抵消后的收益和亏损情况入帐。但根据新的会计准则，一切都需要按市价衡量，这些公司必须考虑如果现在将债券脱手会有多少收入。

如果市场对那些发售信用违约掉期产品的保险企业的财务状况感到没把握，那么这些违约掉期的涨幅可能达不到10%。当这些保险商承保的债券越成问题时，这些保险企业也越不可靠，也许相关违约掉期的涨幅仅为5%，这样一来，本来债券价值和违约掉期产品的价值能实现10%的此消彼涨，但现在债券所有人可能就要认亏5%。

但对于为发售违约掉期产品的保险商而言，这个过程刚好相反。当Radian所承保债券的价值下滑，这些信用违约产品价值的上涨会被计为支出。但是这时候新会计准则发挥作用了，根据新规定，债券价值不再是决定信用违约产品价值的唯一因素。现在，保险商必须设法认定自己的信用价值受到了多大影响以及它将对出售信用违约产品带来多大影响。

市场认为，由于Radian所承保的数十亿美元抵押资产价值出现缩水，该公司第一季度的信用声誉已显著下降。当Radian的信用价值受损时，其信用违约掉期的价值也在下降，从而使其因这些掉期产品而计入的价值也大幅下滑。

由于在过去一段时间里，Radian所承保的债券价值出现下滑，信用违约掉期的价值一直在上升，导致前几个季度发生了相应的支出。而到了第一季度，这方面的情况大部分被改写，亏损变成了盈利。

理论上来讲，新会计准则在逻辑上是站得住的。但这并不能改变一个事实，那就是对投资者来说，真实世界仍是一团糟。

David Reilly

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