资产估值玄机不再

先出道选择题。如果你在2006年向通用汽车金融服务公司(GMAC)投资了1亿美元，那么它今天还值多少？(A) 9,000万美元；(B) 8,000万美元；(C) 7,500万美元；(D)以上皆有可能。

答案是D。你手中所剩资产可能是如上任何一项，这主要取决于购入GMAC证券的投资机构怎么评估其价值。

定价的差异凸现出了私人资本运营公司以及它们的投资者所面临的新难题。一般来说，大多数私人资本运营公司在所投资产得以转卖前都会用成本价给投资估值，即便此间部分投资已经很明显地出现了增值或贬值。

正是这一点使得“求稳”的投资者对这些私人资本投资青睐有加。但是新的会计准则要求这些公司考虑一下子如果现在它们必须把投资脱手的话，所持资产到底价值几何。

这个今年第一季度推出的规定已经在发挥威力了。上周私人资本运营公司American Capital Strategies通报第一财季由盈转亏，因为根据新的准则，公司的资产冲减规模大于此前预期。到2007年年底前，这家上市企业一直都根据内部业务模式和最初成本来给大多数投资进行估值。

这个规定迫使私人资本领域面对现实，并加强了该行业的透明度；特别是值此退休金和捐献基金正在加大此类投资的大背景下。但是这也给私人资本运营行业带来了更多波动性，因为正是得益于其貌似稳定的表现，它们才可以收取更高的费用。

眼下，估值过程主要影响的是公司和它们的审计人员，同时它也揭示出估值这件事具有高度的主观色彩。金融顾问公司Duff & Phelps Corp.的大卫•拉尔森(David Larsen)表示，在艺术和科学之间，估值离艺术更近一些；投资公司的流动性越弱，玄机越多。

广告GMAC现在就可能陷入了估值泥沼；这家公司旗下资产从次贷到汽车贷款可谓五花八门。2006年私人资本运营公司Cerberus Capital Management LP率领一干投资者花了大约80亿美元，从通用汽车(General Motors Corp.)手中收购了该公司50.1%的股权。

自2006年以来，GMAC的日子就很不好过，一直在次贷危机和经济放缓中苦苦挣扎。那么它在截至2007年年底时价值多少呢？对冲基金York Capital Management把对它的投资价值减记了25%。

另一只对冲基金也把在该公司中的投资价值折去了20%。此外，知情人士透露，一家华尔街投行减记了10%。Cerberus Capital在年底时没有对其投资资产的价值作任何下调，仍以成本价入帐。

但是知情者表示，在截至3月31日的第一季度中，考虑到新会计准则的实施以及GMAC财务状况的恶化，Cerberus将其在GMAC的投资价值折去了约20%。一家名为Aozora Bank Ltd.的日本银行表示，它把在GMAC中的投资价值减记了大约26%。Cerberus是该行最大的股东。

上个月，通用汽车表示它在今年第一财季将GMAC的资产价值冲减了大约20%。

在其他个案中，投资公司对被投资资产价值的减记要更加整齐化一。去年年底时，在四家投资了境况不佳的飞思卡尔半导体公司(Freescale Semiconductor Inc.)的私人资本运营公司中，有三家都把相关资产冲减了15%，而总部设在伦敦的Permira出于汇率的考虑进行了更大幅度的减记。


贝南克和穆迪都警告称危机尚未过去


正当投资者开始感觉信贷危机似乎渐近尾声之时，美国联邦储备委员会(Fed)主席贝南克(Bernanke)和穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)都告诫称市场危机仍有进一步发展的可能。

这应该能让那些对金融类股进行逢低吸纳的投资者稍作停顿。

贝南克周二在金融会议上发表事先准备好的讲话时指出，市场状况仍远没有恢复正常。无独有偶，穆迪当日晚些时候表示，正在重新考虑债券保险商MBIA Inc.和Ambac Financial Group的AAA评级资格，因为它们所持第二留置权抵押贷款资产的损失出现了进一步扩大。

评级下调可能导致那些前来为其次贷资产投保的银行和经纪行蒙受损失。这种可能性在今年早些时候就已把金融市场折腾了一场。虽然许多公司已将由这些保险公司承保资产的价值进行了减记，但发生更多损失的可能性依然存在。

David Reilly / Peter Lattman

中文网络版供稿并保留版权：未经许可，不得转载摘编