SEC对四大投行收紧绳索

投资者和美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)对次贷危机和贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)的崩溃都过于疏忽了。

现在，SEC正在变得更加严格，至少对华尔街最大的几家投资银行将会如此，这其中包括：高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、美林(Merrill Lynch & Co.)和雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)。

SEC主席克里斯托弗•考克斯(Christopher Cox)本周表示，将要求这些机构披露更多有关资本金和流动性状况的信息。他还说，SEC希望这些经纪公司能够改善它们的资产负债状况。

考克斯在讲话中表示，这些机构应该减少借款，降低对短期融资的依赖。他说，SEC正在同这些企业的高理讨论“他们的长期融资计划，包括通过进入股票和长期债券市场筹集新资本的计划。”

增加信息披露总是值得欢迎的。但还不清楚考克斯要求披露的这些信息到底有多大用途。不过，改善企业的资产负债状况之举有可能给投资者带来更大收益。

的确，减少对借贷资金的依赖可能导致回报和利润下降。但较低的回报率却可能会更加稳定。从长期来看，这可能会增加投资者的信心，如果他们认为这些公司不是靠侥幸躲过了灾难，那么他们会愿意以更高的价格买进经纪类股。

投资者的底线是：考克斯和SEC需要证明他们能够对经纪公司动用监管大棒，尤其是在后者的杠杆比率过高的情况下。

广告更多地披露企业的流动性在危机爆发时是有用的，但当市场没有出现恐慌时则作用不大。至于资本充足率，投资者所需的信息基本已经差不多了。

这些机构的资产负债表所透露的信息已经可以让投资者计算出它们的杠杆比率。这个数据实际上可能比有关资本比率的新信息更好。这是因为资本比率取决于一个叫做加权风险资产的指标。换言之，企业会根据它们感受到的风险调低总资产。

风险加权值是由监管机构设定的，在某些情况下可以由企业自身决定。问题是，那些向以高价买房的低偿债能力人群说无首付抵押贷款风险很小的人，恰恰就是这些有权决定风险加权值的企业。

难怪投资者会怀疑此类风险加权比率的实用性，转而去关注资产负债表中已经存在的更直观的权益和资产指标了。摩根士丹利分析师贝特斯•格拉赛克(Betsy Graseck)在一份报告中指出，目前有回归到债券市场已经采用的资本充足率等基本指标的趋势。

SEC要求公司改善资产负债表的任何举措对投资者都是有利的。增加股本会降低杠杆比率。这会让企业的发展动力下降，但却会增加其安全系数。

改变企业的资金来源比例会降低业绩，同时也会使公司更加稳健。信贷危机的教训之一就是借贷短期资金供长期投资使用可能带来灾难性的后果。

不过这四家公司全都依赖短期借款。最近向监管机构提交的文件显示，在雷曼兄弟，有三分之二的债务都属于短期借款。总债务构成中既包括短期和长期借款，也包括抵押融资。在摩根士丹利，61%的债务属于短期借款，而在美林和高盛的债务中，短期债务的比例分别是55%和49%。

由于这些公司的负债额通常是股东权益的25倍以上，对短期债务的依赖的确令人担忧。与此形成鲜明对比的是，房屋所有者一般缴纳20%的首付，杠杆比率仅为5倍。但改变这些公司的资金来源比例可能会代价不菲，因为长期债务通常融资成本更高。

这连同降低杠杆比率的举措一道可能引来SEC将华尔街从猎犬变为狮子狗的抱怨。而实际上，SEC只是将皮带剪短了点而已──不少人认为早些时候就应该这样做了。

David Reilly

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