雷曼会是个好赌注吗？

雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)的股价从贝尔斯登(Bears Stearns Cos.)危机期间创出的低点出现反弹，一些投资者认为，持有该股可让投资者以低成本从未来的市场复苏中受益。

周四雷曼兄弟上涨约6%，收于46.38美元。

但深入了解一下雷曼兄弟的最新业绩会发现，这家经纪商对一次性非现金收益的依赖可能令其收益的复苏要比部分投资者预计的难度更大。由于难估价证券资产、抵押贷款服务权以及自有债券价值的变化，雷曼兄弟获得了约16亿美元的税前收益，但这一切可能很难重现。

因此，投资者在决定买进雷曼兄弟股票时应持谨慎态度，目前该股的股价相当于其账面价值的1.18倍，是四大经纪商中最低的：高盛集团(Goldman Sachs Group)股价与账面价值比率为1.95倍；美林(Merrill)为1.75倍；摩根士丹利(Morgan Stanley)为1.65倍。

尽管各家经纪公司一季度的业绩都算不上辉煌，但雷曼兄弟的业绩可能严重依赖难以重复的非现金收益，这可能是其估值偏低的原因之一。这也表明该公司未来的收益能力大为削弱。

雷曼兄弟首席财务长艾林•卡兰(Erin Callan)在声明中表示，由于市场境况不佳，我们的收益低于前期；不过，当季的收入折合成年率处于历史第二位，这足以证明基础业务创造多元化收入的能力。

雷曼兄弟截至2月份的第一财政季度业绩中，最大一笔非经常项目是同难估值证券头寸的增加有关的6.95亿美元税前未兑现所得。

雷曼兄弟还计入了同抵押贷款服务权价值改变有关的3.64亿美元税前所得。这项服务权被视为资产是因为它们是借款人向收取抵押贷款还款的公司支付的费用，可作为未来的现金流。

服务权价值的改变取决于对今后情况的预期，比如利率的未来走势、抵押贷款相关风险，最重要的是投资者预付其贷款的可能性。

当预期预付款下降时，服务权所有者的所得将出现增长。由于能获得抵押贷款再融资的人减少，去年以来的预付款率持续下降。

雷曼兄弟还计入了6亿美元自身债券价值下降的所得。在这方面该公司并不是唯一一家：美林计入了21亿美元此项所得。但随着对这些经纪公司担忧的消退以及其债券价格的稳定或改善，今后几个季度不太可能再出现此类所得，甚至会出现相反的情况。

Peter Eavis / David Reilly

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