Countrywide债券前途堪忧

在抵押贷款银行Countrywide Financial Corp.的债券持有人眼中，美国银行(Bank of America)董事长兼首席执行长肯尼思•路易斯(Kenneth D. Lewis)不啻是一位身披耀眼铠甲的“白衣骑士”，是他前不久宣布要收购处于困境的Countrywide。

不过，现在有人怀疑路易斯是否真的能救他们于水火之中。

原因在于：这家美国股票市值最大的银行并未披露具体将如何处置价值约250亿美元的Countrywide债券。因此，一些债券持有者担心，美国银行在安排交易结构时不会考虑全盘负责Countrywide的债务。如果出现这种情况，Countrywide的债券价值恐怕达不到与美国银行的债券较接近的水平。

独立信用评级机构Egan-Jones Ratings Co.的董事总经理西恩•琼斯(Sean Jones)说，对持有Countrywide债券的一些人而言，他们希望看到美国银行承担Countrywide的所有债务，但还不清楚结局会不会这样。

对Countrywide的股东而言，交易条款已完全明朗。他们持有的每一股Countrywide将获得0.1822股美国银行的股票。按美国银行上周五39.48美元的收盘价计算，对Countrywide的总估价约为42亿美元，相当于每股7.19美元。当然，这个报价的前提是交易能够顺利达成，而对交易前景的担忧可以解释为何Countrywide上周五的股价仅收于6.02美元。

广告债券持有者同样对交易能否达成感到担忧。对合并完成后这些债务将得到如何对待他们也满腹疑惑。在1月11日宣布交易后举行的电话会议上，路易斯回避了有关Countrywide的债务将如何纳入并购后公司资本结构的问题。

他说，Countrywide是一个独立的法律实体，有自身的债务，我们没有增加债务。

1月17日提交的交易文件列出了初步的结构，美国银行将把Countrywide Financial合并到一个名为Red Oak Merger Corp.的新子公司中。合并交易中常常会产生类似的特殊实体，但债券持有者随后一般都会要求公司表态会暗中支持债券。不过美国银行迄今为止一直拒绝这么做。

银行业研究机构Institutional Risk Analytics的董事总经理克里斯托弗•威伦(Christopher Whalen)说，并购案中，先创立一家壳公司并与其合并的做法并不少见，但此次美国银行在电话会议上不透露这点，也不回答是否将承担债务的做法绝对是罕见的。他们带来了不确定性。

在被问到有关此项交易的法律架构计划时，美国银行一位发言人上周五表示，现在谈论这个问题还为时过早，因为我们刚刚着手制定过渡计划。美国银行此前曾表示，预计这项交易将在第三季度初完成。

除了担心这项交易可能难以达成之外，Countrywide股价比内在交易价值低20%左右的事实也反映出对可能重新商谈交易价的忧虑。其中一个担忧是次贷危机对Countrywide的危害可能比外人目前所看到的更要严重。

对债券持有者而言，交易价格的变化并无大碍。关键是能有一个新东家承诺承担被收购公司的负债。

当这起并购交易宣布时，Countrywide债券的违约承保成本大幅下跌。不过数据提供商Markit称，此后Countrywide 1,000万美元债券的年承保成本已经从宣布交易当天的342,000美元上升至约425,000美元。

Wachovia Capital Markets银行信贷分析师马修•伯内尔(Matthew Burnell)说，这个增幅很不正常。他将承保价的上涨归因于1月17日提交的报告引发的问题。伯内尔说，如果没有问题，他们为何不有所表示呢？

Countrywide定于本周二公布第四季度业绩，但该公司上周表示，鉴于即将进行的收购交易，因此不会举行分析师和投资者电话会议。

美国银行已表示，大概要到2009年才能开始整合Countrywide的业务，原因是该行首先需要消化芝加哥的LaSalle Bank。后者是美国银行去年以210亿美元收购的。对持怀疑态度的人来说，这显示美国银行希望避免陷入任何潜在的问题。

也有投资者预计，美国银行很快将向Countrywide提供新融资，以帮助它降低成本，提高利润，即使暂时还来不及消化、整合其业务。此举会让市场产生足够的信心，将其视为对Countrywide债务的暗中承诺。

Putnam Investments基金经理凯文•墨菲(Kevin Murphy)说，从内心深处而言，我特别希望这项交易能够进行。该基金持有Countrywide的债券。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)银行业分析师克雷格•埃姆瑞克(Craig Emrick)说，他们正在等待交易的最终法律结构，以便判断是否会引发任何问题。

埃姆瑞克还表示，近日来他收到了很多有关交易结构的电话。在此事明朗前，债券持有者可能仍将惴惴不安，而Countrywide债券的价值也仍会面临压力。

David Reilly / Peter Eavis

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