企业利润增长放缓或拖累中国股市

2008年的第一个交易日，亚洲股市及商品市场受到追捧、美国股市则遭遇猛烈打击，看上去投资者似乎相信2007年的一幕今年还将再次上演。

若果真如此，则意味着中国股市还将如去年一般再上涨将近一倍。不过，即便中国的基本面因素支持这样的走势，这种预测实现的可能性也微乎其微。但基本面因素并非如此，这似乎表明，投资者更多地是在凭直觉愿望而不是头脑行事。

中国股市将面临一些麻烦，其中包括重点行业利润增长放缓、股市估值偏高及近期股指表现不振等。事实上，这些不利因素叠加在一起，让人不由得联想到2000年初科技股崩盘前的情景。当时，科技类股在繁荣了几个月后，陷入了漫长而痛苦的低迷期。

2007年中国的上证综合指数累计上涨了97%，但股指在最后十周步入下行，在那段时间里下挫了将近14%。中国股市在新年的第一天微幅走高，上证综合指数收盘上涨了0.2%。

今年的企业收益增长情况可能将与去年明显不同，而这一点曾在07年的股市飙升中起到了关键的推动作用。分析师估计，摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China Index)成份股公司2007年的每股收益平均跃升了29%至31%。而不少银行、保险和证券公司等金融类权重股的每股收益增幅更是达到上述平均升幅的两倍以上，这些企业的市值在中国股市的总市值中占据了相当大比重。

考虑到中国经济将继续以每年约10%的速度增长，几乎可以肯定的是企业利润仍将维持相对强劲的增长，但增速可能会出现放缓。虽然预计今年公司每股净收益的平均增长率将降到略高于20%的水平，但金融及能源企业今年每股收益的增幅可能还达不到这一平均水平。

在中国，股票指数的动向正日益为一小批金融和能源类超大型企业所左右，例如中国资产规模最大的银行中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)以及顶尖石油企业中国石油(PetroChina)等。中国股市市值最大的20家公司中，有12家金融企业以及3家能源公司。

莫尼塔(China Economic & Business Monitor Group)的总裁马青(Gene Ma)说，该公司认为2008年全球经济增长放缓将对中国的经济增长和企业利润造成不利影响；他指出，在从能源到化工的整个工业领域中，中国企业的销售额中约有四分之一依赖于出口；此外马青认为中国的银行业将面临一些不利局面。

当中国股市去年大幅飙升之时，看涨人士常常宣称投资者是受到了稳步提高的企业经营状况的鼓舞，此时上市公司利润的攀升既是他们的有力论据，也是他们反驳批评人士的利器，在后者看来中国股市的大幅上涨不过是那些既缺乏理智又消息不灵的投资大众盲目跟风炒作的结果。

现在的问题在于中国企业持续飙高的收益增长已经在市场预期中得到了体现。从证交所提供的数据看，沪市上市企业2007年底时基于前一年收益情况的平均市盈率仍高达59倍，尽管这比上证综合指数10月份创下历史高点时的71倍要低一些。

在市盈率已经处于如此高位的情况下，公司收益方面哪怕有很小的闪失都可能引发股价大幅走软，尽管和全球大多数市场经济国家中的股市相比，中国股市的市盈率水平一直比前者能保持的上限要高得多。在美国，研究显示，那些昂贵的股票在步入下行后就很可能跌个不停，一如科技股崩盘时那样。

自从中国石油11月份在上海上市以来，该股已经成为最能引发股市波动的一只股票。中国石油使得中国股市的命运更加取决于上市公司的利润，因为油价逼近每桶100美元让这家公司在2007年发了一笔横财。

美林公司(Merrill Lynch)的分析师们最近将其对中国石油2008年每股收益的预期值从此前的人民币0.94元下调到0.87元（合12美分），后者较2007年时增长了7.4%。中国石油在上海上市的股票2007年收于人民币30.96元（合4.24美元），显著高于其16.70元的首次公开募股(IPO)价。

至少有两大不确定因素可能会伤害企业的收益增长：其一是全球经济前景，其二是中国政府推出的信贷紧缩政策。

麦格理研究(Macquarie Research)的分析师们说，绝不能因为中国经济表现强劲就说中国企业利润的强劲增长是板上钉钉的事情。

全球基金经理们越来越相信海外需求预料之中的增长放缓将对中国造成不利影响，他们对中国股市的期望值也在不断下滑。美林公司去年12月份对共同基金经理们所作的一项调查显示，中国股票是他们在投资组合中减持力度最大的亚洲股票。几乎半数的受访者表示，他们预计中国2008年的经济增长速度将会略有放缓。

而来自中国的市场调查信息则喜忧参半。虽然本地投资者对股市的热情似乎较三个月前有所回落，但他们仍然预计股市在2008年会进一步上涨。中国大陆股市基本上将外国投资者拒之门外，但交易员元可以在香港或其他海外市场中投资中国大陆企业发行的股票。

如果企业收益增长放缓引发股市走软的话，股市的疲软表现可能会造成公司收益的进一步下滑。这是因为对许多中资企业来说，股票投资收益在的它们利润中占了很大一部分。上海万得资讯科技有限公司(Wind Information Co.)提供的数据显示，中国上市公司2007年前三季度总计600亿美元的净利润中有四分之一是投资收益。万得资讯所考察的企业不仅仅是摩根士丹利资本国际中国指数的成份股公司，这些成份股都是中国大型企业集团的H股。

此外，股市疲软也有可能影响股票型共同基金的销售业务，后者正日益成为中国银行业的重要利润来源。

还有众多有可能损害上市公司利润的因素也受到了人们的关注。比如说银行存款利率，由于存款利率升幅要大于银行贷款利率，银行的利润率将因此受到压缩。而人民币升值也会给出口商造成进一步的压力，人民币兑美元汇率2007年已经上涨了6.9%，今年预计还会进一步上扬。

有一个有利因素是：许多中国公司今年都能享受到企业所得税税率下调的好处，这或许会抵消一些它们在其他地方蒙受的利润损失。但由于政府计划向国有上市企业收取股息，后者的财务状况可能因此受到不利影响。

James T. Areddy

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