Denso扩张计划或令其身价倍增

尽管汽车零部件制造商Denso Corp.的利润有所增长，但其股价却不断走低。对在日本这个全球第二大经济体寻找逢低吸纳机会的投资者来说，它可能成为一个具有吸引力的目标。

有着58年历史的Denso是全球最大的汽车零部件制造商之一。它的表现远好于美国竞争对手。该公司曾是日本丰田汽车(Toyota Motor Corp.)的子公司，主要生产汽车空调和导航等系统的零部件。它还生产汽车内部使用的半导体芯片，随着汽车高科技程度的提高，这个领域的需求也不断增长。

Denso在汽车零部件设计和销售方面的实力使其在与丰田汽车保持密切关系的同时进一步向外扩展业务。丰田汽车持有该公司约23%的股份。尽管丰田汽车的业务占到Denso销售额的一半左右，但它也在同本田汽车(Honda Motor Co.)及美国三大巨头──通用汽车(General Motors Corp.)、福特汽车(Ford Motor Co.)和克莱斯勒(Chrysler LLC)──以及欧洲汽车厂家加强业务联系。地处名古屋附近的Denso已摆脱了仅依赖于一家公司的命运。

但Denso的股价在7月末创出近期高点后，到目前已下跌了4.7%，最严重时跌幅曾达21%。随着日圆走强，尤其是兑美元的走强，投资者一直担心Denso产品在海外的售价将会更高。该公司创纪录的3.6万亿日圆（合32.1亿美元）销售额中，有48%来自海外。他们还担心来自海外的收益在Denso转换为日圆记入到业绩中时会缩水。

分析师表示，这些担忧有些过分了。他们说，Denso的利润率高于业内平均水平，全球业务的增长和该公司产品线的扩大将使公司的销售额进一步增加。

广告Nikko Citigroup Ltd.分析师Arifumi Yoshida在近期的研究报告中称，Denso在汽车空调等现有产品上的市场占有率正在提高，而来自成长型产品的收益也在稳定增长。Yoshida对Denso股票的评级为买进，他预计该股在未来12个月内将较目前价位上涨20%以上。Nikko Citigroup与Denso具有投资银行业务关系。

汽车零部件领域的竞争非常激烈，仅日本就有50多家主要生产厂，但在规模和业务范围上能同Denso匹敌的寥寥无几，而且财务状况普遍欠佳。截至3月31日的上个财政年度，Denso的利润增长了21%，达到创纪录的2,050亿日圆。Denso的市值高达372亿美元，甚至超过了日本的一些汽车制造商，如三菱汽车(Mitsubishi Motors Corp.)和铃木汽车(Suzuki Motor Corp.)。

北美的许多主要竞争对手，如德尔福公司(Delphi Corp.)、Visteon Corp.和德纳公司(Dana Corp.)都在进行大规模重组，甚至有的处于破产保护状态。目前这些公司无一盈利。尽管它们的股价同Denso想比较低，但有意购买这些股票的投资者将会承担很大的风险。

Denso在国内的竞争对手更为强大，其中许多都由丰田汽车持有部分股份，如丰田自动织机股份有限公司(Toyota Industries Corp.)、Aisin Seiki Co.和丰田合成(Toyoda Gosei Co.)。由于Denso受汇率变化的影响更大，因此其股价也相对较低。

周四Denso在东京证交所交易的股票上涨20日圆，收于4,650日圆。其美国存托凭证在场外市场交易，但成交非常清淡。许多美国共同基金持有直接从东京股市购买的股票，不过持股量有限。

Denso在东京证交所交易的股票基于当前财年（截至明年3月31日）预期收益的市盈率为15.3倍。丰田自动织机基于本财年预期收益的市盈率20.7倍、Aisin Seiki为17.5倍、丰田合成为21.8倍。KBC Securities Japan分析师Yuriko Wakamatsu说，Denso目前的市盈率低于过去五年19倍的平均市盈率。她对该股的评级为买进。KBC Securities与Denso没有投资银行业务关系。

Wakamatsu说，Denso的营销毛利率为8%，比业内平均水平高出两个百分点。她称，因为Denso的产品对汽车制造商至为重要，因此它的定价力要高于竞争对手。

该公司还是汽车绿色技术领域的生力军。Denso在这一领域的主要产品是柴油卡车和轿车使用的燃油系统。该公司是全球第二大此类燃油系统的生产商，市场占有率为20%，仅次于占有约一半市场份额的德国罗伯特•博世有限公司(Robert Bosch GmbH)。

Denso还是混合动力车电池类零部件的佼佼者。尽管高昂的研发成本给利润带来了压力，但由于对油价高企和环境问题的担忧，混合动力车在全球各地逐渐受到关注。美国三大汽车巨头都生产混合动力车型。克莱斯勒表示，将推出Durango卡车的混合动力版。

Denso的发言人Goro Kanemasu表示，公司将混合动力车的零部件视为推动公司今后增长的主要领域之一。他还称，公司预计混合动力车和柴油车在全球各地都会越来越受欢迎。

日圆大幅升值可能会打击Denso股价。尽管在美国的主要竞争对手──德尔福、Visteon和德纳公司──目前处境困难，但重组完成后，它们可能会轻装上阵，实力大增，从而使竞争变得更加激烈。

由于Denso在美国拥有大量业务，经济减速乃至衰退可能会影响汽车销售，打击Denso的业绩。

为实现多元化，Denso一直在向各高速发展的汽车市场进军。该公司在2006年11月表示，将支出约5,000万美元，扩大在匈牙利的工厂，以抓住东欧汽车市场发展的机遇。今年6月，该公司宣布将在中国投资5,800万美元扩大业务。本周，Denso将2010财年在中国的销售预期上调50%至2,200亿日圆。

KBC的Wakamatsu说，Denso在进军海外市场方面一直大胆而果断。她表示，该公司在地域上的扩张对其具有战略性意义。

Andrew Morse

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