市场期待的圣诞礼物，Fed会给吗？

今年，华尔街倒希望圣诞节能在12月11日提前到来。

试想一下：如果圣诞节提前两周，你的肠胃就可以在新年盛宴来临前有更长的休息时间，而美国联邦储备委员会(Federal Reserve)在12月11日召开会议时也会更容易融入到节日气氛中去。

货币经理们早就对他们期待的礼物发出了暗示。考虑到住房市场急剧滑坡，抵押贷款业损失不断增多，同时市场信心大减可能引发经济衰退，还有其他一些令人担忧的问题，Oaktree Asset Management的高级投资组合经理罗伯特•帕夫里克(Robert Pavlik)称，若Fed能进一步减息，企业成本将会下降，企业领导者也会信心倍增，继续进行业务扩张。他表示，Fed最好能减息，否则整个市场都会苦不堪言。

随着股市在四周内第三周大幅下挫，市场的减息呼声愈加高涨。另外联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称：房利美)和联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac)在贷款业务方面的损失令投资者陷入恐慌，两者的股价上周均创出11多年来的最低收盘水平，这也刺激了市场的减息愿望。交易员眼看着年底奖金将要缩水，市场状况因而紧张，然而由于担心不断趋紧的金融市场条件不仅会拖累美国经济，还会影响全球的增长水平，市场的紧张气氛又进一步加重。全球经济状况风向标──铜在七周内第六周下挫，上周跌至8个月低点。国债价格上扬推动10年期美国国债收益率跌至4.01%，创2005年6月来的最低水平。

广告道琼斯工业价格平均指数和标准普尔500指数上周低点均较其10月份纪录高点低了10%左右。纽约证券交易所超过三分之二的股票都跌破了200日均线。上周道指跌破8月份低点，标普500指数则跌破去年底的收盘水平。

尽管上周五标普500指数受到一轮逢低买盘的提振，收于前日收盘水平上方，但当日交易因假期缩短，成交量也清淡，因此欢庆的时刻尚未到来。道指上周累计跌196点，至12,981点，跌幅1.5%。标准普尔500指数跌18点，至1441点，跌幅1.2%。纳斯达克综合指数跌41点，至2597点，跌幅1.5%，罗素2000指数连续第四周下挫，跌14点，至755点，跌幅1.9%。

Miller Tabak的首席技术性市场分析师菲利普•罗斯(Philip Roth)称，市场的回调令交易员的乐观情绪受挫，但信心调查显示，尚未出现通常会在市场触底时显现的人气过度悲观的情况。

市场14.4倍的市盈率也会吸引到投资者。但鉴于第四季度预期收益增幅从一个月前的9.3%降至2.5%（并且有进一步下降的可能），股市可能还需要多一些提振因素。

Fed近期会议纪要措辞强硬，但高盛(Goldman Sachs)经济学家预计，Fed在减息必要性的问题上将改变主意。他们称，最大的威胁并不是股指的下滑，金融类股大跌显示金融体系遭到破坏的风险加大，这才是威胁所在。

这次市场回调有何不同？首先，新兴市场的表现已超过了发达国家。曾一度被认为是风险最大、在全球市场遭遇抛盘时所受冲击最大的新兴市场已崛起为全球繁荣的新一代宠儿。由于市场逐渐意识到新兴市场处在一种“脱钩”状态，从根本上说就是并未跟随发达经济体增长放缓的脚步，因此这类市场已演变为时下流行的避难投资场所。

今年，除西班牙外，巴西，俄罗斯以及印度都是全球回调程度最小的市场。譬如，印度Bombay Sensex 30指数仅较近期纪录高点回撤5.6%，而今年累计涨幅达36.7%。相比之下，日经指数单单今年以来就累计下跌了13.6%。

但投资者是否对羽翼未丰的新兴市场期望过高？过去一个月，平均每周有25亿美元资金从美国股票基金流出，而资金源源不断的流向国际和新兴市场基金，这表明投资组合对全球其他市场的偏向程度很高。与此同时，投资者继续将海外得来的丰厚收入投向美国股市。这样的操作面临着很大风险。

花旗集团(Citigroup)策略师托比阿斯•列夫科维奇(Tobias Levkovich)提倡对热门的原料及工业类股予以更密切的关注，这并不是因为他不相信全球繁荣的作用，而是因为大部分有利消息已经体现在相关股票的估值中。

同时，对新兴市场的状态过于乐观可能还为时过早。美国和欧洲是新兴经济体的最大客户（这点从我们的服装或者小配件的商标上就能得到证实），因此新兴市场抵御美国以及欧洲增长放缓的能力将取决于美国市场所受冲击的程度。

以上观点推动市场出现一轮获利回吐，Dow Jones Wilshire Emerging Markets指数本月回撤9%。上证综合指数上周累计下跌5.3%，自10月中旬以来下跌17.4%，但今年仍上涨了88%。

如果今年市场的剧烈波动已经让你感到目眩，那明年的走势会如何呢？

在最近的一次调查中，Banc of America Securities对80位机构投资者和交易员提出这样一个问题，即他们认为明年标普500指数波动幅度会有多大。他们平均预期的波动幅度为17%，即2008年大部分时间，该指数将在其平均水平上下17%的范围内波动。

上述预期远高于对05，06及07年12.6%, 13.3%和12.1%的预期值。过去该指数的实际波动幅度都要小于预期，然而近期情况有所改变，今年标普500指数的波动幅度达到了15.4%。

市场存在很多担忧：随着信贷条件进一步收紧，住房市场带领经济下滑；中东地区问题不断；对冲基金的不佳表现促使市场进一步降低杠杆比例；通货膨胀和美元疲软的问题令Fed在减息方面受到限制。

而另一方面，随着美元持稳，国际投资者返回美国股市，同时金融类股走稳，市场可能会呈现涨势。此外，市场总会有一些蓄势待发的资金在寻找投资机遇。

Banc of America Securities股票销售交易部门负责人迪恩•科纳特(Dean Curnutt)称，今年受访者答案的离散度也有扩大，之前几年的答案都集中在平均数附近。但与目前已在市场走势中得到反映的风险溢价相比，他们的预期依然较低。标普500指数1年期期权价格显示，明年该指数波动幅度在25%左右，远高于调查预期的17%。科纳特称，两者相差甚远，这说明投资者认为市场存在更多的风险，并有出现剧烈振荡的可能。

Kopin Tan

中文网络版供稿并保留版权：未经许可，不得转载摘编