美林前景并非一片黯淡

美林公司(Merrill Lynch & Co.)的亏损状况变得越来越糟糕，从投资者的反应看该公司似乎还将有更多坏消息传来。

一些华尔街的分析师指出，美林可能在第四财季再次冲减40亿美元。而就在本周三，该公司刚刚宣布冲销了价值84亿美元的抵押证券资产，规模较其三周前发布预警时多出了34亿美元。

做出上述预测的分析师分别是高盛(Goldman Sachs Group Inc.)的威廉•塔诺纳(William Tanona)、Sanford Bernstein & Co.的布莱德•辛茨(Brad Hintz)以及CIBC World Markets的马里迪斯•惠特尼(Meredith Whitney)。受他们言论的影响，美林的股价周四收盘又下跌了3.7%。

塔诺纳指出，高盛相信在下一财季、甚至是更长时间里美林都需要继续进行冲销，因为自9月28日(美林第三财季的截止日)以来，信贷市场的状况又有进一步恶化。早在一个月前塔诺纳便率先预言美林的冲销规模可能会非常庞大，这一因素使他的上述预期更加具有份量了。

虽然美林在这些分析师眼中前景一片黯淡，但也有人持不同观点。他们指出虽然现在尽是利空消息，但美林的股票正在变得富有吸引力，价值型投资者已开始择机吸纳了。在过去五个交易日中，该股已累计下挫了13%，市值仅是其帐面价值的1.5倍，从历史角度衡量显然处于低水平。该股周四在纽约证交所下挫2.32美元，收于60.90美元，较其52周高点下跌了38%。

美林周三发布的第三财季业绩报告令华尔街举座皆惊。该公司称当季因抵押贷款相关资产和收购融资承约损失而冲销了84亿美元，规模远远大于其10月5日预测的50亿美元。

这个消息不亚于给公司首席执行长斯坦•奥尼尔(Stan O'Neal)脸上打了一记耳光；而且也殃及了其他华尔街投行的股票，因为投资者意识到9月份信贷市场的滑坡可能也给美林的同行们造成了更多损失。

虽然绝大多数华尔街公司都不得不进行了资产冲减，但迄今为止还没有哪家投行受到的损失能超过美林。美林的第三财季业绩涵盖了9月份发生的亏损，而对大多数投行来说，9月份属于第四财季。

贝尔斯登(Bear Stearns)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)的股票双双下挫，这两家投行在信贷市场风波中也受到了很大冲击。与此同时，保险从业机构美国国际集团(American International Group Inc.)的股票也下跌了3.2%，因有传言称该公司将进行大规模冲销。

德意志银行(Deutsche Bank AG)分析师迈克•马尤(Mike Mayo)指出，大多数投资者仍惊魂未定。他指出，奥尼尔在周三召开的投资者电话会议中特别强调，该行为其高风险抵押贷款资产组合给出的200亿美元估值是较为保守的。奥尼尔称美林认为应该对此类资产给出保守的估值。

马尤周三表示，他相信奥尼尔能够保住自己的职位，因为占美林总资产八分之七的其他业务（例如其处于业内领先地位的经纪业务等）依旧表现良好。马尤周四称，如果美林再次进行冲销，那么奥尼尔个人可能受到更多攻击。

奥尼尔周三晚间和满满一个大厅的美林员工进行了交流，回答了从银行家到经纪商所提出的各种问题，并向他们保证不会大规模裁员。在回答一个有关管理层是否会调整的问题时，他说他不理解为什么大家热衷公开地对这个问题进行猜测。

一位来自华盛顿的经纪商表示，他的客户们成天打电话来打听消息，还有一个人问是不是应该清户。美林一位从事经纪行业的培训生问奥尼尔这条消息对培训生来说意味着什么。还有一部分与会者则比较关注美林是否有办法处理剩余的风险。

美林的股票在经过了大幅下挫后，一些分析师对该股的看法已经变得较为乐观了。他们当中的一些人指出，在过去十年中逢低吸纳券商类股的策略可谓屡试不爽，而且美林其他业务领域的表现可圈可点。还有人指出，美林各个业务部门都有各自的价值，在股东维权人士的推动下，有可能会被收购或做出经营策略上的调整。

Fox-Pitt Kelton的大卫•特若恩(David Trone)表示，他对美林机构证券业务部门给出的估值是360亿美元，给经纪业的估值是350亿美元，对美林在债券经理公司BlackRock Inc.中所持半数权益的估价是105亿美元，对美林在彭博资讯(Bloomberg)中20%权益的估价为35亿美元。

特若恩指出，这些资产加总到一起是850亿美元，远远高于美林当前525亿美元的股票市值。特若恩称，无论怎样分析，显然美林的价值都是被严重低估了；当然眼下投资者是又生气又失望，但这只股票真的是非常便宜。

在预计美林将再次冲销的同时，塔诺纳还把美林从高盛的“买进”名单中剔除了出来。辛茨此前曾认为抵押贷款危机对美林股票影响不大，但他现在已将该股评级下调为“与大盘一致”了。

辛茨称，目前Bernstein已对美林的风险管理、对抵押贷款亏损冲减发生地──机构证券部门的领导者的独立性及能力失去了信任。

大多数的冲减都是因债权抵押证券(CDO)所引起，CDO是一种以抵押资产为担保的证券，发放给信誉不佳的贷款人的抵押贷款也包括在担保品之内。辛茨批评美林的管理者对分析师有所回避，他表示：“难道美林担心其他华尔街公司窃取他们在对冲CDO资产以及风险控制方面的秘诀吗？我们并不这么认为。”

大多数分析师都认为美林其他业务部门运转良好。瑞银(UBS AG)的克兰•斯科尔(Glenn Schorr)指出，美林的股票、投行以及财富管理业务的收入分别较上年同期增长了40%、23%和29%。而且他认为美林在海外业务扩展方面也表现不俗，今年美国本土以外业务收入的增幅达到了55%。

花旗(Citigroup)分析师普拉尚特•巴题亚(Prashant Bhatia)表示，如果美林能实现16%的股权收益（该水平低于美林过去几年的表现但似乎高于投资者目前的预期），那么该股就有可能上涨48%，达到每股90美元。他指出在市场萧条时吸纳经纪类股会获得非常好的回报。巴题亚为美林的股票给出了“买进”的评级。

Randall Smith

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