股市上涨最终与油价上扬同台亮相

任何事情都会有过季的时候。美国股市六周来的首次下跌也不禁令人产生这样的疑问：股市买盘枯竭了吗？政府最近减息的影响消退了吗？或者这只是有违股市长期走势的一个小插曲？

股市上周的下跌要归咎于原油价格突然大幅上涨，并突破每桶90美元。此外花旗集团(Citigroup)、美国银行(Bank of America)等大型银行的业绩令人失望，而3M公司(3M Co.)、霍尼韦尔(Honeywell)和卡特彼勒公司(Caterpillar)等反映经济走向的公司业绩也未能达到市场不断提高的预期，这些因素也给股市带来压力。

投资者愿意作最好的打算恰好反映了市场的乐观情绪，而自从8月中旬投资者开始预测政府将通过下调利率来刺激经济增长以来，这种乐观情绪就一直左右着市场。但在股市随后上涨10%并连连创出历史新高后，形势可能就没那么乐观了。

正是因为如此，在每周首次申请失业救济人数突然出现2月初以来最大升幅后，那些担心就业增长出现放缓的人就更加坐不住了。此外，9月份新屋开工数降至14年低点，而针对住房市场疲软以及消费支出低迷的担忧情绪也再度浮现。就连股市居于历史高位本身也足以让多头们感到不安。

随后出现的获利回吐导致道琼斯工业股票平均价格指数上周每个交易日均下挫，结束了连续五周的涨势。上周五正值1987年“黑色星期一”股市崩盘的20周年，道琼斯指数当日2.6%的跌幅也成为其9月9日以来表现最差的一个交易日。道琼斯指数上周收盘下跌571点，至13,522点，跌幅4.1%。标准普尔500指数下跌61点，至1501点，跌幅3.9%，回吐了过去一个月的全部涨幅。

广告雅虎(Yahoo!)、谷歌(Google)和英特尔(Intel)强劲的业绩报告提振科技股表现好于大盘，但纳斯达克综合指数仍出现六周以来首次下跌，收盘跌81点，至2725点，跌幅2.9%。罗素2000小型股指数跌42点，至799点，跌幅5%，四周来第三周下跌。美国国债上周大幅上扬。

股市从8月中旬低点反弹是受到了全球经济增长的拉动，这主要体现在科技、工业和材料公司股票上。然而，那些在市况不佳的时候却表现不俗的抗跌公用事业股也大幅走高。黄金类股也稳步上涨，上周走高也令其在九周来第八次攀升。

市场还担心，银行及证券公司帐目上的证券及贷款价值被高估，而这将在一段时间内拖累此类股票走低。虽然金融类股已经遭遇抛盘，但仍没有明确迹象表明最糟糕的时候已经结束，也没有迹象显示此类公司的利润将迅速反弹。此类股票的股价也并非很低，将近75%的金融类股股价近期都处在50天均线上方。

在股市下滑的同时，不同股票之间也表现出了令人好奇的差异。数个交易日以来，纽约证交所超过2.2%的股票创出一年新高，而同时有相同比例的股票跌至一年新低。一些技术分析师因这一不吉利的现象而感到慌张，因为这在过去一直预示着股市随后将遭遇抛盘。至少，市场出现的两级分化对整体进一步上涨来说并不是什么好兆头。

目前的市场信心究竟有多脆弱呢？那些不得不跟上市场步伐的投资经理们帮助扩大了股市从8月低点反弹的幅度，然而股市创出历史新高并没有给他们带来什么鼓舞，相反却加剧了市场从当前水平下滑的忧虑。通过期权市场进行对冲的交易开始升温。美林公司(Merrill Lynch)在10月份对全球投资经理的调查显示，55%的投资经理预计全球经济增长速度将放缓，这一比例远高于7月份时的5%。

看涨人士认为，保守情绪意味着更多的资金撤出股市保持观望，而这些资金最终仍可以提振股市。这样的观点是有根据的。但从另一方面看，市场的紧张情绪也意味着，如果出现撤离股市的借口，或者仅仅是有其他人开始抛出股票，市场资金也可能大面积撤离。

当然，股市也有获得支撑的理由。股票估值并非毫无依据，美元汇率大幅下挫，10年期美国国债收益率跌至4.4%，在此情况下股市相对于其他资产类别来说确实具有吸引力。

另外，Strategas Research Partners的卡特瑞那•伦德博格(Katarina Lundberg)表示，全球化和科技的发展将共同压低劳动力成本，并提高生产率，并让利润率在更长时间内高于普遍预期。已经处在高位的利润率也将成为阻止经济出现衰退的第一道防线，抵消销量下滑带来的影响。

从短期来看，股市表现将主要取决于公司利润。截至目前，标准普尔500指数成份股公司中大约有四分之一已经公布了业绩，对第三财政季度增长前景的预期已经被大幅下调至下降0.1%。Thomson Financial表示，如果公司业绩维持在这一水平或者进一步恶化，则将成为2002年第一季度以来业绩第一次低于上年同期。

不过，华尔街大公司对于利润迅速反弹仍抱有很高的期望。目前预计第四季度公司利润将增长10.4%，2008年将增长12.9%。当然，2007年较低的比较基数将产生有利影响。但如果没有公司利润改善的支撑，股市近期的涨势很容易让市场人气从乐观转为悲观。

两种油价也在唱主角。

原油价格居高不下，但汽油价格却因夏季驾驶高峰结束而不温不火。

这样的结果对于炼油商是个沉重打击。原油成本高涨，成品油价格下降，利润率因此被挤压。

这一现象也吸引了一些交易员的注意。他们相信，原油和汽油价格的严重背离不会持久。

基于上述观点进行的投资在过去确实有所回报。从过去看，在汽油价格和原油价格之比跌至历史低点后，炼油商股价倾向于反弹。而当汽油价格相对于原油价格涨至高位后，炼油商类股股价通常也见顶。

那么，现在是否到了买进炼油类股的时候了呢？

Friedman Billings Ramsey的分析师埃坦•博恩斯坦(Eitan Bernstein)建议，等有迹象显示炼油利润率开始提高后，再采取行动也不晚。

Kopin Tan

中文网络版供稿并保留版权：未经许可，不得转载摘编