通胀难撼奢侈品行业前景

对于想从中国快速发展的消费领域中寻找获利机会的投资者来说，不能不考虑涨价将给该领域带来的各种影响。

中国的通货膨胀率居高不下，8月份达到了6.5%的水平。由于今年初猪蓝耳病的爆发，猪肉价格大幅上涨，小麦和其它农产品的涨价也慢慢开始影响到了消费者。

对许多中国人来说，通货膨胀会遏制他们的非生活必需品支出。比如，食品涨价可能减少购买新鞋、服装和家用电器的支出。

对投资者而言，通过这条线索可以避开服务大众市场的消费品制造商，而选择奢侈品领域中的知名品牌和企业。在目前环境下，中国的连锁店也具有吸引力，原因是尽管通货膨胀给大多数供应商带来了压力，但中国的零售模式有助于这些连锁店转嫁成本的上涨。

分析师和经济学家对中国的物价上涨将持续多久存在分歧。摩根士丹利(Morgan Stanley)大中华区首席经济师王庆说，他预计目前这种通胀水平不会延续到年底之后，因为他相信食品供应将会满足市场的需求。

而里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)中国金融研究部负责人陈志铭(Dominic Chan)等人则认为，通货膨胀的问题还会持续下去，他将中国央行近期以来的五次加息称之为“象征性紧缩”。就在周二的中共十七大会议上，中国央行纪委书记王洪章还表示，央行必须努力稳定通货膨胀预期。

受到影响最小的是那些处于市场高端、利润率较高、客户不太关注价格的企业。荷兰银行(ABN Amro)分析师杨蕾（音）举例说，高端白酒类企业就可以通过将销售价提高10%至15%来应对原材料价格的上涨。这类公司包括贵州茅台酒股份有限公司(Kweichow Moutai, 简称：贵州茅台)和宜宾五粮液股份有限公司(Wuliangye Yibin, 简称：五粮液)，这两家公司都生产深受中国人喜爱的白酒。美国前总统尼克松(Richard Nixon)在1972年对中国进行历史性的访问时就曾与中国领导人共饮茅台酒。

里昂证券亚太区市场消费者研究部负责人保罗•麦肯齐(Paul McKenzie)表示，中国的通货膨胀不太可能影响到奢侈品公司的销售增长，这些公司在富有的消费者面前仍掌握着定价的主动权。如果将中国游客在海外的购物也计算在内，那么中国是仅次于美国和日本的全球第三大奢侈品市场。在过去三年里，开业一年以上高端零售类企业的收益增长率一直超过其他领域的企业。

麦肯齐说，我预计这种情况不会很快改变。

他看好市场上的龙头企业，如中国蒙牛乳业有限公司(China Mengniu Dairy, 简称：蒙牛乳业)和华润雪花啤酒(中国)有限公司(China Resources Snow Breweries)。蒙牛乳业在香港上市，今年以来其股价已经上涨了75%，华润雪花啤酒是香港上市公司华润创业有限公司(China Resources Enterprise Ltd., 简称：华润创业)的子公司，后者的股价2007年迄今已上涨了54%。市场龙头企业不仅得益于对其产品或服务的强劲需求，而且还会从弱小的竞争对手失败或退出而带来的市场份额上升中受益。也就是说，如果市场上的消费者需求增长了15%，市场领头企业则可以实现两倍于这个水平的增长。

麦肯齐尤其看好宝姿时装有限公司(Ports Design, 简称：宝姿)，该公司拥有中国的首个高端零售品牌。宝姿一直希望把自己包装为海外品牌，尤其是在女性消费者面前。麦肯齐说，宝姿了解中国消费者，而且它在华拥有的零售网络比任何其他高端时装零售商都大。

麦肯齐对宝姿的评级为强于大盘。尽管最近股价的上涨可能使该股短期内的涨幅有限，但中国新生的奢侈品行业总体而言仍存在很多上升机会，因此耐心的投资者应有不错的收获。宝姿周二收于28.05港元（3.62美元），今年迄今已上涨了65%。

宝姿今年以来将其Ports International品牌产品的平均售价提高了12%，将目标客户对准了那些未受超市猪肉价格大涨影响的群体。麦肯齐表示，该公司的毛利润率约为80%，在全球奢侈品公司中属于最高的，而定价则比Prada、古驰(Gucci)或路易-威登(LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton)的类似产品低30%至40%。

麦肯齐欣赏宝姿将国际价格同中国的成本基础相结合的方式。他说，该公司并不像其他公司那样担心在中国生产时装的负面影响，因为它并非像许多其他国际品牌那样最早是在意大利或法国生产产品的。

在奢侈品领域之外，中国的大型零售连锁店可能也在应对通胀压力方面处于有利位置。这些零售商之间的整合使幸存者获得了生存空间，而批发商仍各自为战，经常被迫向这些连锁店保证一定的利润率水平。

这有助于解释联华超市股份有限公司(Lianhua Supermarket Holdings Co.)和国美电器控股有限公司(GOME Electrical Appliances Holding, 简称：国美电器)等公司的成功。国美电器是中国的一家大型连锁店，戴尔公司(Dell)不久前刚刚宣布将在国美电器销售其个人电脑。联华超市周二收于11.50港元，今年以来上涨了24%；而国美电器的涨幅可能令目前的投资者望而却步：该股周二收于16.94港元，今年以来共上涨了178%。

Peter Jeffrey

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