Fed会让市场失望吗？

如果说真正的信仰不需要证据，那么现在的美国股市看来真是被信仰包围着了。

最近，似乎所有人都对央行将放松货币政策笃信不移。投资者们坚定地认为美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)下周二不仅会下调利率，而且减息的幅度将足以帮助美国经济重获新生。

面对着越来越多令人沮丧的消息，人们的这种信念丝毫未见动摇。8月份，美国工业产值仅微幅增长0.2%，升速为三个月来最低水平。当月不包括汽车的零售额下滑了0.4%。金融服务业裁员之声不断传来，住房市场也在继续下滑。

经济的走弱只能唤起Fed的“慈悲心”，虽然上涨行情已经持续很长一段时间，但是身处牛市的投资者对未来仍充满信心，他们不愿沉迷于负面消息中，而是将希望放在央行可能开出的药方上。

上周美国股市在减息预期的推动下走高，市场收复了9月7日的所有失地（当时下跌主要由于8月份非农就业人数出现四年来首次下降）。随着投资者避险买盘的减少，上周国债收益率也出现企稳。始于8月中旬的猛烈抛盘力度逐渐减弱，市场重新又回到了牛市状态，并购传言包围着Build a Bear Workshop，而亿万富翁卡尔•伊坎(Carl Icahn)也增持了其在BEA系统(BEA Systems)的股份并正谋求出售。

道琼斯指数上周的表现堪称4月份以来之最佳，股指当周累计上涨329点，至13,443点，涨幅2.5%。距离历史高点14,000点不到4%。标准普尔500指数上周连续四天上扬，当周累计涨31点，至1484点，涨幅2.1%。那斯达克综合指数涨36点，至2602点，涨幅1.4%。罗素2000小型股指数涨8点，至783点，涨幅1%。

显然，股市上涨的背后是投资者对减息的信心，从历史记录来看，Fed减息的同时往往会伴随股市的上涨。根据Birinyi Associates统计的数据，自1970年以来，标准普尔500指数在Fed开始减息后的头3个月平均上涨5.5%。九次中只有两次例外，其中一次是在2001年，当时标准普尔500指数在Fed减息后的三个月下跌了18%。从历史数据看，Fed减息后的6个月股指平均涨幅为12.3%。

根据此前做过的一项非正式市场调查：如果Fed将利率从5.25%下调25个基点，很多投资者将会因此失望，并引发市场短线抛盘。而只有减息幅度达到50个点且Fed承诺将进一步放松政策，看涨人士才可能觉得预期得到满足，从而启动新一轮的买盘。

考虑到股市前期已累积一定涨幅，投资者希望破灭而产生的下行风险将超过减息预期被满足而带来的提振作用。

当然，对于那些像尼采(Nietzsche)一样挑剔的看跌人士来说， 他们一直都认为信仰的存在是因为人们不愿意直面真实，那些看涨股市的人其实忽略了一些他们自己所不愿看到的细节。上周欧元兑美元涨至记录高位。原油价格突破每桶80美元高位，CRB商品价格指数逼近2007年高点。这些都预示着美国经济将受到进口价格高企和燃料费用上涨的影响。

虽然前几次减息美元表现都非常坚挺，但当时的大环境是全球经济增长在放缓。而现在，美国国内的经济增速落后于全球经济。全球通货膨胀（例如原材料价格上涨，第三世界国家的劳动力成本上升）的隐忧将限制Fed的减息空间。而另一个让人担心的因素是，除非美元的下跌能保持缓慢步伐，否则很可能会吓跑那些美元资产持有者。

在美国经济经历的前几次衰退中，标准普尔500指数通常较历史高点低25%左右，而现在标普指数距离7月中旬创下的记录高位仅差4%，这表明了市场认为未来发生衰退的可能性很小。

分析师们已经大幅下调了对企业的盈利预期，他们现在预计标准普尔500指数成分股公司第三季度利润将仅增长3.3%，不过多数人依然认为企业的增长步伐会在之后很快加速。美林(Merrill Lynch)指出，目前标准普尔500指数成分股的预期市盈率接近14倍，但是这种预期的假设基础是明年企业盈利增幅要达到11%。如果经济进入衰退期，成份股的每股收益预期下跌，那么曾经温和的市盈率水平可能很快就会达到18倍以上。

当然，全球经济的快速增长也可能足以提振美国经济。摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家Richard Berner表示，近期金融市场的动荡或将起到反通货膨胀的作用， 因为这会令买方心态谨慎，而那些抛售方则会担心物价上涨不会持久。

Berner还指出，美国经济的走软将加大经济的放缓程度并影响到定价能力，住房市场的下滑或进一步降低美国人的住房成本。看涨人士预期，这些因素都将帮助通货膨胀维持在温和水平，从而给Fed留出降息空间。

Kopin Tan

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