WaMu是否平安无事？

Washington Mutual Inc.(WaMu)的股价今年迄今已下跌了20%以上，对于那些希望吸纳遭受重挫却并未出局的大型按揭贷款发放机构的投资者来说，该股可谓提供了再典型不过的买进机会。

穆迪投资服务公司(Moody's Investors Service)上周发表的报告称，WaMu具有“良好的流动性”，或者说有着多样化的资金来源。这家西雅图储蓄机构的零售银行业务正用以低息吸揽来的存款来为发放新的按揭贷款提供资金。近来对其最有利的一件事大约就是，它看来不会成为下一个Countrywide Financial Corp.。

但WaMu在当前这轮信贷市场动荡发生前很久遭遇的一些挫折却仍在损害着该公司的信誉，使其无法像富国银行(Wells Fargo & Co.)等其他次级贷款发放机构那样可以凭借自身信誉来提振自己摇摇欲坠的股价。

广告其结果是：尽管WaMu已经提高了对风险较高贷款的发放标准，但它的这种承诺在许多分析师和投资者眼中仍不大牢靠。标准普尔公司(Standard & Poor's)的股票分析师斯图尔特•普莱泽(Stuart Plesser)认为，WaMu的状况将会恶化，他上周对该公司股票给出了卖出评级，认为未来一年中该股价格预计会再下跌8%。

WaMu周四在纽约证交所收盘上涨了19美分，收于36.01美元，大约是其2000年时的股价水平。该股目前高达6%的股息收益率确实使投资者受益，而相比之下富国银行和Wachovia Corp.的股息收益率分别只有3.4%和5.2%。

KBW的研究显示，WaMu基于明年每股收益的预期市盈率为9.3倍，低于KBW银行业指数其他成份股的11.4倍的预期市盈率中值。据Thomson Financial称，在跟踪研究该股的19位分析师中，只有3位敦促投资者买进这只股票。

WaMu目前的市值约为320亿美元，截至6月30日，该公司发放的次级按揭贷款达200亿美元，大约相当于其贷款总额的9%。预计WaMu住房贷款子公司的糟糕业绩对其盈利情况的不利影响少说还要再持续几个季度，这部分是因为WaMu正在不断增加其贷款损失准备金，据其估计，2007年此项准备金规模将达到15亿至17亿美元。

WaMu的麻烦还不止于此。提供给联邦监管机构的数据显示，在美国的各大按揭贷款发放机构中，WaMu去年向房地产投资者或第二套住宅购买者发放的贷款占总贷款的比例是最高的。美国按揭贷款银行家协会(Mortgage Bankers Association)上周称，这类贷款的风险特别大，其拖欠率要高于平均水平。

一些经营上摇摇欲坠的按揭贷款发放机构给WaMu带来了另一重风险，WaMu通过其鲜为人知的批发融资业务与前者缔结了业务关系。那些作为WaMu客户的按揭贷款公司先是自己发放贷款，然后将贷款债权出售给投资者，并用出售所得来偿还其从WaMu借入的批发贷款。但陷入停顿的二级市场却重创了这一业务模式。

举例来说，WaMu是优级和Alt-A级按揭贷款发放机构First Magnus Financial Corp.最大的批发贷款来源。但当向First Magnus放贷的机构要求其提供更多担保品以应对贷款价值不断下跌的困境时，它却无法在二级市场上售出足够多的贷款债权以获得所需资金，因此不得不于上个月申请了破产保护。据提交给破产法庭的文件称，First Magnus约有11亿美元资金来自WaMu的贷款债权无法在二级市场上售出。

目前无法获得WaMu董事长兼首席执行长克里•基林格(Kerry Killinger)的相关评论。WaMu的发言人利比•哈钦森(Libby Hutchinson)说，该公司管理人士对借给First Magnus的贷款很放心，因为这些贷款的拖欠率并不高，即使这些贷款的债权最后被亏本出售，WaMu也有足够的资金实力来消化这一亏损。她说，WaMu预计会在下个月出售“相当一部分”这批贷款。

至于WaMu的贷款组合中仍有来自无人居住房屋的抵押贷款，哈钦森说，这些贷款的信用评级和贷款成数通常都比借款人自住房的抵押贷款高。这位WaMu的发言人在电子邮件中写道，我们一直对它们的表现感到满意。

洛杉矶Highmark Value Momentum基金的联席经理基斯•斯特里布林(Keith Stribling)说，我清楚他们的承销情况不太好。所有人都关注市场占有率，而不太关心具体细节。该基金管理着4.75亿美元资产，截至6月30日持有11万股WaMu股票，比上年同期减少了17%。斯特里布林说，该基金目前的投资分配将维持不变。

WaMu可以从联邦住房贷款银行系统(Federal Home Loan Bank system)获得资金提供按揭贷款，这与Countrywide的大多数业务不同。而这也是WaMu受流动资金供应减少影响较低的原因之一。上个月，Countrywide就因流动资金不足而向美国银行(Bank of America Corp.)出售了20亿美元的可转换优先股。

WaMu也一直在减少对选择性可调整利率贷款的发放。WaMu表示，对其选择性可调整利率贷款业务的表现很满意，称公司已经从事这项业务20多年。但截至6月30日，这类贷款占到了WaMu房屋按揭贷款组合的一半。不良资产总额比上年同期增长了87%，达到40.3亿美元。

WaMu刚聘用了Countrywide的信贷主管约翰•麦克莫瑞(John P. McMurray)，他将在本月晚些时候上任。基林格在声明中称，抛开Countrywide的厄运不谈，麦克莫瑞在此行业中深受尊重，能够立刻给公司带来附加值。

尽管这些举措提振了信心，但很少有投资者忘记2004年WaMu在按揭贷款对冲业务中铸下的大错。当时抵押贷款业务仍然繁荣，而WaMu的判断失误令公司当年利润下滑了25%，尽管后来WaMu的管理层进行了改组，但由此引发的怀疑仍未消失。由于在芝加哥和亚特兰大等市场遭遇挫折，WaMu也被迫缩减了雄心勃勃的零售银行扩张计划。

WaMu的发言人哈钦森表示，近年来，WaMu减少或退出了一些业务，以便能提高盈利能力、降低风险；同时还扩大了收入来源，并通过削减成本来提高效率。

Al Frank Asset Management Inc.的首席执行长约翰•巴金汉姆(John Buckingham)表示，成为这类公司的价值型投资者所面临的真正困境在于，你不清楚各类事物的内部关系。人们不知道下一个炸弹在哪里。该公司管理着8.50亿美元的资产。截至8月31日，该公司共持有约161,000股WaMu股票，比去年同期减少了约6%。

Oakmark Select基金的经理威廉•奈格伦(William Nygren)说，WaMu只是需要一些时间度过按揭贷款业的难关。他称，尽管该公司需要大幅增加贷款损失准备金或冲减贷款，但与它的存款基数相比，这个数字微不足道。该基金管理着近60亿美元资产，截至6月30日共持有2,020万股WaMu股票。

尽管Oakmark Select持有的WaMu股份比2006年初减少了约9%，但奈格伦表示，这主要是过去一年里投资者赎回该基金的副产品，不应被解读为他不看好WaMu的信号。WaMu仍是该基金最大的持仓。

基林格曾表示，为了抢夺市场占有率，WaMu计划再提供150亿至250亿美元的住房贷款。Keefe, Bruyette & Woods的分析师弗雷德•坎农(Fred Cannon)说，他预计任何新贷款都会同WaMu现有的贷款组合类似，甚至更糟。他对WaMu股票的评级相当于持有。Keefe, Bruyette & Woods为WaMu提供投资银行服务。

WaMu靠其盈利的零售银行业务吸引买家的希望也变得黯淡起来。一些分析师和投资者说，在WaMu的按揭贷款组合问题变得更加明朗前，潜在的买家可能会持谨慎态度。WaMu在美国16个州共有2,600个银行营业网点。

Ann Carrns

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