240亿美元融资之争

最近围绕着Home Depot Inc.出售旗下供应子公司的融资之争在某种程度上只是一场预演而已。银行及其私人资本运营公司客户间更激烈的斗争可能将随着First Data Corp.被出售给Kohlberg Kravis Roberts & Co.(简称：KKR)而爆发。

银行已经承诺借给私人资本运营机构数十亿美元以完成它们对众多公司的收购。由于投资者不愿再从银行购买这些贷款，这些银行面临着自行承担这些贷款的风险，从而损害它们的盈利能力。

最大规模的此类交易之一就是KKR收购First Data，需要融资的金额高达240亿美元。同Home Depot不同，First Data未来不存在房屋市场低迷的阴影。而KKR在与银行打交道时，一直是最不愿作出妥协的私人资本运营公司之一。

随着上半年的交易热潮逐渐消散，这使得银行和KKR发生了银行业和私人资本运营业之间最直接的正面冲突。

广告迄今为止，KKR已经表现出一些让步的意愿，不过不是在可能彻底改变银行及其股价前景的问题上。而银行则寄希望于KKR达成妥协的意愿会越来越迫切。

First Data的股价前几周曾跌至31美元之下，周三该股上涨27美分，收于32.73美元。投资者越来越相信这项交易将在每股34美元的水平上达成。

知情人士透露，华尔街一些最知名的金融机构，包括花旗集团(Citigroup Inc.)、德意志银行(Deutsche Bank AG)和高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)等被召集到KKR的总部，希望彼此达成妥协。同此项交易有关的其他银行还包括汇丰控股(HSBC Holdings PLC)、瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)和雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)。

KKR的立场是，它不能让这些银行在不损害其投资者的情况下脱身。

一位了解KKR想法的知情人士透露，对KKR而言，为什么该公司的投资者就应该同意改变交易条款？他们要恪守对上市公司做出的价格承诺，而这个价格是根据从华尔街获得的融资条款确定的。它们不会做任何置目标公司安危于不顾的事情。

随着收购热潮的兴起，KKR是迄今为止最大刀阔斧的私人资本运营公司。它的竞争对手称，KKR的收购价要比它们高出10%至15%。不过KKR并未认同这点。KKR今年已宣布，预计将在下半年完成总价值1,400亿美元的收购，这家公司自己将为此掏出约120亿美元。KKR在与银行的谈判中也一直是最为强硬的。银行已同意为这些交易提供融资，但现在希望获得更多让步，以使这些债务对感到紧张的投资者更具吸引力。

尽管如此，截至周三晚些时候的各种迹象表明，KKR将作出些许让步，不过这些让步针对的并非是那些银行最关心的问题。此外，银行是会将这笔债务留在自家帐上──这种情况很有可能出现，还是会尽力向投资者兜售这笔债务也有待观察。知情人士透露，最终的解决方案或许是个两者兼备的折衷之策。

了解会谈内情的人士透露，KKR准备在一些小问题上采取灵活姿态。举例来说，KKR或许会更改债务到期的时间，或者安排更多后偿债券。不过，银行希望KKR能够制定严格的业绩条款，并放弃不以现金支付利息的权力──如果First Data遭遇财政困难，那么这些条件会限制该公司的应变能力。过去两年，银行一直能够在没有严格的业绩条款的约束下将贷款打包销售给投资者。不过这类贷款的市场已经枯竭。而这有可能使银行面临巨额损失。

私人资本运营公司和其融资机构间的谈判凸显出银行地位的衰微，而私人资本运营公司凭藉其市场影响力设法取得了优惠条件。的确如此，知情人透露，正如KKR的管理人士所说，他们只是在按银行自愿签订的合同条款办事。了解KKR公司的人士称，KKR仅与First Data有关的费用就将支付5亿美元。

双方谈判的时机颇为微妙。高盛等投资银行将于本月底公布季度收益，而由于投资者已经被这些投行在按揭贷款市场上的业务搞得心神不定，这些投行正在尽力寻找避免亏损的方法。买断交易可能的损失已经为这些银行的股价投下阴影──这些公司的股价在最近的市场动荡中反复无常。与此同时，KKR为了9月初计划中的首次公开募股将与投资者见面。而此次IPO命运如何还不得而知。

First Data并非是一家问题缠身的公司，与此事有关的各方也并没有发出起诉的威胁。不过在一些分析师看来，First Data代表着并购市场的过度繁荣，而收购所凭藉的只是急功近利的想当然和大量举债。了解KKR的知情人士则对这种观点提出了反对意见。他们认为，相对于First Data的现金流计算出的债务负担和利息偿付率并不准确，因为这种方法并未计入来自各类合资公司的税项收益和利润。

KKR的竞争对手一直在密切关注KKR和其融资银行间的谈判。多年以来，其他私人资本运营公司一直都认为，KKR是华尔街的宠儿，在有收购交易时华尔街第一个想到的往往是该公司，而在如何踢出完成交易的临门一脚方面它也常能得到华尔街的关键指导。这在一定程度上是因为KKR历史悠久，但也同时证明了KKR创始人亨利•克拉维斯(Henry Kravis)和乔治•罗伯茨(George Roberts)所赢得的敬畏。

Henny Sender

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