市场终见调整身影

多数情况下，调整是一种对错误的补救，是由错转对的转折。

但是对于高度竞争且持续上涨的美国股市而言，调整行情却越来越像是要是把人带回错误的源头。

就在上周，股市迎来了期盼已久的调整，主要股指一路狂泻，较7月19日高点重挫10%以上。

回头来看，在市场一路高涨的过程中，已经有1,591个交易日没有出现过10%的跌幅水平，上涨时间之长居第二次世界大战以来的次高水平。在最近股市出现调整后，部分投资者预期，10%的跌幅足以荡涤近来笼罩在市场上的浓厚投机气氛。

Oppenheimer首席市场技术分析师卡特•布拉克斯顿•沃思(Carter Braxton Worth)周四表示，股市现正处于中期低点，市场中所蕴含的所有脆弱性似乎都已得到体现。

而这并不是股市即将迎来短期反弹的唯一原因。在市场越发担心信贷市场的恶化可能会打击本已脆弱的美国经济之际，有关美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称：Fed)将毅然选择减息的预期也在抬头。上周四，金融类股在交易员的空头回补引领下大幅上扬，如潮买盘推动道琼斯工业平均价格指数几乎一举抹去盘中高达344点的跌幅，收盘仅下跌区区16点。

到了上周五，市场依然动能不减，投资者的利率政策预期在一定程度上得到应验，Fed当日选择将银行贷款的贴现率下调50个基点，以此为金融系统注入更多流动性。交易员认为：Fed此举说明了央行在心理上已承认对经济的担忧程度增强，并开始显现出下调基准利率的意愿。上周五后市，利率期货市场的定价反映出，投资者预计Fed在10月底前将把联邦基金目标利率从当前的5.25%下调至4.75%。

上周四，道琼斯指数盘中一度较14,000点纪录水平下挫11%，标准普尔500指数和那斯达克综合指数也从7月19日高点双双跌落12%，但随后的反弹在一定程度上缓解了深度下跌之痛，使得这种调整在当日即成为过眼云烟。

随后道琼斯指数在上周五一举上涨233点，扭转了此前连续6个交易日的跌势。当周该指数收盘累计下跌160点，至13,079点，跌幅1.2%。标准普尔500指数上周五上涨2.5%，居然创下了2003年4月份以来的最高单日涨幅，使得该指数当周仅下跌8点，至1446点，跌幅0.5%，距离近期高位也只回落了6.9%。那斯达克综合指数当周收盘累计下跌40点，至2505点，跌幅1.6%。罗素2000小型股指数则累计微幅下跌3点，至786点，跌幅0.3%。

这种反弹究竟能持续多久？市场是否已经就此扭转乾坤？此时此刻，在市场阵痛中寻找买进机会的交易员发现了市场焦虑的证据：上周四有多达1,106只股票创下52周新低，同时国债市场迎来大规模的避险买盘，10年期美国国债收益率仅在上周三一天就暴跌11.7%，Bespoke Investment Group的研究人员指出，这是10年期美国国债收益率历史上第六次单日跌幅超过10%。

到上周四，大规模的抛盘使得纽约证交所股价仍在200日移动均线水平的个股数量仅剩下约30%，但过去股市曾出现过更低的比例水平，显示当时市场的焦虑情绪也更为严重。Natexis Bleichroeder的约翰•罗克(John Roque)表示，当股市在1998年和2002年触底前，高于200日移动均线的个股在股市中所占比例曾分别降至15%和16%，这说明在市场出现重大超卖信号前，股市目前仍有进一步下跌的空间。

市场近来的抛售主要受投资者蜂拥解除杠杆和多头平仓所致，其幕后推力显然更多来自情绪层面，而非市场基本面使然。看涨人士一针见血地指出了全球经济强劲增长等一系列积极因素，并推理认为即使杠杆收购活动触礁，企业间的战略性合并潮流仍将延续。与此同时，股市目前的市盈率还不到2007年预期收益的15倍。

但是如果经济继续强劲增长，这种市盈率水平似乎还是略显温和。美林(Merrill Lynch)在8月初对全球基金经理的一项调查结果显示，只有7%的受访者相信未来12个月内可能出现全球性经济衰退，而多数人士则将当前市场的混乱视为买进良机。同样在意料之中的是，华尔街经济学家预计收紧信贷将损害消费支出，但他们仍认为经济增幅将达到接近2%的水平。

若未来数周公布的两组数据没有顽强的表现，则上述预期似乎会显得过于乐观。鉴于消费支出占到了美国经济总量的70%，全球经济增长的20%，任何消费衰退的迹象都将会惊动股市，为股市蒙上经济衰退在即的阴影。而如果失业率持续上升，就业出现负增长，市场同样也会人心惶惶。

金融类股已经在遭受薪资增长步伐放缓的冲击，与此同时，若强烈依赖大宗消费者的苏富比拍卖公司(Sotheby's)和Tiffany股价的回落是某种先兆的话，那么又岂止沃尔玛(Wal-Mart)一家的消费者要勒紧腰带。

随着低成本流动性的断流以及全球信贷的干涸，哪类股会首先遭遇重创呢？

在低利率环境下的全球信贷热潮中，资本密集型行业可谓春风得意。但美林首席投资策略师理查德•贝斯坦(Richard Bernstein)指出，随着融资成本的上升，这些类股很快便遭到投资者的冷遇。

进入这一资本密集型类股集群的是在近来牛市行情中充当先锋的能源、材料、住房、不动产和金融类股。过去1个月来，材料类股成为标准普尔500指数中表现最差类股，而金融和能源类股也在苦苦挣扎之中。

贝斯坦指出，过去5年来，资本密集型行业一直是引领大盘上涨的主动力，但今后5年这些类股是否还能雄风依旧，却完全值得怀疑。

Kopin Tan

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