投资者继续搜寻信贷风波的受害者

投资者已经惩罚了那些受到次级抵押贷款危机及企业信贷紧缩拖累的公司，其中包括次级抵押贷款经纪公司、房地产开发商还有华尔街的银行。

如今，投资者正在寻找新的牺牲品。潜在目标不一定要和债券市场最近的动荡起伏有直接联系，相反，他们所要寻找的目标恰恰是那些没有直接参与到次级抵押贷款市场中、但仍会受袭的公司。

这样一来就会涵盖很多行业的企业，如美国西南航空(Southwest Airlines Co.)、Royal Caribbean Cruises Ltd.和高级微设备公司(Advanced Micro Devices Inc.)，它们的股票以及所发债券都可能受到影响。摩根士丹利(Morgan Stanley)的研究显示，这些公司有一个共同之处：他们的自由现金流要么水平较低，要么处于负值，有时甚至是无法预知的。

投资者认为，如果一家企业的无法确保现金流持续稳定，那么当它想进入信贷市场融资时，就会遭遇很多困难，或者至少它们将付出极高的代价才能获得融资。而鉴于市场目前的动荡局势，一家公司它是投资级还是垃圾级，这个问题或许就不怎么重要了。

摩根士丹利信贷策略负责人格雷格•皮特斯(Greg Peters)指出，归根到底还是要看现金流、看它是否稳定以及明天会否呈现负值。他谈到，如果说我们从市场中学会了什么，那就是评级已无关紧要，真正重要的是质量、入市主体以及现金流，现在又到了“返璞归真”的时候。

以半导体生产商高级微设备公司为例，根据摩根士丹利的数据，该公司过去12个月的自由现金流约为负15亿美元，过去五年的现金流也呈剧烈波动态势。该公司去年的资本支出高于运营业务所带来的现金收入，并背负有53亿美元的长期债务。去年，该公司的股价下跌了近40%。此外，美国西南航空和Royal Caribbean的现金流水平也较低或是处于负值，同时也拥有未偿还债务。

分析人士指出，总体上说，科技、能源、媒体以及电信行业的企业将承压。这是因为对于那些需要不断借助市场进行融资、或是需要依赖客户进入债市来为其提供资金支持的企业，投资者正予以格外关注。

杜克大学(Duke University)Fuqua商学院教授约翰•格拉汉姆(John Graham)表示，通过近日与各公司首席财务长交谈，他认为大公司目前还没有出现信贷吃紧的问题，但以防势态进一步恶化，它们正采取措施限制支出。他感觉公司正在抑制资本开支，而这将对科技公司和设备生产商造成不利影响。

身处收购热潮中的公司们可能也要遇到麻烦，电信行业的此类公司更是如此。据高盛(Goldman Sachs)的数据，目前电信行业中很多交易都悬而未决，交易金额高达750亿美元，其中包括涉及Alltel Corp.、 Avaya Inc.、 Cablevision Systems Corp.、 Intelsat Ltd. 以及加拿大电信服务供应商BCE Inc.的多笔收购交易。

在为这些交易发债或者以可接受的条件来获得融资的过程中所遭遇的困难都可能延迟交易的进展，甚至令交易功亏一篑。不管是哪种结果，交易参与企业的股价都会下挫，甚至会低于宣布交易前的水平。

就连一些大型工业企业也可能会受到牵连。分析人士称，电力企业Dynegy Inc.等公司就是依靠债市来为大项目融资的。石油勘探及生产企业Chesapeake Energy Corp.等其他公司或许将不得不通过内部融资来解决问题，而不再求助于债券市场了。Turner Investment Partners的投资组合经理罗波•帕兰蒂(Robb Parlanti)说，公司有能力承担投机带来的后果。该公司旗下资产为250亿美元。

投资者还需要对那些即将到期的债务予以密切关注，因为持有在未来12月到期债券的公司很可能将面临更加苛刻的再融资条款，或者它们可能都无法度过这一难关。

在这方面，一些公司或许尚有喘息机会。据评级公司标准普尔(Standard & Poor's)的数据，大约有750亿美元的投资级债券或垃圾债券将于今年第三、第四季度到期。

不过，如果信贷市场的问题继续持续下去，那么2008年第一季度对投资者来说将是一个考验期。届时，债务赎回金额将跃升至1,200亿美元。而在将于那时到期的债券中，大约有200亿美元发自评级低于投资级的公司。

但也有投资者警告称，目前的市场动荡并不代表整个市场的溃败，后一种情况必定会引发卖空市场的大规模行动。专门从事廉价证券业务的纽约对冲基金Xerion Capital Partners LLC的执行合伙人丹尼尔•阿贝斯(Daniel Arbess)说，目前市场正在进行调整，正在把对风险的定价调整到更加合理的水平上。如果商业基本面恶化到杠杆交易不论以何种价格都无法成交的地步，真正的信贷危机也就出现了。

David Reilly / Karen Richardson

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