次级抵押贷款风波会殃及保险商吗？

未来几周全球最大的保险公司将陆续公布财务业绩，届时投资者将竖起耳朵，生怕再次听到次级抵押贷款阵痛进一步蔓延的消息。

保险公司通常将所收取的保费用于各类投资，希望能在赔付客户和各项支出之外有所结余，并以此赚取利润。因此他们也是全球最大的投资者之一。由于保险商需要可支配现金以应对随时可能出现的索赔，因而他们常持有大量的债券。

美国国际集团(American International Group Inc.)、德国安联保险公司(Allianz SE)以及法国安盛保险集团(AXA Group)等全球几大保险公司将在未来三周内相继公布业绩。分析人士指出，大体上看，保险行业似乎和那些与美国次级抵押贷款相关的债券没有太多直接联系。眼下，次级抵押贷款风波正在殃及整个信贷市场。

但并不是所有的保险公司都这么幸运。芝加哥商业保险商CNA Financial Corp.周一宣布，由于与次级贷款相关的债券投资出现亏损，致使整体投资损失增加，该公司上季度收益减少。此外，德国银行IKB也表示，受美国次级抵押贷款市场出现的问题影响，公司的盈利状况不容乐观。

今年迄今，欧洲和美国股市中保险类股的平均表现均不及大盘，这在一定程度上是因为投资者担心债券市场的波动将威胁到保险类股的收益。

以美元计，道琼斯威尔希尔欧洲保险指数(Dow Jones Wilshire Europe Insurance Index)今年已累计下跌3%，而道琼斯欧洲斯托克600指数(Dow Jones STOXX 600)同期则上涨了8%。与此同时，自今年年初以来，道琼斯威尔希尔美国保险指数的跌幅已超过3%，而道琼斯工业股票平均价格指数则上涨了6%。

苏格兰Standard Life Investments Ltd.负责欧洲保险公司的投资主管杰姆•马丁(Jaime Ramos Martin)说，投资者对次级抵押贷款以及债市因此可能受到的任何冲击都感到忧心忡忡。

因此，那些关注债券市场或保险类股股价、或两者都关注的投资者在保险公司公布财务业绩时将把重点放在两个方面：一是这些保险公司的投资组合，二是管理层的信心如何。到那时，投资者便将知晓保险商为提高风险管理能力而付出的努力能否见效，能否帮助他们排除万难。多数保险公司在2000-2002年股票投资遭受惨败之后，对自身的风险管理进行了改革。

保险商公布各自的财务业绩后，精明的投资者可能会开始“梳理”他们的财报了。如果一家保险公司的投资遭受重创，那么体现在资产负债表上将是帐面价值减少，或是损益表中的盈利减少，具体取决于当事公司对其投资的会计处理。

不过保险公司的财报或许不会令投资者太过失望，因为多数情况下保险企业对美国次级抵押市场的投资仅占其帐面价值的3%或者更低。

举例来说，JP摩根(J.P. Morgan)驻伦敦的保险股分析师迈克尔•亨特纳Michael Huttner)估计，安盛保险对美国次级抵押市场的投资约占其帐面价值的3%、安联保险为1.4%、Munich Re Group AG则为1.7%。美国国际集团也表示，它对公司对次级抵押市场的整体投资规模以及信贷质量都感到满意。

市值位列欧洲第三的保险公司－－忠利保险(Assicurazioni Generali S.p.A.)也指出，它对美国次级抵押债市的投资规模不大，不超过1,000万欧元，因此不会对公司业绩产生实质性影响。这家意大利保险商将于周四公布财务业绩。

保险公司对与次级抵押贷款相关债券的投资主要集中信贷评级较高的债券上，如AA和AAA级债券，而对冲基金与银行则被认为是低评级债券的主要持有者。

然而，具体的投资规模还很难得知。虽然低评级债券以及与次级抵押贷款相关的其他债券在过去数月持续“贬值”，高评级债券直到最近才开始走下坡路。因此，后者对业绩所产生的影响将不会体现在截至6月30的财季中。

最近，一些债券的评级被下调，这也凸显出评级的不确定性。晨星公司(Morningstar Inc.)追踪再保险公司的分析师比尔•博格曼(Bill Bergman)谈到，虽然有些评级同为AAA，但它们的信誉级别实则不一。

尽管没有哪家保险公司显示出负面迹象，但投资者的紧张情绪或许依然不可避免。伦敦Morley Fund Management的价值策略投资负责人丽塔•达特(Rita Dhut)表示，多数保险企业对此类债券的投资规模也许不大，但此事尚难以确定；如果市况持续恶化，将很难预测会有何种影响。

Standard Life的杰姆•马丁坦言，由于本世纪头十年出现了大规模的投资亏损，因此保险商过去的投资记录并不十分理想。但他接着指出，保险公司近几年在承保及投资管理方面的风险管理能力有了长足的发展，因此它们的利润或许会超过许多人的预期，还有可能会推高保险类股的股价。Standard Life持有若干家欧洲保险公司的股票，其中重仓持有安联保险。

因此，如果保险公司今后数周发布的业绩能够让投资者感到满意，它们的股价或许会一路高歌向前；否则，保险类股及债券市场以后的日子或许就不好过了。

Ian McDonald / Liam Pleven

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