铁路类股前路坎坷

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)、卡尔•伊坎(Carl Icahn)及其他知名对冲基金近几个月来买进了80多亿美元的铁路类股。但对这类股票的投资可能不会一帆风顺。

由于这些重量级的基金买进带来的热情，铁路类股持续走高。自4月份以来，巴菲特旗下的Berkshire Hathaway Inc.披露持有了Burlington Northern Santa Fe Corp. 11%的股份。按货运量计，Burlington Northern是美国最大的铁路运营商。Berkshire还持有不少Union Pacific Corp.和Norfolk Southern Corp.的股票。Icahn Management LP和Atticus Capital LP及Jana Partners LLC等股东权益对冲基金也买进了铁路类股。


此举带来的结果是，铁路类股今年以来的涨幅超过了20%，尽管由于汽车和房屋销售低迷，运载量下降了4%。这个数字相当于两列从旧金山一直延伸到克利夫兰的火车的运载量。因此，一个问题就是：铁路公司能否支撑起股价的涨幅呢？

针对私人资本运营公司可能会收购某家铁路运营商、然后让其退市的传言，瑞银(UBS)分析师瑞克•帕特森(Rick Paterson)表示，股价走高的原因之一是对可能发生重大事件的预期。我们认为发生的可能性不大。

周三，Burlington Northern上涨2.55美元，收于87.13美元。Union Pacific上涨2.68美元，收于117.75美元，Norfolk Southern上涨1.04美元，收于54.57美元。

帕特森称，Burlington Northern基于2007年每股预期收益的市盈率为16倍，Union Pacific为17倍，Norfolk Southern为14倍。他说，吸引了更多股东权益基金兴趣的CSX Corp.基于2007年预期收益的市盈率为19倍。这个估值高于该行业的普遍水平。

行业整合和进口的繁荣令铁路运营商受益匪浅，这也增加了他们的定价力。马萨诸塞州咨询公司Global Insight Inc.称，预计从西海岸港口上岸的进口量在今后10年里将增加一倍，而其中有一半将通过火车运输。与此同时，燃油价格上涨对卡车的打击要超过火车。

这进一步支持了巴菲特等价值型投资者看好铁路类股的长期预期。一些对冲基金正在给铁路公司的管理层施压，要求进一步提高运费，并借贷数十亿美元债务用于提高资本支出和回购股票。

伦敦对冲基金Children's Investment Fund Management LLP的合伙人斯奈哈尔•艾敏(Snehal Amin)抱怨道，将我们与更好、更安全、更少受运力局限的铁路公司隔开的不是维权型股东，而是管理团队的自满。该基金持有CSX、Norfolk Southern和Union Pacific的股票。

不过，一些持怀疑态度的人表示，铁路公司很难获得同股价涨幅相称的高回报。

资深业内专家仍记得上世纪70至80年代时沉重的债务负担令数十家铁路公司陷入困境的事情。在Penn Central Transportation Corp.，贷款利息负担的不断增加和运载量的下降使该公司无法维持火车运营或修理铁轨。而CSX和Norfolk Southern则用了几年的时间降低购买前联合铁路公司(Conrail Inc.)时欠下的债务，直到后来才能恢复资本支出。

马里兰州历史学家约翰•汉基(John Hankey)说，债务一直是铁路运营的梦魇。

行业组织美国国家工业运输联盟(The National Industrial Transportation League)总裁约翰•费克(John Ficker)说，随着经济的增长，铁路运营商需要把能够获得的每一分钱都用于扩充轨道和设施上。美国公路和运输官员协会(American Association of State Highway and Transportation Officials)预计，为了运载预计的铁路货运量，在2020年前至多需要1,950亿美元的铁路投资。

地区性铁路运营商Rail World Inc.的总裁爱德华•布克哈特(Edward Burkhardt)表示，现在不是削弱铁路业资本基础的时刻。铁路业投资增加运力和竞争力给股东带来的收益将会比短期内回购一些股票更大。

铁路运费每年上涨6%至7%将带来更多的现金收入。有这种想法的投资者可能要失望了，原因是铁路业定价力的增加已经越来越成为一个政治问题。部分铁路业管理人士担心，限制定价自由的立法可能会在国会得到支持。

与此同时，一些铁路公司也没有让新的权益股东得到他们想要的东西。上个月，Norfolk Southern召开了投资者会议，投资者原本以为该公司会增加负债以回购股票。但Norfolk Southern的管理人员宣布，计划投资20亿美元建设一条从路易斯安娜到新泽西州的铁路。

CSX一直面临Children's投资基金的压力，该公司计划增加借款在2008年年底前回购30亿美元股票。该公司一直表示不愿过深陷入到债务负担中，称这会让铁路公司在经济和金融市场低迷时更容易受到冲击。

CSX的董事长兼首席执行长迈克尔•沃德(Michael Ward)说，寻求变革的投资者希望看到铁路公司做一些极端事情，这显得过于鲁莽和天真了。

KeyCorp旗下子公司Victory Capital Management的分析师汤姆•乌塔拉(Tom Uutala)表示，在汽车和房地产行业低迷的时刻，铁路公司不应有任何大动作。他说，股东权益对冲基金过于热心了，他们认为不会出现不利情况。该子公司持有Burlington Northern和Norfolk Southern的股票。

巴菲特、伊坎、以及Atticus和Jana的管理人员不予置评。

Daniel Machalaba / Desiree J. Hanford

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