建筑类股走势低迷

一年前，房屋建筑类股看起来已经非常划算了。但这种感觉可能具有欺骗性。

当时许多公司的股价已经接近账面价值，也就是同清盘时的价值基本一致，投资者在这个价位买进该股通常都是相当安全的。但这却是一个错误的信号，现在它又再度对抱有希望的投资者闪烁了。

价值型投资者当时开始买进建筑类股，这类股票在去年底前出现了大幅攀升。但次级贷款问题和未售出房屋数量的增加令房屋建筑类股出现重挫，抹去了大部分涨幅。

因此，投资者这一次可能不会沿用过去的老办法，在账面价值附近买进建筑类股，然后在股价上升到至少两倍账面价值后再卖出。

问题在于，账面价值更是一个不断变化的目标，而不能视为合算的确切无疑的信号。账面价值等于公司的资产减去负债。通常对建筑商而言，其最大的资产是土地，有时在房价下跌过程中，土地的价值不再等于购买时的价格。这就迫使建筑商在账面上对土地进行冲减。与此同时，建筑商还需要购买土地时所欠的债务。

比如，摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据显示，截至6月底，房屋建筑商的股价与账面价值的比平均为1.1倍，而Beazer Homes USA Inc.和Hovnanian Enterprises Inc.等一些大公司的股价仅为账面价值的60%。

Aberdeen Asset Management Inc.的罗伯特•塞拉(Robert Sellar)说，没有人能判断这些资产的真正价值，可以肯定的是，一些资产正在被冲减。塞拉负责60亿美元北美股票。

塞拉和他的投资分析师小组6月底举行会议，判断是否到了买进房屋建筑类股的时机。他们认为时机还不成熟，称这类股票相对于账面价值的折扣还不够大。他说，现在还没到逢低买进的时刻。

一些价值型投资者则正在持仓或是增持。洛杉矶投资机构Hotchkis & Wiley Capital Management LLC今年早些时候买进了560万股Lennar Corp.的A类股。FactSet Research的数据显示，该机构管理着380亿美元资产，目前共持有13.9%的Lennar股票，已成为该公司的最大机构股东。Hotchkis & Wiley对此不予置评。

另一家建筑类股的大投资者Neuberger Berman减持了Toll Brothers Inc.和Hovnanian的股票，但目前仍分别持有这两家公司超过6%和10%的股份。Neuberger Berman是纽约的投资机构，共有约1,340亿美元资产，管理着50多只共同基金。

两周前这个不断变化的目标又有所波动。当时KB Home和Lennar分别计入了3.082亿和约3.29亿美元的支出，主要同它们冲减房屋开发和土地的价值有关。美银证券(Banc of America Securities)房屋分析师丹尼尔•奥本海默(Daniel Oppenheim)说，这些季度支出使KB的税后账面价值减少了约7%，使Lennar的税后账面价值减少了4%。

随着房价的进一步走低，建筑商的账面价值可能还会再度下降。奥本海默估计，自2005年7月房屋热触顶以来，房屋建筑商已经冲减了账面价值的9%左右，今后可能还会因同土地有关的支出再冲减13%的账面价值。

但此类支出的时间尚不清楚。分析师表示，一些建筑商今年在冲减方面更为积极，而另一些公司寄希望于市场将会走稳，因此可能会将部分支出推迟到以后。

这些建筑商拥有的土地更是格外难以分析，因为它们对地块的具体位置或购买的年份等信息披露的非常少。

加州房地产咨询师约翰•伯恩斯(John Burns)说，当房屋价格不再下跌后，这种减值将会结束，但现在还没到这个时候。

Schafer Cullen Capital Management的投资组合经理约翰•古尔德(John Gould)说，房屋建筑类股看来已具有“适时”投资的机会，因为其股价的下跌速度近期已经放缓。Schafer Cullen管理着100亿美元的资产。

古尔德说，我们唯一担忧的问题是资产再度冲减的可能。他称他目前不持有任何房屋建筑类股。

德意志银行(Deutsche Bank)分析师尼殊•苏德(Nishu Sood)说，如果房地产低迷程度加剧，未售出房屋的过剩情况进一步膨胀，按揭利率上升和经济衰退也会令建筑类股的股价低于账面价值。目前的未售出房屋数量就达到了上世纪90年代初上一次房地产低迷时期以来不曾见到的水平。当时的利率和失业率都高于目前的水平。几家建筑商宣告破产，但幸存下来的一些公司的负债都比目前要少。当时，房屋建筑类股的股价约为账面价值的50%左右。

摩根士丹利分析师罗伯特•史蒂文森(Robert Stevenson)说，想想目前的房屋市场有多糟糕吧。人们面临着失业的风险，所有的按揭问题都更加恶化了。这可能成为投资者退出此类股票的导火索。

但历史也显示，房屋建筑类股即使在盈利前也能出现反弹。1990年，远在房屋市场完全复苏前，建筑类股就已经开始了回升。Citi Investment Research的数据显示，在此后的15个月中，建筑类股上涨了250%，达到了账面价值的近两倍。

多个因素推动了房地产类股的回升，如美国联邦储备委员会(Federal Reserve)下调利率鼓励了在经济衰退期间购买房屋的行为，提振了建筑商的收益。

摩根士丹利的史蒂文森说，我认为这次有所不同。当前没有被压抑已久的需求，Fed看来不太可能降息，我们也尚未陷入经济衰退。

Michael Corkery / Karen Richardson

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