百仕通对酒店业的乐观预期或将落空

百仕通集团(Blackstone Group LP)看好酒店行业提振了此类股票。但在连续三年实现创纪录的利润后，酒店行业目前也处在了一个十字路口。随着新开工建筑的大幅增加和客房需求的放缓，这种上升势头能持续多久还要打个问号。

在本周初百仕通宣布收购希尔顿酒店(Hilton Hotels Corp.)之前，穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)曾在给投资者的报告中将酒店行业的评级从“正面”下调至“稳定”。穆迪称，由于旅游人数增长放缓，酒店客房可能会供大于求。酒店行业研究机构PKF Hospitality Research表示，房屋市场走缓导致的建筑和劳动力成本的下降可能会使宾馆客房的开工数超出现有的计划。

这些因素结合在一起可能会让目前这轮酒店繁荣周期因供应过剩而比预想的时间提前结束，就像以前的大多数酒店业周期一样。而这很可能会给股价带来压力。

尽管酒店业务依然利润丰厚，酒店类公司也受到了私人资本运营公司的青睐，但有迹象显示上升周期已经进入尾声。入住率比一年前下降了0.7%，而新开工数量则大幅增加，比去年增长了64%。

尽管各酒店一直在稳步提高客房价格，但每间可出租客房收入的增长率却低于2004年至2006年期间平均8%的增幅。普华永道(PricewaterhouseCoopers)的数据显示，今年，每间可出租客房收入将增长5.6%。

固然，在上一轮周期中，酒店入住率在1996年达到顶峰，当年供应也超过了需求，而该行业又经历4年的好时光。占该行业收入40%以上的前25个市场的新增供应相对较少。酒店研究机构Smith Travel Research的数据显示，这些市场的供应量今年将增长0.7%，其余全部市场将增长1.4%。

但其中一些市场的筹建或在建项目占现有客房数量的百分比却居于前十位。PKF的数据显示，拉斯维加斯的这个比例为33%，凤凰城为32%。甚至是华盛顿和纽约这样相对难以建设新项目的市场，这个比例也分别达到了20%和18%。当然，多数项目还未开工，不过建筑成本的下降可能会使更多的筹建项目变成现实。

穆迪表示，下调酒店行业前景的两个主要原因是：需求放缓和提高客房价格的难度越来越大。该公司同时表示，开发成本的下降可能会导致建筑量的增多。穆迪副总裁佩基•霍洛威(Peggy Holloway)表示，我认为有种担忧认为现在是总体经济衰退和供应量上升的不利时机，这对酒店行业而言是可能出现的最差情况。

高盛集团(Goldman Sachs)酒店业分析师史蒂文•肯特(Steven Kent)在三周前的研究报告中建议投资者退出酒店类股，原因在于估值过高和未来项目开发的影响。他说，我们尤其担心供应增长正在超过需求增长，从历史上讲这一直是不利于股票表现的信号。

Smith Travel预计，今年客房供应量将增长1.4%，而需求仅将增长0.6%。酒店开发机构First Hospitality Group Inc.的总裁罗伯特• 哈比比(Robert Habeeb)说，目前的在建或筹建项目众多，达到了一个令人担心的水平。

但尽管筹建项目众多，实际建筑的增长水平却低于历史平均值。普华永道的数据称，客房供应增长的历史平均水平为2.1%。

这主要是因为建筑成本在过去几年里一直呈两位数增长。对住宅项目的青睐，加上商品投机和中国及印度等地的强劲需求推高了建筑材料的成本。劳动力和土地成本也大幅上升。

不过，Raymond James Financial Inc.分析师威廉•克罗(William A. Crow)表示，在过去几年里呈两位数增长之后，随着住房需求的下降，建筑成本的涨幅正在开始减缓，已降至5%左右。他仍看好酒店业。他说，在上个月的一个大型行业会议召开前，他认为酒店业的周期正在走向底部。但酒店类公司的管理人员仍感到非常乐观。

PKF的一份报告认为，如果开发成本的涨幅进一步放缓甚至出现下降，开工的项目数量可能会超过业内的预期。这份报告称，建筑成本的畸高导致了大量建筑项目被搁置。

这份报告预测，如果明年的开发成本下降5%，客房供应量将增加156,000间，高于目前预计的121,000间。如果成本下降10%，客房供应量可能会增加194,000间。PKF总裁马克•伍德沃兹(R. Mark Woodworth)说，建筑成本不需下降很多就会导致酒店开发量的大幅增加。

高盛集团的肯特在他的研究报告中表示，即使供应因素在近期内不会打击业绩，投资者也会早早地开始担心这些因素，从而给股价造成压力。他指出，希尔顿、万豪国际集团(Marriott International Inc.)和仕达屋(Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc.)的筹建项目在两年多一点的时间里已经增加了近一倍。

随着客房供应增长超过需求增长，酒店类股可能会面临压力。肯特指出，自1998年供应增长超过需求增长以来，酒店类股有一半的时间表现弱于大盘。

Ryan Chittum

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