对冲基金敦促ITG变革

投资Investment Technology Group Inc.(ITG)的人近来日子可不好过。现在，这家电子交易公司的一位股东正试图给该公司指出一条光明大道。

总部位于纽约的ITG出售华尔街一些最热门、最具创新性的交易技术。而一家名为D.E. Shaw & Co.的对冲基金正在向其施加压力，要它将自己全部或部分出售，以回报那些尽管该公司过去一年业绩不佳却仍痴心持有其股票的投资者。D.E. Shaw还呼吁，如果不选择出售，ITG则应该进行大规模的股票回购，以提振其股价。

在D.E. Shaw致ITG的信件6月12日公布前，ITG的股价已在12个月内下跌了18%，较其53.24美元的52周高点低26%左右。D.E. Shaw说，这一股价较ITG可类比企业的平均价值低30%到40%。其原因是，ITG的收益跟不上同行的步伐。

由于投资者们希望ITG的董事会能在D.E.Shaw提出上述建议后有所行动，因此自上周二开盘以来他们已将ITG的股价推高了将近12%。该股上周五在纽约证交所收于44.02美元，上涨36美分。

这一股价大约是该公司2007年每股预期收益的19倍。ITG的最大竞争对手是纽约证交所的母公司NYSE Euronext以及那斯达克市场(Nasdaq Stock Market Inc.)，这两家机构也都从事ITG的主营业务。Thomson Financial提供的数据显示，这两家机构目前的股价分别是其2007年每股预期收益的32倍和26倍。

虽然ITG的管理层因将该公司打造成了一家市值20亿美元且赚钱的交易执行公司而理应受到赞誉，但ITG并没有及时采取D.E. Shaw目前正敦促它实施的变革。

这一点甚至ITG的管理层也是承认的。该公司首席执行长罗伯特•伽瑟(Robert Gasser)说，D.E. Shaw对ITG所从事的业务很了解。他说，ITG的董事会正在讨论D.E. Shaw的意见，公司与D.E. Shaw间继续保持着顺畅的对话。伽瑟还说：“我们尊重他们。”

D.E. Shaw由电脑科学家、哥伦比亚大学前教授大卫•肖(David Shaw)于1988年创办，它以利用复杂的电脑模型来从市场的无效率中获利而闻名。作为管理着300亿美元资产的世界最大对冲基金之一，D.E. Shaw在ITG的旗舰系统Posit等“暗池”网络内进行着股票的大宗交易。Posit 这类系统将买家和卖家撮合在一起，而在撮合完成之前它不会将买家和卖家下达的交易指令对外公布。D.E. Shaw和ITG都拒绝透露D.E. Shaw是否为Posit的客户。

过去1年中，ITG股票的表现一直不及股市大盘及其他证交所类股，一些分析师认为，主要原因是这一行业的繁荣未能在该公司的盈利能力上得到充分体现。股票的大宗交易量过去1年增长了近40%，这成为证交所业务的重要推动力量。

Sandler O'Neill & Partners LP的分析师理查德•雷皮托(Richard Repetto)说，虽然ITG的交易量有大幅增长，但它的利润增幅却不理想。雷皮托给予ITG的股票评级是买进，不过他不拥有该股。ITG目前也不是Sandler O'Neill的银行客户。

ITG正面临着一些传统型证交所的竞争。以那斯达克为例，它已开辟了供投资者匿名进行大宗股票交易的市场。那斯达克上周在一个新闻发布会上说，它相信自己能从ITG等机构夺得更多业务，后者的收费较高。纽约证交所也即将开展这项业务。

ITG不断增长的经营费用也令一些分析师担忧。ITG的两大核心增长策略是：对其收购的指令管理系统进行升级以及将其产品推广至欧洲和亚洲。这两项工作都需要花费巨大成本，因此推高了公司的费用支出。ITG的首席执行长伽瑟说，要保持竞争力就需要追加投资，而这又需要公司付出许多精力和资源。

ITG今年第一季度的收入为1.689亿美元，较上年同期增长16%，营运利润为4,230万美元，较上年同期下降4.1%。净利润为2,470万美元，较上年同期下降6.4%。与此同时，经营费用则攀升了25%，达到1.238亿美元。

D.E. Shaw认为，将ITG出售给其一家私人竞争者或一家金融公司将可增加Posit的交易量，使公司最少节省7,500万美元成本并使公司的利息、税项前利润增加35%。

D.E. Shaw的副总裁马克•索尔(Marc Sole)说，在ITG所从事的行业，只有做大才能做强。他与同事斯科特•亨金(Scott Henkin)以及莫尼•鲁文(Mony Reuven)一起代表公司写了致ITG董事会的信。

但也有分析师认为，合并会损害ITG作为一家独立经纪商对客户所具有的价值。美银证券(Banc of America Securities)的分析师克里斯托弗•阿伦(Christopher Allen)在一份研究报告中说，鉴于ITG的许多潜在买家在产品方面都与其存在重叠，因此他质疑是否会有战略性买家将ITG全部买下。阿伦对ITG股票的评级相当于持有，而美银证券至少拥有ITG 1%的已发行股。

D.E. Shaw对ITG利用其现金储备去进一步推进公司的扩张和收购战略这一做法也越来越失去耐心。该公司手头的净现金头寸为2.5亿美元。D.E. Shaw敦促ITG通过举借更多债务来以每股43或44美元的价格回购价值6亿美元的股票。D.E. Shaw估计，这一回购将使公司的每股收益增加25%。

Karen Richardson

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