好时 \吉百利能否成就甜蜜姻缘？

面对一个重要的不确定因素，好时(Hershey Co.)的股价在最终有可能尝到甜头之前可能先得经历一段苦涩的日子。

糖果市场为争夺吉百利食品(Cadbury Schweppes PLC)糖果品牌有可能打向拉锯战，好时大概也抵挡不住参与进去的诱惑。而好时为收购吉百利巧克力和口香糖品牌所作的任何努力势必都将对其自身利润构成挤压。吉百利的这些品牌目前估价在190亿美元左右。不过，错过这样的机会好时也不会甘心。

分析师们对吉百利品牌交易方案曾有过多种“设计”，比如，由好时收购吉百利的Trident和Dentyne口香糖品牌，卡夫(Kraft)或箭牌(Wm. Wrigley Jr. Co.)收购其冰激凌蛋卷和牛奶巧克力品牌。好时最终若能吞并吉百利的大量业务，则将有望坐上全球糖果生产商的头把交椅。

好时目前股价接近57美元的52周高点，总市值为126.4亿美元。其目前的预期市盈率高达21倍，超过大多数同行的水平。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)分析师帕伯罗•祖尼克(Pablo Zuanic)在给客户的报告中说，我们认为，该股之所以处于目前的高位，在很大程度上是因为市场相信，该公司与吉百利之间将会发生某种形式的交易。

祖尼克本人不持有好时的股票，不过，摩根大通希望与好时有投行业务往来。祖尼克周一将好时的评级从持有下调至相当于卖出的水平。他说，之所以这么做，在一定程度上是因为，对好时来说，最现实的选择是收购吉百利的所有糖果品牌，而这么做在开始阶段将稀释好时的每股收益。

好时股价昨天收盘跌1美分至54.52美元。

收购吉百利糖果品牌对好时很有吸引力，这是因为，好时眼下要想依靠自身扩张业务比较困难。以Kisses、 Reese's和Kit Kat品牌而闻名的已有107年历史的好时公司在停止销售限量生产的加蜜饯Reese巧克力之后，对其核心产品的广告宣传力度不够，导致去年业绩出现下滑。

好时董事长兼首席执行长理查德•兰尼(Richard Lenny)周二在公司总部所在地举行的年度股东大会上说，这一失误“给我们的竞争对手留下了机会，他们乘机采取了行动”。

另外，该公司在推出新的Cacao Reserve系列高档糖果方面也不够迅速。它的市场份额逐因此被Mars Inc.抢去不少。去年，Mars加大了创新步伐，并增加了广告支出。


在这两个因素的共同影响下，好时的利润受到了很大的侵蚀，2006年第四季度利润下降了10%，这也是三年多的首次下降。公司计划今年加大对富含纤维的好时巧克力、含有抗氧化成分的牛奶巧克力以及Special Dark Kissables等新产品的市场营销投入。兰尼1月份时预计，好时2007年的收益增幅为7%-9%（低于公司9%-11%的长期增长目标）。好时本月早些时候表示，将提高产品的价格来抵消原料、包装以及燃料等成本上升所带来的影响。

这些举措预计将有助于公司业绩的改善，不过Sanford Bernstein & Co.的分析师亚力克西娅•霍华德(Alexia Howard)说，由于好时严重依赖于巧克力类产品，并且其绝大部分销售来自美国市场，因此公司的发展将受到局限。尽管好时已宣布与中国及印度的大型糖果公司在当地成立了合资企业，但是霍华德说，这些业务要带来明显的收益增长还需要很长的时间。霍华德对好时股票的评级为售出，她不持有该股。Sanford Bernstein与好时没有投资银行业务往来。

好时如果进行一次大型并购，提升其在国际市场上的地位，最终可能会促进收益增长，进而提振股价，这也正是众多投资者所期望看到的。但是霍华德说，其他竞购吉百利的参与者可能会提高竞购价格，出价很可能高于其现在的股价。吉百利的股东一直敦促公司将包括七喜(7UP)及Dr Pepper等品牌的饮料业务从口香糖和糖果业务中分离出去，因为他们认为这两块业务分开后各自的价值会更高。上个月，吉百利的首席执行长托德•斯蒂茨尔(Todd Stitzer)宣布他准备将两个业务进行分离。

兰尼在接受采访时表示，好时一直在高增长的新兴市场上寻找发展 会，但是他未就吉百利发表评论。

考虑到最近的收购热潮，好时本身似乎也是个合适的收购目标。但是控制该公司78%投票权的慈善基金可能会反对任何收购提议。继箭牌之后，吉百利与雀巢(Nestle SA)于2002年向好时联合发出了收购要约，当时即遭到了这家基金的反对。

Fifth Third Asset Management的高级投资产品组合经理杰夫•克林佩尔曼(Jeff Krumpelman)去年将他管理的成长基金中的2,000多万好时股票脱手出去，因为他对该公司的发展前景感到担忧，并且认为该公司股票被高估。“今年是好时的转折年，”他说，“它现在需要向人们展示它的发展潜力。”Fifth Third旗下管理着220亿美元的资产。

接受Thomson Financial调查的20位分析师中，有12人对好时的评级相当于持有。

克林佩尔曼一直在密切关注好时。该公司定于周四发布第一季度的业绩。克林佩尔曼说，如果有迹象表明好时最终能实现9%-11%的收益增长，他愿意再次买进该股。但是现在看来，他们的增长策略中似乎没什么能让人兴奋的东西。

Julie Jargon

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