高风险贷款──刺破泡沫的那根针？

每过一段时间，人们都会有某种担忧。2007年三月，一种压倒一切的担忧让股市彷佛出了一身冷汗──人们担心，美国经济放缓的程度或许足以让这个国家陷入衰退。

上周，交易员们都在绞尽脑汁地预测抵押贷款违约现象不断加剧可能产生的后果，以及信贷收紧对住房市场和美国经济的影响。Consumer Discretionary SPDR Fund上个月大跌6.9%，显示市场担心消费者接下来将不得不勒紧腰带。周二公布的乏善可陈的零售数据及升至三年半高点的推迟还贷数据更是给投资者带来双重打击。形势之严峻已接近今年最糟糕的时期。

上周中段，主要股指脱离三月初的低点，市场的惨状得到一定控制。但对经济放缓的担忧依然存在，有越来越多的声音支持这种悲观看法。比如摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬•罗奇(Stephen Roach)就说，高风险抵押贷款就像当年的互联网，对资产泡沫已比当年大了许多的美国来说，它就是那根刺破泡沫的针；在我看来，真正要考虑的问题是“溢出效应”──也就是说，住房市场的下行走势是否会蔓延到其他经济领域。

上周，道琼斯工业股票平均价格指数创下今年以来第二大单周跌幅，全周下跌166点至12,110点。道指从去年10月19日首次升上12,000点到二月份升至12,790点高点用了82天，而从这个高点（至上周中）跌回12,000点以下则只用了短短15天。

标普500指数则是4周来第三次下跌，全周跌去16点至1,387点。那斯达克综合指数跌15点至2,373点。罗素2000指数跌6点至779点。

近来股市的下跌走势是一轮疲软行情的开始，抑或只是市场又一次反应过度？这个问题还有待观察。周二市场出现剧烈抛盘，下跌股数量与上涨股数量之比达到了10比1，这无疑显示警觉的投资者似乎嗅到了麻烦来临前的第一丝气味。

Wells Capital Management的投资总监詹姆斯•鲍尔森(James Paulsen)说，股市的剧烈反应与市场基本面没多大关系，而是市场心理作用的结果，市场总是期待会发生某种危机。

他列举了自从牛市开始以来威胁经济的一连串危机，如伊拉克战争、2003年经济复苏的同时失业率仍居高不下、2004年开始的加息、禽流感恐慌、油价飙升、卡特里娜飓风、2006年的通胀恐慌、收益率曲线趋平，还有就是眼下的高风险抵押贷款风险的蔓延。

不过他说，每次出现风吹草动时市场都会响起警告声，而这些警告使牛市得以延续。

住房和汽车产业去年令人震惊地萎缩了10%，这两个产业占了美国国内生产总值的9%。美国经济的其他门类在2006年增长了4.3%。鲍尔森说，要证明人们对经济疲弱将持续下去的普遍担心是正确的，除非住房和汽车这两个产业今年继续萎缩。

住房市场会很快站稳脚跟而不致拖美国经济的后腿吗？从共同基金的资金净流入情况看，投资者普遍对经济前景持积极看法。高盛公司(Goldman Sachs)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)二月底前的几个财政季度都发布了良好的收益报告，这也有助于缓解投资者的紧张情绪，并使人们继续期望高风险贷款市场最近出现的问题仍在可控范围内，至少眼下如此。

洲际交易所(Intercontinental Exchange, ICE)出人意料地出价99亿美元收购芝加哥商品交易所，而后者正谋划与芝加哥商业交易所合并。洲际交易所的这一出价势必引发一场竞购战，而这对金融业应是利好消息。与此同时，Williams- Sonoma(WSM)在限定价格交易中的大量看涨交易提醒交易员，恐慌情绪并未主导市场。投资者看好这只股票的原因是有传言说该公司准备对外出售。

标准普尔500指数目前已较其2月22日达到的高点下跌了4%以上，但纽约证交所净上涨股的数量目前距离2月份时达到的高点已不足1%。Natexis Bleichroeder技术分析师约翰•洛克(John Roque)说，如此多的股票出现上涨预示着股市将出现长期上升势头。

另一方面，纽约证交所和那斯达克市场价格创新高的股票数的10日移动平均值在2月14日达到了466只这一高峰，此后便一路下降至目前的92只，不过距47只左右的近期低点还有很长一段距离。洛克说，只作多的投资者要想重新占据上风，除非价格创新高的股票数不断增加而创新低的股票数不断减少，在那之前，我们仍会认为股市的回调阶段尚未结束。

股市目前的不稳定状况还将持续多长时间？美林经济学家大卫•罗森伯格(David Rosenberg)说，要使投资者不再担心股市会停止上涨，市场需要迅速消化衰退风险，或者投资者需要对衰退风险产生抵抗力。

人们需要关注的股市负面迹象包括：投资者人气的迅速跌落，VIX波动指数大幅跃升至30左右(该指数最近一直徘徊在15至20附近)，市场资金大量涌向债市，从而导致10年期美国国债的收益率下降至4%(该收益率目前接近4.5%)。联邦基金利率期货市场目前预计8月份前只会降息一次，而上周公布的双双上扬的消费者和生产者价格指数则会使美国联邦储备委员会继续致力于防控通货膨胀。罗森伯格说，如果联邦基金利率期货市场预计8月份前会降息三次，那将促使股市大幅下跌。

Kopin Tan

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