欧洲主权债务危机 法国、德国、英国是欧洲“欧猪五国”的主要债权人，其持有债务总量分别占五国债务 总量的 49.5%,55.5%

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欧洲债务危机的研究报告金融危机之后，人们都在经济的缓慢复苏中重拾希望。但是，去年年底发生的一件事， 却给复苏中的全球经济增添了一道阴霾。09 年 12 月全球三大评级公司下调希腊主权债务评 级，09 年 12 月 8 日，惠普将希腊信贷评级从 A-调整至 BBB+。随后欧洲其他国家也相继陷 入危机，整个欧盟也深受债务危机的影响。其中主权债务危机最为严重的为“欧猪五国”分 别为葡萄牙 P，爱尔兰 I，意大利 I，希腊 G，西班牙 S。部分欧洲国家债务情况如下表所示： 下面有一张 09 年与 10 年各国债务的情况，具体如下图所示： 那么，希腊为什么会发生如此严重的债务危机呢，我们先来分析下事情的起因。事情要 从希腊进入欧盟之前说起。01 年的时候希腊正在争取进入欧盟，但是根据 92 年的《马斯特 里赫特条约》 ，加入欧盟有两个条件，其一预算赤字不能超过 GDP（国内生产总值）的 3%， 其二负债率要低于 GDP 的 60%，但是当时的希腊远远没有达到这个标准，希腊本身的经济实 力也不够，欧盟中希腊的 GDP 只占整个比重的 2%。这时候高盛出现了，高盛采取了一系列 高深的操作手法，成功的解决了希腊难题，希腊如愿进入欧元区。高盛为希腊搞了一个“货 币掉期交易方式” 高盛让希腊政府使用其他货币发行债务， ， 然后某时间点再换回欧元债务， 债务到期时，高盛再换回美元。高盛还给希腊设定了一个优惠汇率，以使得希腊可以换到更 多的欧元。 因此， 这种做法减少了政府的公共负债率， 使得希腊的财政赤字只占 GDP 的 1.5% 远小于《马斯特里赫特条约》中 3%的规定。之后，希腊就不停地制造更多的货币掉期交易 掩饰债务和赤字，直到全球金融危机，随着金融危机的爆发以至于融资成本加大，希腊的债 务链无法得到延续，终于爆发希腊债务危机后来升级为欧洲债务危机。09 的数据显示，希 腊的赤字占 GDP 的比重为 12.7%，公共债务占 GDP 的比重为 113%。 如何解决债务危机是欧洲各国面临的当务之急。 我们知道宏观调控有两种手段， 财政政 策和货币政策。但是，欧元区国家面临的一个问题是货币政策无法独立，欧元的发行权利由 欧洲央行控制。所以唯一的解决方法是财政政策，缩小财政赤字主要有两个方面，其一是加 大税收力度，其二是减小财政支出。我们首先来看看近几年德国政府支出占 GDP 的比重。 我们来看看欧洲几个国家具体是如何做的， 希腊在 2010 年 3 月 3 日公布了一项 48 亿元 的赤字缩减计划。一方面增加了税收，估计带来大约 13 亿元的收入。就消费税方面有如下 变化： （1）汽油的消费税提高 0.08 欧元，同步柴油的提高 0.03 欧元（2）烟草的消费税提高 到 65%，酒类的消费税提高 20%（3）提高奢侈品消费税，消费税的改变可以为希腊政府带 来大概约为 11 亿欧元的收入。希腊的提税政策具体如下所示： 另外其他国家也对税收进行了提升，西班牙政府的税收政策如下所示： 除了加大税收之外， 各国也减少了政府支出， 希腊政府减少了养老金以及公务员的薪水， 大约节约了 17 亿元的开支。爱尔兰政府也进行了一系列的政府官员降薪计划，大概可以节 省出 24 亿欧元。总结下来，各债务国的财政削减计划如下图所示： 我们来看另外一个方面，受主权债务影响，欧元一直弱势，这种现象同投资者丧失信心 无不相关。从而会出现资金回流美国的现象。10 年 6 月 7 日欧元区成员国财政部长就 7500 亿救援计划的细节达成一致。其中 4400 亿由 16 个成员国政府出资，2500 亿由 IMF 出资， 其他的由欧元区的预算资金提供。 此举对于稳定投资者信心起了一定作用。 短期欧元可能会 有反弹，但是长期看来，欧元很可能依然继续走弱。 欧元美元汇率近期如下图所示： 现在我们来分析下， 欧洲债务危机对于目前全球经济的影响。 首先我们来看看欧元区的 国家。 众所周知为了从不久前的金融危机中复苏， 各国都实行了宽松的财政政策以此来刺激 市场以求经济复苏。但是我们也看到了，为了解决当务之急的债务危机问题，欧洲各国必须 实行紧缩的财政政策， 这无疑会对经济复苏造成一定的影响。 如果这种势头发展下去很有可 能造成经济的二次探底。 欧洲实际 GDP 在 2010 年至 2011 年间的增速预测如下图所示： 法国、德国、英国是欧洲“欧猪五国”的主要债权人，其持有债务总量分别占五国债务 总量的 49.5%,55.5%,49.8%,57.2%与 52.0%。五国互持债务规模也不小，由此可见连锁式的 风险传染的可能性很大， 但由于只存在欧洲国家内部， 对于国际金融市场的影响相比就不太 大了。 各国对希腊债券的比重如下图所示： 11.4 5.4 4 24.9 21.2 18.8 法国 德国 其 余欧元区 瑞士 英国 美国 14.3 世界其他 地区 那么，欧洲债务危机对于其他国家会有什么样的影响呢，首先我们来看美国的情况。在 2010 年 2 月份公布的 2011 年财政预算中，财政总预算额度将达到 3.834 亿万美元，预算赤 字为 1.267 亿美元。其预算赤字十分巨大，但是与欧洲的情况不同，美国除了可以使用财政 政策还可以使用货币政策，因此面对同样的债务问题，美国不会显得捉襟见肘。数据显示， 欧洲债务问题并没有对美国经济造成太大影响。4 月份美国就业市场好转，消费信贷反弹， 此后非农就业数据延续增长，制造业和工商业就业改善明显。其就业数据如下图所示： 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 07-02 07-05 07-08 07-11 08-02 08-05 08-08 08-11 09-02 09-05 09-08 09-11 10-02 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 采掘业 运输仓 储业 教育健 康 建筑业 公共事 业 娱乐医 疗 制造业 信息产 业 其他服 务业 批发销 售 金融服 务 政府部 门 零售 销售 商业 非农 就业总 数 欧洲债务危机的阴霾并没有离去，紧缩的财政政策和 IMF 的救援计划也并不能根治债 务危机。虽然，欧洲债务危机还没有扩散到其他地区，造成新一轮的全球金融危机。但是欧 洲各国要从债务危机中复苏必须得合理地解决债务重组问题，债务危机问题依然任重而道 远。我们也将持续关注与此相关的最新动态。