阿里巴巴赴美 不会一帆风顺

中国最大电子商务企业——阿里巴巴集团赴港上市计划搁浅，原因是港交所不能满足阿里巴巴的股权结构要求，即“合伙人”——创始人和高级雇员组成的团体——保留对董事会组成的控制权。阿里巴巴已开始寻求赴美上市。

美国对赋予管理层更高的投票权是有先例的。选择在美国上市或可让阿里巴巴创始人马云及其管理团队更容易通过所谓“双层股权结构”掌控公司。双层股权结构在美国很普遍，谷歌、Facebook等科技互联网公司都采取这样的结构。在这种结构下，公司创始人及其他大股东在公司上市后仍能保留足够的表决权来控制公司，简单讲，就是拥有较少股权却有较大话语权。

尽管马云的要求或许能在美国得到满足，但由于最近两年纽约上市环境变冷，投资者对中资企业的认可度低，且美国证券监管机构在中资企业曝出会计丑闻后加强了监管力度，此次阿里巴巴弃港赴美之旅，并不会一帆风顺。原因有三：

首先，阿里巴巴“舍近求远”转道纽约上市，从根本上讲，还是因为马云不愿放弃对公司的控制权。阿里巴巴内部的运营控制一直存在争议，光让人投资而不给人话语权，早有先例。比如，当时马云不顾大股东雅虎的反对，硬生生把支付宝剥离出去，成为管理层自有资产，导致双方关系紧张，直至解除“联姻”关系。此类事件可能对阿里巴巴潜在投资者形成负面影响。

在经营伦理上，大多数企业信奉“股东价值最大化”，这也是商学院教学的经典理念。这种理念被前通用电气传奇CEO杰克·韦尔奇称为“世界上最愚蠢的观念”，相信马云对此十分赞赏，也愿意付诸于行动。虽然我也认同，企业应该对stakeholder（利益相关方），而不仅仅是stockholder（股东）负责，但马云的说辞，完全撇开了股东，难免有些极端。长期来看，这类行为将会不利于外资风投对国内企业的投资。

其次，持有阿里巴巴24%股份的雅虎7月公布的数据显示，阿里巴巴第一季营收激增71%至14亿美元，获利增长近两倍至6.69亿美元。由于获利增长强劲，数家投行上调了对阿里巴巴的估值，对其最高估值达到1200亿美元，比Facebook去年上市前的1000亿美元还要高，而在去年9月时，阿里巴巴的估值还只有350亿美元左右。但是反观Facebook，其IPO被过度炒作，上市即跌破发行价。阿里巴巴会重蹈Facebook的覆辙吗·

一个尚未上市的公司估值就达如此之高，仅仅是投行为了赢得承销商资格而讨好阿里巴巴吗·阿里巴巴的两个主要股东——雅虎和日本软银也至关重要，因为以目前的估值，阿里巴巴将给它们带来数十亿美元计的资产 ぜ虑到雅虎和阿里巴巴的紧张关系，雅虎当然希望以更高的估值卖出手中持有的阿里巴巴股份。

最后，鉴于此前一系列海外上市的中国公司被指涉嫌欺诈、会计造假或其它方面的企业治理不当，造成纽约证券市场对中资企业人气冷淡，阿里巴巴赴美上市，有可能面临更多投资者投出不信誉票的窘境，同时也会面临更为苛刻的美国监管。阿里巴巴已于去年重金聘用美国前政府官员门德霍尔(James Mendenhall)，意图改善公司在知识产权保护领域的形象，如果要想成功登陆纽约，确保自己从“恶名市场”的黑名单被抹去，也是非常必要的。（本文仅代表作者观点）
（BH）