新兴市场股市投资者患上了严重的临阵退缩症。投资者广泛使用的摩根士丹利资本国际(MSCI)指数显示，近3年来，新兴市场的表现一直逊于发达市场。投资者一度实际上将新兴市场视为对发达世界增长的杠杆式押注，但现在显然将这些市场视为高风险市场。
然而新兴市场债券投资者没有这种保留态度。摩根大通新兴市场债券指数(JPMorgan's Embi Index)显示，该市场正处于创纪录水平。从绝对回报率来看，自2008年金融危机以来，新兴市场债券市场赶上了发达市场股市的涨幅，而且是在市场规模扩大的情况下做到这点的。贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)的一项调查发现，自1998年亚洲金融危机爆发以来，整个新兴市场债券市场的规模扩大了10倍左右，从约1万亿美元增至9.8万亿美元。与此同时，过去10年，与基准指数挂钩的可投资债务的规模扩大了5倍，达到逾2.5万亿美元。
但这并非只是一个债券市场投资的问题。银行的跨境资金流动也在蓬勃发展。贝莱德编制的一张图表利用国际清算银行(BIS)的数据，以令人震惊的形式显示了这一点。从2003年开始，外国银行扩大了针对金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）的贷款，贷款增速与针对欧元区4个主要外围经济体的放贷完全一样，这4个国家（意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰）随后受到危机打击。到2008年，流向这两个集团的境外贷款扩大了250%。但在信贷危机爆发后，欧元区外围国家接受的贷款规模朝着2003年的水平回落。
但针对金砖四国的银行贷款在经过短时间的收缩后再次翻番，如今的规模是2003年的逾4倍。面向金砖四国的贷款的基数较低；百分比增幅可能具有欺骗性。但多数新兴市场危机有一个通用模板：某些光明的增长前景引发过度的境外放贷，然后，如果这些资金流动发生逆转，灾难就会发生。
尤其是在股票和大宗商品投资者对新兴市场增长丧失信心之际，这是否意味着未来将会爆发另一场灾难？银行是否再次犯下了同样的错误？
或许不是，尽管这个问题必须受到密切关注。要对新兴市场保持乐观，我们需要对其国内制度感到乐观。或许它们的崛起已经相当充分，以至于“新兴”这种分类已没有意义。
如果债券以外币计价的话，债务不断增加可能会引发灾难。美元升值（就像现在这样）可能会让境况变得艰难，而贬值可能会让债券突然之间变成无法偿还。当货币盯住一个不切实际的水平时，这种情况很容易发生。如今的新兴市场普遍实行浮动汇率制（中国是一大例外，中国拥有充足的外汇储备来管理其汇率）。此外，它们正扩大本币借款的比例。1998年，只有27%的企业债券发行以本币计价。如今这一比例已升至62%，此前本币债券发行规模扩大1700%。
这得益于发达市场所需要的制度的成长。在很多新兴国家，上世纪80年代和90年代的灾难多次吞噬了国民的储蓄，这说服相关国家（尤其是在拉美）的政府出台新的养老金计划，通常以智利为模板。在智利，养老金资产占该国国内生产总值(GDP)的50%以上。在铜业蓬勃发展吸引大量资金流入的秘鲁，养老金资产占GDP的17%以上，这在一定程度上缓解了下列惊人数据的影响：外国人持有该国58%的债务。
在墨西哥和巴西，养老金资产占GDP的比例已增至10%以上。然而，其他新兴市场国家在构建养老金体系方面的表现远远落后。
这些资本池主要用来构建本国人口的社会福利体系。但是，此类“有耐心的资本”也会构建对于本币债券的需求，并有助于缓解外资抽逃的风险。
这并不是说万事无忧。流向新兴市场的资金，正受到追逐收益率动机的激励，而后者很可能是人为压低的美元利率所致。境外放贷的增速不容忽视。
但最重要的问题并不是相关国家在财富或经济增长方面已否“崛起”，而是其在基本经济机构方面是否已经成熟。2008年金融危机的证据（很多新兴市场的机构一度陷入险境，但终究没有垮台）令人鼓舞，但在追逐一国收益率之前，投资者应该问一问：该国的本土金融机构是否已经发展起来。眼下几乎没有人这样问。
在墨西哥和巴西，养老金资产占GDP的比例已增至10%以上。然而，其他新兴市场国家在构建养老金体系方面的表现远远落后。
这些资本池主要用来构建本国人口的社会福利体系。但是，此类“有耐心的资本”也会构建对于本币债券的需求，并有助于缓解外资抽逃的风险。
这并不是说万事无忧。流向新兴市场的资金，正受到追逐收益率动机的激励，而后者很可能是人为压低的美元利率所致。境外放贷的增速不容忽视。
但最重要的问题并不是相关国家在财富或经济增长方面已否“崛起”，而是其在基本经济机构方面是否已经成熟。2008年金融危机的证据（很多新兴市场的机构一度陷入险境，但终究没有垮台）令人鼓舞，但在追逐一国收益率之前，投资者应该问一问：该国的本土金融机构是否已经发展起来。眼下几乎没有人这样问。
YL
然而新兴市场债券投资者没有这种保留态度。摩根大通新兴市场债券指数(JPMorgan's Embi Index)显示，该市场正处于创纪录水平。从绝对回报率来看，自2008年金融危机以来，新兴市场债券市场赶上了发达市场股市的涨幅，而且是在市场规模扩大的情况下做到这点的。贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)的一项调查发现，自1998年亚洲金融危机爆发以来，整个新兴市场债券市场的规模扩大了10倍左右，从约1万亿美元增至9.8万亿美元。与此同时，过去10年，与基准指数挂钩的可投资债务的规模扩大了5倍，达到逾2.5万亿美元。
但这并非只是一个债券市场投资的问题。银行的跨境资金流动也在蓬勃发展。贝莱德编制的一张图表利用国际清算银行(BIS)的数据，以令人震惊的形式显示了这一点。从2003年开始，外国银行扩大了针对金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）的贷款，贷款增速与针对欧元区4个主要外围经济体的放贷完全一样，这4个国家（意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰）随后受到危机打击。到2008年，流向这两个集团的境外贷款扩大了250%。但在信贷危机爆发后，欧元区外围国家接受的贷款规模朝着2003年的水平回落。
但针对金砖四国的银行贷款在经过短时间的收缩后再次翻番，如今的规模是2003年的逾4倍。面向金砖四国的贷款的基数较低；百分比增幅可能具有欺骗性。但多数新兴市场危机有一个通用模板：某些光明的增长前景引发过度的境外放贷，然后，如果这些资金流动发生逆转，灾难就会发生。
尤其是在股票和大宗商品投资者对新兴市场增长丧失信心之际，这是否意味着未来将会爆发另一场灾难？银行是否再次犯下了同样的错误？
或许不是，尽管这个问题必须受到密切关注。要对新兴市场保持乐观，我们需要对其国内制度感到乐观。或许它们的崛起已经相当充分，以至于“新兴”这种分类已没有意义。
如果债券以外币计价的话，债务不断增加可能会引发灾难。美元升值（就像现在这样）可能会让境况变得艰难，而贬值可能会让债券突然之间变成无法偿还。当货币盯住一个不切实际的水平时，这种情况很容易发生。如今的新兴市场普遍实行浮动汇率制（中国是一大例外，中国拥有充足的外汇储备来管理其汇率）。此外，它们正扩大本币借款的比例。1998年，只有27%的企业债券发行以本币计价。如今这一比例已升至62%，此前本币债券发行规模扩大1700%。
这得益于发达市场所需要的制度的成长。在很多新兴国家，上世纪80年代和90年代的灾难多次吞噬了国民的储蓄，这说服相关国家（尤其是在拉美）的政府出台新的养老金计划，通常以智利为模板。在智利，养老金资产占该国国内生产总值(GDP)的50%以上。在铜业蓬勃发展吸引大量资金流入的秘鲁，养老金资产占GDP的17%以上，这在一定程度上缓解了下列惊人数据的影响：外国人持有该国58%的债务。
在墨西哥和巴西，养老金资产占GDP的比例已增至10%以上。然而，其他新兴市场国家在构建养老金体系方面的表现远远落后。
这些资本池主要用来构建本国人口的社会福利体系。但是，此类“有耐心的资本”也会构建对于本币债券的需求，并有助于缓解外资抽逃的风险。
这并不是说万事无忧。流向新兴市场的资金，正受到追逐收益率动机的激励，而后者很可能是人为压低的美元利率所致。境外放贷的增速不容忽视。
但最重要的问题并不是相关国家在财富或经济增长方面已否“崛起”，而是其在基本经济机构方面是否已经成熟。2008年金融危机的证据（很多新兴市场的机构一度陷入险境，但终究没有垮台）令人鼓舞，但在追逐一国收益率之前，投资者应该问一问：该国的本土金融机构是否已经发展起来。眼下几乎没有人这样问。
在墨西哥和巴西，养老金资产占GDP的比例已增至10%以上。然而，其他新兴市场国家在构建养老金体系方面的表现远远落后。
这些资本池主要用来构建本国人口的社会福利体系。但是，此类“有耐心的资本”也会构建对于本币债券的需求，并有助于缓解外资抽逃的风险。
这并不是说万事无忧。流向新兴市场的资金，正受到追逐收益率动机的激励，而后者很可能是人为压低的美元利率所致。境外放贷的增速不容忽视。
但最重要的问题并不是相关国家在财富或经济增长方面已否“崛起”，而是其在基本经济机构方面是否已经成熟。2008年金融危机的证据（很多新兴市场的机构一度陷入险境，但终究没有垮台）令人鼓舞，但在追逐一国收益率之前，投资者应该问一问：该国的本土金融机构是否已经发展起来。眼下几乎没有人这样问。
YL
