分析：黄金ETF抛售潮(图)

交易所交易基金(ETF)彻底改变了黄金市场的面貌。自十年前第一只黄金ETF发行以来，这种产品取得了很大的成功，它为投资者提供了一种购买实物黄金的便利方式，人们因此给它取了个绰号——“人民的央行”。

但当“人民的央行”决定抛售黄金时，情况会怎样？

如今，这个问题正困扰着黄金市场。今年迄今，黄金ETF已累计抛出140吨黄金。2月份，黄金ETF的减仓量创下单月新高。

这种抛售在一定程度上反映出，随着投资者对全球经济信心增强、并将资金投入股票等风险更高的资产，市场普遍看空黄金。自去年10月以来，金价已累计下跌12%，目前已跌至每盎司1580美元以下，比2011年时创下的名义历史高点低18%。

但黄金ETF遭投资者抛售这件事本身，对黄金市场而言是令人担忧的。

 

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瑞银(UBS)贵金属策略师乔尼•特维斯(Joni Teves)说：“资金加速撤离黄金ETF，实在令人忧虑。”巴克莱(Barclays)驻伦敦分析师索奇•库珀(Suki Cooper)认为，“金价面临的主要下行风险”是当前这波抛售可能会持续下去。

之所以这么说，是因为黄金ETF已成为实物黄金市场的主要参与者之一。自2003年首只黄金ETF在澳大利亚发行以来，这种产品取得了巨大的成功。它为投资者投资实物黄金提供了一种费用较低、交易起来比较容易的方式——由信托基金持有黄金，然后发行可在交易所交易的基金份额。

黄金ETF在世界各地持有的黄金共计2491吨左右，超过除美联储(Fed)和德国央行(Bunde*****ank)以外的所有央行。单是黄金ETF持有的黄金，就足以满足世界最大黄金消费市场——印度金饰市场——四年的需求量。

黄金ETF这波抛售之所以引起恐慌，还在于它来得出乎意料。

此前若干次金价疲软的时期，黄金ETF投资者一直没有减仓。例如，2011年最后两个月，金价曾下跌13%，但黄金ETF当时增持了黄金。

但在过去两个月里，黄金ETF的持有量随着金价下跌已有所减少。尽管减少的规模与总持有量相比相对较小，但这波抛售仍是历史上最大的一波抛售。一位对黄金进行了大量投资的基金经理表示：“这有点儿令人担忧。以前真的从未出现过这种情况。”

高盛(Goldman Sachs)最近的一份报告称，考虑到上月的抛售，高盛修正了其对黄金ETF投资者投资行为的预测。

通常而言，分析师假定黄金ETF的持有者为养老基金或保险公司等机构投资者，这些投资者已确定要把一部分资产配置为黄金。在美国，黄金ETF也受到散户的追捧。分析师通常认为，这两种投资者都不会在金价刚出现下跌苗头时就马上抛售。

高盛分析师达米安•库尔瓦兰(Damien Courvalin)写道：“黄金ETF最近遭到大规模抛售，这大大出乎我们的意料。我们原本认为，影响黄金ETF头寸变化的主要因素是长期资产配置需求，而非短期交易需求。”他认为，如果黄金ETF的持有量继续下降，可能“导致金价加速下跌”。

最近，高盛、瑞信(Credit Suisse)和法国兴业银行(Société Générale)都宣布，黄金牛市已经结束。

然而，仍有人认为，黄金ETF这波抛售并不意味着投资者态度发生了根本性转变。

ETF Securities（世界首只实物黄金ETF的发行者）研究主管尼古拉斯•布鲁克斯(Nicholas Brooks)表示，黄金ETF不仅受到长期投资者青睐，还开始受到短期交易者追捧。他说：“黄金交易所交易产品仍有一批忠实的核心持有者。他们持有这些产品，是为了防范货币贬值和发生意外通胀的风险。这些人仍未离场，他们还在继续持有。”

事实上，一些交易员和投资者认为，这波抛售只反映出，有少数几只对冲基金在减持黄金。交易所交易产品提供商——BlackRock iShares的交易所交易产品研究主管多德•基茨利(Dodd Kittsley)说：“交易所交易产品有多种不同用途。抛售黄金交易所交易产品的肯定主要是战术型投资者。”

汇丰(HSBC)贵金属策略师詹姆斯•斯蒂尔(James Steel)对此表示同意。他说：“我通过与一些对冲基金的人谈话得出的看法是，没有谁认为黄金已进入熊市。但我确实觉得，有不少中短线交易员认为，目前黄金的走势不太好、而其他一些产品却挺诱人。”

这个观点得到期货和期权市场数据的支持，对冲基金在这两个市场上往往更加活跃。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，纽约商品期货交易所(Comex)黄金期货空头头寸的规模已升至十多年来的最高位。

世界黄金协会（World Gold Council，为世界最大的一只黄金ETF的保荐人）投资部董事总经理郭博思(Marcus Grubb)认为，目前的形势与2011年第一季度类似——当时，一些投资者预计经济增长将会回升，因此纷纷赎回黄金ETF。那次的赎回规模尽管比不上这次，但也相当可观。

郭博思提到，2011年那次，随着人们对全球经济燃起的信心逐渐熄灭，金价再次出现飙升。他说：“我们正处在一个节骨眼上。一切取决于情况从现在起如何发展：这才是真正的考验。”

译者/阑天