在股市回报高达3500%的中国 股灾只是过眼云烟

据彭博社报道，北京11月中旬的一个阴雨天，方正道（音）的摊子“开业”了，他撑着一把黄色的雨伞，身边放着一个手写的牌子。2015年的中国股灾已经过去两个月，方正道觉得是时候重新开始做股票了。

似乎没有人对这位站在昏暗街道角落的67岁老人的理财建议感兴趣，方正道并不为此烦恼。他还会再来。

方正道已经退休，之前在政府机构担任工程师，他从1994年开始一直投资中国本土股票市场。他说，他之所以帮助别人投资股市是因为他想为别人也为自己赚点钱。他还说，上证指数很快就会上涨。

在抹掉5万亿美元市值的中国股市重挫成为过去，股市初现反弹势头之际，方正道的身上折射出中国9,700万散户投资者经久不息的乐观情绪。不仅是久经考验的投资者不离不弃，自股灾以来每周都有新手入市。不仅如此，就连高盛和富兰克林邓普顿投资在内的全球大型银行和资产管理公司都表示，他们看好中国股市长期走势。

对于A股市场今年揪人心肺的剧烈波动的旁观者而言，这种乐观情绪或许难以理解，但是从长期来看，这个市场带来了惊人的回报。自上海证交所成立之日起的25年，基准股指上证综指不包括股息的涨幅高达3,548%，远高于MSCI新兴市场指数和标普500指数同期分别348%和533%的涨幅。

上证指数与标普500指数对比

“如果研究一下A股市场1990年代创立以来的复合回报，实际上并不差，”高盛驻香港中国股票策略师刘劲津说。“我可能有偏见，但是我更加包容。”他对沪深300指数的最新12月预估显示，这个大型股指数有望涨6%。

当然，这种巨大回报的背后是有史以来最宏大的经济繁荣之一，随着中国人口老龄化，这种盛景可能不会再次上演。要让股市在经济放缓的情况下继续攀升，中国必须兑现承诺：提高国有企业效率，把经济增长的主要动力由投资转向消费。

估值担忧

投资新兴市场40余年的麦朴思表示，他对中国决策者兑现承诺抱有信心。今年9月份，中国政府宣布了众所期待的提高国有企业效率的指导意见，强调了改革“僵尸”企业、加快引入非国有资本投资主体努力的必要性。尽管这份指导意见不够具体，但是中国政府承诺年底前将公布更多细节。

与此同时，经济转型已经铺开。今年前九个月，消费对中国经济增长的贡献超过58%，高于投资的43%。零售支出10月份攀升11%，高于预期；阿里巴巴“双十一”购物节录得912亿元人民币（143亿美元）的交易额，创下纪录新高。

“诚然，这个过程不会一帆风顺，”身为富兰克林邓普顿投资新兴市场集团主席的麦朴思在泰国接受采访时说。“但是他们肯定正在朝着正确的方向前进，这令人兴奋，因为这一转型正在你的眼前展开。”

怀疑人士则担心，股价已经反映了经济的成功转型。彭博汇总的数据显示，衡量较小的消费和科技企业公司股票表现的中国创业板指数的市盈率为81倍，是美国小型股指数罗素2000指数的四倍。上海时间周四10:04，上证综指涨0.2%。

暴涨与崩盘

中国股市今年上半年的涨势推动上证综指大涨60%，然而像这种涨势过后经常是漫长的回报令人失望的时间。上一轮跌势持续了五年，上证综指截至2014年年中累计下跌了逾40%。自1990年以来，中国股市共出现55次牛市和熊市，是标普500指数的六倍多。

牛熊交替如此频繁在一定程度上反映出决策者在吸引境外投资者和机构投资者参与股市方面的不足，著名作家Fraser Howie说道。散户投资者占中国股市交易的80%以上。

为了应对今年稍早的股市重挫，中国决策者采取了一系列措施，包括限制做空，允许成千上百的企业暂时停牌并禁止大股东减持等。国际资产管理公司随后纷纷通过沪港通减持A股。

“令人担心的是上海证交所被投机性较强的小投资者主导，过去和现在都是如此，”Howie说。“没有几个人会相信境外投资者25年后在这个市场所扮演的角色如此有限。”他曾在1992年首次造访上海证交所，当时这个交易所位于外滩一个旧酒店内。

宏利资产管理驻香港高级投资组合经理Kai Kong Chay表示，中国政府今年对股市的干预是“进三退一”式改革过程的一部分，海外投资者必须学会习惯这个过程。他说，重要的是决策者似乎正在从错误中吸取教训，继续前进。

改革道路

中国已经开始解除股市重挫期间推出的一些干预措施，包括恢复新股发行和取消券商做空头寸上限。中国计划最快于明年实施美国式的IPO机制，并且已经开始为深港通开通进行测试。

中国本土投资者更是淡然看待股市的波动，个人投资者数量连续28周攀升，11月20日达到历史新高。此外，融资余额增加也透露出市场的乐观人气。随着上证综指从8月份触及的年内低点反弹25%，在股市重挫期间减少一半的沪深两市融资余额连续七周上升。

对于过去20年曾不止一次在熊市期间被迫平仓的方正道而言，中国股市的一大魅力在于它似乎总会起死回生。

他说，所有起起伏伏，他全都经历了；他依然对股市有信心。