美联储决策日指南：保持12月加息的选项将是一项挑战(图)

劳动力市场

联邦公开市场委员会(FOMC)将于华盛顿当地时间周三下午2点公布货币政策声明，以下为关注要点。

经济学家预计本次会议不会加息，他们将会从政策声明中搜寻FOMC在12月份会议上可能做出什么行动的线索。目前市场预计美联储会将首次加息时间推迟到明年。自从上次会议维持基准联邦基金利率目标不变以来，经济数据顶多算得上好坏参半。美国就业、零售、制造业、库存和出口数据都令人失望，首次申领失业救济和住房数据大多继续表现强势。决策人士面临的挑战是要保留今年采取行动的选项，同时又要承认经济数据不温不火，而后者可能使政策声明的基调倾向于2016年加息。周三的FOMC政策会议没有预定的记者会帮助市场得到更多指引。

美联储主席耶伦11月4日将在众议院金融服务委员会发表证词，这次听证会是关于监管问题，不过问答环节可能涉及到货币政策。道明证券驻纽约的美国利率策略师Gennadiy Goldberg表示，周三“非常、非常不可能”意外加息。这意味着，关注美联储的分析人士们将会研判FOMC对经济增长速度、劳动力市场和全球经济局势的描述，从中寻找委员会对其关于美国经济增长和物价上升的预期是否有足够信心，从而在12月份进行2006年以来首次加息。

“温和”还是“缓和”？过去三次FOMC政策声明的第一句话都将经济增长描述为“温和”。

“关键问题是，温和增长是否会降格为缓和增长，”Goldberg说。经济增长起伏不定使得美联储政策决策变得复杂化。异常寒冷的天气造成美国第一季度GDP几乎陷入停滞，之后第二季度GDP折合年率增速达到3.9%。接受彭博新闻社调查的经济学家目前预计，第三季度经济增长速度不及第二季度的一半。亚特兰大联储联储银行的非官方预测工具GDPNow显示第三季度GDP增长速度只有0.8%。美国商务部对第三季度GDP的初次预测值将在周四发布。

摩根大通驻纽约的首席经济学家Michael Feroli在一份客户报告中写道，他预计美联储将会忽略拖累第三季度经济产值的库存调整。“我们预计他们会继续将经济活动描述为‘温和’扩张，尽管声明公布第二天上午的GDP数字可能表现疲弱，”Feroli写道。就业增长委员会或许发现难以忽视近期劳动力市场出现的颠簸起伏。2014年11月至今年7月期间，非农就业增长人数月均增长25万，但在8月份和9月份分别降至13.6万和14.2万。

几乎可以确定，委员会必然会认为有必要调整上一次政策声明中关于“就业增长稳固且失业率下降”的表述。法国兴业银行驻纽约的首席美国经济学家Aneta Markowska说：“我会关注他们是否会承认企业招聘步伐近来放慢以及如何解释这个现象。”她说，FOMC越着重强调近期的就业报告，那么12月行动的几率就越低。

RBC Capital Markets LLC驻纽约的首席美国经济学家Tom Porcelli认为，FOMC会试图给数据走软做出一些积极的解释，避免发出过于悲观的信号。包括旧金山联储行长John Williams、纽约联储行长William C. Dudley在内的一些美联储官员已经辩解称，每月新增10万-15人就业对于经济稳定增长已经足矣。Porcelli说：“他们在这个问题上必须小心翼翼，我敢断定美联储已经在试图改变外界对就业增长的观点。”国际局势另外一个沟通方面的考验是FOMC如何描述美国之外的局势。

该委员会在9月份会议上已经几乎就要扣响加息的扳机，是对中国经济增长放缓以及由此引发的金融市场动荡可能打击美国经济增长和通胀前景的顾虑让他们最终止步不前。9月份政策声明称：“最近全球经济和金融动态可能会对经济活动略有抑制，而且很可能会对近期通胀构成进一步下行压力。”随着市场企稳，美联储或许不再提及金融动态，但要根本性改变其他部分却很难。“我不相信他们可以令人信服地剔除这个表述，”Markowska说。“与9月份相比，我们对中国局势并没有更多的了解。”为了提振经济增长，中国10月23日宣布下调基准利率和存款准备金率。

如果FOMC希望金融市场认真对待12月份加息的可能性，中国局势的持续不确定性将为其带来挑战。虽然FOMC 17位成员中有13位在9月份会议上预计2015年加息，但投资者目前认为这种几率只有35%。Goldberg说：“他们必须承认形势并没有向他们期待的方向发展，但又不能让人感觉（12月）加息已经完全无望。”

别管交易员怎么看了，美联储决策者的表态显示今年加息可能很大

尽管交易员们预计，美国联邦公开市场委员会（FOMC）今年按兵不动的概率高达六成以上，然而彭博通过对具有投票权的10位决策者近期公开讲话梳理发现，赞成在2015年迈出加息第一步的人数比反对者多出了一倍。在这种大比数环境下，道明证券认为两位目前持反对意见的理事成为了关键。

虽然9月17日的FOMC会议仅有一位官员（Jeffrey Lacker）持异议支持加息，但若细细梳理他的同事们最近的公开表态，会发现实际上支持年内上调利率的决策者比反对者多一倍，而明确持反对意见的目前仅有两位美联储理事（Lael Brainard和Daniel Tarullo）和芝加哥联储行长Charles Evans。另一位美联储理事Jerome H. Powell则持观望态度保持中立。

这与市场参与者的看法大相径庭。截至10月27日，美国联邦基金利率期货价格显示，交易员们预计首次加息时间点为2016年3月份，而在12月底前加息的概率仅为36.8%。

“我们自2013年12月以来就预测美联储将在2015年12月加息”，Jefferies Group LLC. 驻纽约的首席金融经济学家Ward McCarthy对12月加息的结论表示同意。他在接受彭博邮件采访时表示，“我们仍然坚持这种看法。”

McCarthy认为，年内加息的判断主要来自于对美国经济的信心。他表示，在就业方面，尽管8月和9月的非农就业数字令人失望，但只要有17.5万人的增长，就可保证就业处在稳固增长期。“通胀率可能暂时是个问号，因为它依赖于稳定的能源和其它大宗商品价格，只要这些不大幅下跌，我们认为它会满足绝大多数美联储官员的要求”。东京三菱银行和摩根大通等分析师也认同12月将加息的看法。

两个美联储理事的反对

预计2016年3月首次加息的道明证券则持不同意见。驻纽约的研究和策略部副主管Millan Mulraine在接受彭博电话采访时表示，无论美联储官员怎么说，“我们不认为今年将加息，尤其是在当前两个美联储理事都反对年内加息的情况下。”

Mulraine解释道，之所以看重两位理事反对加息的观点，是因为自格林斯潘时代开始，只发生过一次在1位美联储理事反对下通过决议的情况。“而且这还是在他任期之初发生的，” 他补充道，“即使理论上讲通过一项决议无需得到所有人的同意，但是耶伦也一定不愿意在有美联储理事反对的情况下加息，更别说是有两个了”。

Mulraine认为，美联储不希望市场完全将2015年加息的可能性排除掉，进而把所有赌注押在2016年。“我们预计他们将持续保持沟通，将2015年加息的可能性留在台面上，但是，要耶伦说服两个美联储理事改变看法，可不是什么容易的事。”

“耶伦最多可以接受在有3张反对票的情况下通过决议，”Mulraine表示，“而其中最多只能有1张来自美联储理事。”