近日，海外市场掀起一场剧烈风暴。
美债收益率骤然飙升，30年期美债收益率逼近5.20%，10年期一度触及4.69%，技术上更是出现历史性突破信号。
作为全球资产定价之锚，美债收益率对大类资产影响巨大。贵金属首当其冲，黄金跌破4500美元/盎司，美股、韩股等连续下挫，显露阶段见顶迹象。
为何美债收益率突然飙升？
美债收益率全线上行，背后有一条完整的逻辑线：霍尔木兹海峡封锁→原油价格大幅上涨→通胀数据同比抬升→市场宽松预期转向。
自2月底美国对伊朗发动军事打击以来，霍尔木兹海峡全面断航，原油供给中断推动全球油价急剧攀升。具体来看，美国西德克萨斯原油现货年内同比上涨近90%，WTI原油期货同比涨幅超过100%。
作为“车轮上的国家”，原油价格飙升对美国物价水平冲击巨大。更严峻的是，成本推动正使通胀呈现全面蔓延态势，而非仅限于能源品类。美国劳工部数据显示，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于3月的3.3%，创2023年6月以来新高；4月生产者价格指数（PPI）同比上涨6%，为2022年12月以来最高水平。
此前，市场基准预期美联储2026年或降息1至2次，而今在通胀重压下，市场已普遍转向年内加息一次的预期。换言之，从极度乐观到极度悲观，至少抹去了2至3次降息的空间，按每次25个基点计算，意味着市场预期出现了50至75个基点的回升。
观察1年美债收益率，自2月11日低点3.37%升至当前3.80%附近，回升约43个基点，相当于减少了对两次降息的计价。长端国债表现更为直接，10年美债美债收益率自低位回升74个基点，30年美债回升50个基点，分别对应约3次和2次降息预期的消退。
美债收益率飙升背后还有一条暗线，即新任美联储主席凯文·沃什就任。沃什即将于当地时间5月22日在白宫宣誓就职。此前，美国参议院已于5月12日和13日分别投票确认了其14年理事任期与4年主席任期，为他接替任期届满的鲍威尔铺平了道路。
沃什本人极度推崇沃尔克与格林斯潘的理念，对美联储近十几年来扩大资产负债表的做法不以为然。他坚信通胀纯粹是一种货币现象，当前通胀高企的根源在于货币数量过度扩张。美联储长期维持过大的资产规模，推高了金融资产价格，进而催生金融机构的无风险套利并加剧社会不平等。因此，他主张缩减美联储资产负债表规模，同时降低政策利率。这等同于宣告美联储将不再扮演美债最后购买者的角色。
市场对此极为悲观，推演出两种情景。乐观情景下，缩表与降息同步推进，短端利率下行，长端利率上行，国债收益率曲线陡峭化。悲观情景下，通胀压力抑制降息落地，沃什被迫先行缩表再行降息，国债收益率全线上行，呈现“熊陡”格局。
债市风暴将会产生哪些影响？
当前，长端美债收益率正处于历史性突破形态。可以看到，30年美债收益率处于上升三角形形态，而10年美债则处于收敛三角形形态。这两种技术形态都是整理待突破形态，一旦向上突破压力位，长端美债收益率就有很大可能迎来快速上扬，进而对全球资本市场产生重大压力。
对此，华尔街各大投行密集发出警告，认为当前股市与债市已经出现显著背离，股市显得过度乐观，完全无视债市已在积极定价的通胀攀升与降息退潮信号。此外，美股行情高度集中于AI相关科技板块，其他传统行业多数下挫。历史经验表明，科技股估值对低利率环境高度依赖，这意味着其回调压力正在逐步积聚，未来极可能演变为拖累股市的关键一击。
除科技股外，有色金属亦遭受重压。美债收益率上行通常推升美元，二者共振对有色金属形成双重压制，收益率本身即构成持有商品的机会成本，令贵金属受创最深。此外，收益率急升也隐含市场对衰退预期的升温，铜、铝等工业金属同样承压，只是冲击幅度相对小于同时承受金融与货币属性打击的金银等贵金属。
对此，我们提出三项核心建议，供投资者参考：
第一，美债收益率走高对全球股市构成系统性拖累。当前全球市场联动紧密，一旦美股下行，风险极易向A股与港股传导。尤其港股对美元流动性更为敏感，承受的压力可能更大。事实上，近期港股走势已明显弱于A股。
第二，科技股面临较大回调风险。本轮全球科技行情沿“美股→韩股→A股”链条传导，美股科技股实质上是全球科技的总龙头。A股表现突出的方向如光模块，其景气根源正是北美科技巨头的订单驱动，产业趋势与之深度共振。一旦美股科技龙头出现显著回撤，A股科技板块难以独善其身。特别是当前A股科技股交易已极度拥挤、资金高度“缩圈”，一旦形成负反馈，抛压将极为沉重。
第三，高度警惕有色金属尤其是贵金属的回调风险。工业金属如铝，尚有中东产能出清等供给端叙事支撑；而金银等贵金属则完全受制于美债收益率上行与美元走强的双重压制。当前金银价格在关键支撑位附近横盘震荡，尽管中长期逻辑依然看多，但短期内不排除出现大幅回撤的可能。需特别警惕的是，有色股作为商品的杠杆，其跌幅往往显著大于商品价格本身，因此建议高度警惕、严格止损，避免承受过大损失。