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英伟达CEO黄仁勋，图片经由AI处理
文丨李海伦
编辑丨徐青阳
英伟达又交出了一份创纪录的财报：营收、数据中心收入和股东回报同时刷新高点。但在AI基建狂飙的另一面，资本市场更关心的是，这台“AI印钞机”还能以多快的速度继续增长。并且，中国市场，是这份财报中最醒目的变量。
美东时间5月20日，英伟达公布了截至2026年4月26日的公司2027财年第一财季业绩，总营收达到创纪录的816亿美元，较上个季度的681亿美元增长20%，较去年同期的441亿美元增长85%。净利润更是达到583亿美元，是去年同期的三倍多。
从盈利能力看，英伟达第一财季毛利率为74.9%，远高于去年同期的60.5%，主要原因是一年前公司计提了与H20过剩库存和采购义务相关的45亿美元费用。与上一季度相比，毛利率基本持平，上下浮动仅0.1个百分点。稀释后每股收益为2.39美元，同比增长214%。
其中，作为核心引擎的数据中心业务收入752亿美元，同比增长92%，几乎以一己之力撑起了整艘巨轮。
不过，对于这份财报，资本市场给出的反应却颇为冷淡。财报公布后，英伟达股价在盘后交易中一度下跌了约3%。
主要原因在于，尽管英伟达给出了2027财年第二财季910亿美元的营收指引，处于分析师预期的中上沿，但相较于部分高达960亿美元的乐观预测，这份指引被彭博社等媒体解读为“疲软”。
01数据中心狂飙猛进，“中国收入为零”
在第一财季，英伟达的数据中心业务继续快速增长。
英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示，按照原来的业务划分，数据中心计算收入达到创纪录的604亿美元，同比增长77%；而数据中心旗下网络收入更是同比飙升199%，达到148亿美元，这得益于对InfiniBand、Spectrum-X以太网和NVLink解决方案的强劲需求。
英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）在评论中强调：“AI工厂的建设——人类历史上最大的基础设施扩张，正以非凡的速度加速推进。”
他认为“代理型AI”已经到来，正在创造真实价值，而英伟达是唯一能够运行于每一个云端、驱动每一个前沿模型和开源模型的平台。
然而，克雷斯指出，当季没有向中国大陆发货任何数据中心Hopper架构产品，而去年同期这部分业务营收达46亿美元。在对第二财季的展望中，英伟达同样假设来自中国的任何数据中心的计算收入为零。
目前尚无任何关于H200等芯片销售进展的消息。正如GraniteShares首席执行官威尔·莱茵德（Will Rhind）所言：“目前来自中国大陆的收入为零，即使该市场的一小部分也可能非常重要。”
此前黄仁勋曾估计，中国的AI芯片市场规模每年可能高达500亿美元。这个巨大的市场暂时对英伟达关上了门，成为了未来业绩的最大不确定性之一。
与数据中心的狂飙相比，边缘计算业务的增长显得波澜不惊。该业务第一财季营收为64亿美元，同比增长29%，环比增长10%。增长主要得益于Blackwell工作站的强劲需求，但这部分被消费级PC因内存和系统价格上涨而表现出的疲软所抵消。
这部分业务涵盖了PC、游戏主机、汽车、机器人等，正是英伟达描绘的代理型AI和物理型AI的未来图景所在。
02 华尔街盯紧Blackwell与Rubin，增长持续性成核心命题
英伟达在第一财季通过密集的产品发布做出了回应，其核心目标直指从“训练”到“推理”的AI范式转换。
据英伟达官网介绍，今年3月，该公司发布了全新的NVIDIA Vera Rubin平台，其中包括全球首款专为代理型AI打造的处理器NVIDIA Vera CPU，以及用于加速存储基础设施的BlueField-4 STX。克雷斯在财报点评中解释说：“我们专注于这样的市场：我们的计算平台能够为应用提供巨大的加速。这些平台集成了处理器、互连技术、软件、算法、系统和服务，以提供独特的价值。”
为了应对推理市场的竞争，英伟达还采取了一项关键行动。2025年12月，公司斥资200亿美元“拿下”了Groq的核心技术和大部分顶尖人才——不过名义上并非直接收购整个公司，而是通过技术许可协议的方式，Groq这家公司本身得以保留，但其核心资产和团队实质上已并入英伟达。基于此项交易，英伟达已经在第一财季推出了一款专门为推理设计的服务器。
与此同时，英伟达的开源软件NVIDIA Dynamo 1.0投入生产，据称可将Blackwell GPU上的生成式AI和代理型AI推理性能提升多达7倍。黄仁勋预计，到2027年底，英伟达将售出价值1万亿美元的Blackwell和Rubin GPU。
华尔街分析师对此密切关注。Allspring Global Investments的投资组合经理内维尔·贾韦里（Neville Javeri）表示，他将重点关注有关Blackwell芯片销售以及对其新Rubin系列产品未来需求的任何细节，认为当前的叙事“更多是关于增长的持续时间，而不是单个季度的情况。”
03 200亿美元大手笔回馈股东
第一财季，英伟达通过股票回购和现金股息向股东返还了约200亿美元。并且，董事会已经批准了在现有股票回购授权基础上额外增加800亿美元，该授权无期限。同时，第一财季现金股息也从每股0.01美元大幅提高至0.25美元。
这一举动被分析师视为提振市场情绪的关键。
美国银行分析师指出，从2022年到2025年，英伟达将自由现金流用于股息和回购的比例不到一半，而同业则高达80%。他们认为，提高股东回报可以“扩大股东基础，缩小英伟达的估值差距，并最小化资金循环的担忧”。
富国银行和美国银行都出面为英伟达的利润率可持续性进行了辩护，认为该公司有能力将增加的成本转嫁出去，维持74%到75%左右的毛利率指引。当前，英伟达的资产负债表依然稳健，现金及等价物为503亿美元，而多年云服务承诺已达300亿美元，显示出下游需求依然旺盛。
多数分析机构仍对英伟达股票维持“买入”评级，未来12个月目标股价在250美元至320美元之间。Neuberger Berman Group多资产联席首席投资官杰弗里·布拉塞克（Jeffrey Blazek）评论说，英伟达的估值“让我们感到安心，相对于其盈利或现金流，我们并未处于泡沫之中。”
事实上，英伟达业绩暴涨的背后，是一场全球科技巨头间的资本支出军备竞赛。
根据彭博社在财报分析中指出，数据中心支出的主要来源，被称为超大规模云服务商的企业——计划今年在AI上总计投入约7250亿美元。这其中包括Alphabet、亚马逊、微软和Meta四家最大的支出者。
04 营收指引至910亿美元，但要回答新的增长焦虑
展望未来，英伟达预计2027财年第二财季营收将达到910亿美元，上下浮动2%，毛利率预计为74.9%。这份指引虽然超出了华尔街870亿美元的平均预期，但并未满足投资者对“大幅超预期”的渴望。
彭博社指出，AI芯片行业的竞争正在加剧，这是令投资者感到担忧的核心因素。
竞争正从多个维度袭来。一方面，竞争对手AMD仍在提供竞争性处理器。另一方面，更深刻的威胁来自英伟达最大的客户们。
Alphabet旗下的谷歌在2026年I/O大会上发布了其用于推理和训练的新款TPU芯片，并已签署多吉瓦的协议向Anthropic提供这些芯片。亚马逊也在其最新财报中宣布，其芯片部门的年营收运行率已超过200亿美元，正以三位数百分比增长，并与OpenAI签署了提供2吉瓦Trainium芯片算力的协议。
这些大型科技公司既是英伟达AI加速器的最大买家，同时也正在大力投入开发自有定制芯片，意图在推理这一未来更大的市场中分得一杯羹。
花旗分析师对此表示，他们预计到2028年GPU仍将代表大多数AI加速器，得益于其技术领先地位和庞大的安装基础，英伟达将继续占据AI加速器投资的大部分份额。
面对挑战，英伟达也在进行报告框架调整，设立“数据中心”和“边缘计算”两大市场平台。在数据中心内部，进一步细分为“超大规模”和“ACIE”（AI云、工业和企业）。
克雷斯解释，这种划分能更好地反映公司当前和未来的增长动力，超大规模市场代表了公有云和大型消费互联网公司，而ACIE则瞄准了不同行业和国家中多样化的AI专用数据中心。
这一变化意味着英伟达试图向市场展示，其增长引擎并不仅仅依赖于少数几家科技巨头，而是在向更广泛的企业和工业领域渗透。
总的来看，英伟达的这份财报是一场残酷的预期管理游戏。它需要在证明“AI基建远未结束”的同时，应对地缘政治带来的直接收入损失，并瓦解来自客户兼竞争对手的围攻。
黄仁勋所说的“人类历史上最大的基础设施扩张”仍在继续，但参与这场基建的玩家和规则，显然正在发生变化。
特约编译金鹿对本文亦有贡献。
