Why Argentina’s Comeback Has Stalled
米莱改革遇“结构性天花板”，因“货币制度的根本性缺陷”而陷入停滞，通胀持续在两位数。《华尔街日报》美洲版专栏作家，编辑委员会成员奥格雷迪认为“比索体系缺乏真正的制度可信度”，开出的“药方”是美元化，彻底放弃比索。
阿根廷总统米莱 | 图源：Patrick T. Fallon/Agence France-Presse/Getty Images
持续存在的两位数通胀，正在削弱总统哈维尔·米莱的改革议程，并助长政治不确定性。中央银行也背负着类似的包袱。无论米莱的初衷多么美好，该国的货币历史都沉重地压在当下。
正如经济学家尼古拉斯·卡查诺斯基最近在他的《经济秩序》中指出的那样，阿根廷稳定经济的尝试并非新鲜事——它们“曾在军政府和民主政府下尝试过，在异端方案和正统方案下尝试过，在相信市场的经济学家和不相信市场的政客下尝试过。每一轮都产生了一段相对平静的时期。每一段时期最终都以同样的方式结束。”
这里有值得学习的教训，卡查诺斯基首先问道：“如果障碍不是政策本身，而是任何政策都必须在其内运作的制度环境呢？”这将解释比索的不稳定性。
“不能仅通过制度设计来制造货币信誉，”卡查诺斯基认为。“任何比索体制的信用最终都只取决于阿根廷的政治机构，而该国的现实在这方面并不令人安心。”
2023年12月，米莱接手了一个濒临危机的国家。他大幅削减了开支，2025年经济增长了4.4%。联邦政府表示目前实现了基本财政盈余。
税收和劳动力改革以及放松管制的闪电战在很大程度上解放了企业家。该国正处于前所未有的石油、天然气和矿业繁荣之中。阿根廷已成为石油净出口国。上周，惠誉评级将其外币和本币债务从CCC+上调至B-。
尽管如此，预计今年年底通胀率仍在30%左右。预计今年经济增长3.5%，对发展中经济体来说这只能算平庸。虽然农业和资源开采强劲，但零售和制造业一直低迷。那些被排除在外的人正在失去耐心。
阿根廷的国家风险溢价超过500个基点，而巴西远低于200个基点。当政府在3月份拍卖一只2028年到期的债券时（届时米莱的任期已经结束），投资者要求的利率比前一一年到他任期结束前到期的一只可比债券高出近350个基点。
米莱可能会连任，但如果他不连任，市场知道这将意味着庇隆主义者的回归。债权人希望为这种风险获得补偿。
贝克研究所能源分析师弗朗西斯科·莫纳尔迪去年报告称，阿根廷的天然气出口商一直在转向一种“浮式液化天然气”模式，该模式的单位生产成本更高，但如果该国的环境发生变化，将允许他们将其投资转移到其他地方，更多对冲左翼回归的举措。
米莱团队对总统上任以来比索通缩从三位数下降感到自豪。但正如卡查诺斯基所观察到的，“通胀已连续九个月上升”，通缩“面临着单靠货币政策无法提高的结构性天花板”。
问题在于不存在持有比索的“真实需求”。它们主要用于捕获高于美元的利差。这种“套利交易”意味着脆弱性，因为它造成了央行最终将需要印钞来偿还债权人的预期。这是阿根廷无法摆脱的坏习惯。
