随着公募基金2025年三季度报进入密集披露阶段，市场目光聚焦于各大基金的调仓动向。张坤、谢治宇、葛兰等一众百亿基金经理，还有绩优基金的最新持仓变化，悉数浮出水面。
（图/东方IC）
从披露信息来看，基金经理们的投资策略呈现出多元化态势。有的人始终秉持长期投资理念，将投资重心持续放在消费市场；有的人凭借对医药行业的深入钻研，形成针对性的投资见解；还有的人捕捉到人工智能发展带来的机遇。
根据国信金工团队的统计，2025年三季报中披露配置权重最高的三个行业为电子、电力设备及新能源、医药，配置的权重分别为23.93%、10.27%以及9.81%。另外，主动加仓最多的三个行业为通信、计算机、电子，分别加仓了2.93%、1.97%以及1.85%，与此同时银行、家电、国防军工行业主动减仓最多，分别减仓了1.77%、1.14%以及0.79%。
张坤：中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土
“长期来看，‘市场先生’会较为准确的‘称重’一个企业的价值。但短期来看，‘市场先生’的情绪时常不稳定，时而过于兴奋， 时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。”易方达基金张坤在三季度报中如是说道。
那么，在这位“市场先生”影响下，当前张坤如何对在管4只产品——易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选进行调仓的呢？
具体来看，截至三季度末，4只产品规模合计565.43亿元，较二季度末的550.47亿元有小幅度增长。而这一增长主要来自于净值增长，若看基金份额，多只产品在三季度有所下降。此外，三季度，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选净值增长率分别为16.37%、17.58%、15.81%、17.63%。
持仓方面，以规模最大的易方达蓝筹精选混合为例，相较于二季度，三季度新晋前十大重仓股为分众传媒，对应替换了顺丰控股。此外，三季度，该基金加仓了贵州茅台、百盛中国等。
从另外三只产品来看，易方达优质精选混合，顺丰控股、普拉达退出前十大重仓股，换由京东健康和分众传媒进入这一阵营，同时加仓了贵州茅台。易方达优质企业三年持有，三季度前十大重仓股主要的变化在于持仓数量的增减，其中仅百胜中国持仓量有明显增加。而张坤管理的易方达亚洲精选，前十大重仓股经常会出现一些科技公司的身影，从三季度调仓情况来看，阿斯麦、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉达新进前十大。
在三季度报中，张坤认为，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，我们会充分理解“市场先生”的情绪波动和收益分布的不均匀性。我们相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。
葛兰：质量与创新是医药行业发展的重要趋势
作为业内公认的“医疗女神”，中欧基金葛兰管理中欧明睿新起点于三季度净值增长率为59.1%，规模达14.33亿元。相比之下，由她和赵磊共同管理的中欧医疗健康混合，其最新规模达329.53亿元，同期A、C类份额净值增长率分别为22.55%、22.31%。而中欧医疗创新，是葛兰在管的3只产品中规模第二大的产品，三季度末达91.57亿元，对应A类、C类份额净值增长率分别为30.51%、30.25%。
进一步来看，管理规模最大的产品——中欧医疗健康混合，三季度末前十大重仓股中，康龙化成、百利天恒、凯莱英、泰格医药、信立泰均获得增持，海思科位列第十位，成为新晋股。另一边，新诺威退出持仓前十。药明康德、恒瑞医药遭葛兰小幅度减持，不过上述两只个股所占基金净值比分别为10.42%、10.08%，均属于顶格配置。同时，科伦药业、百济神州也遭减仓。
作为葛兰管理的另一只医药主题基金，中欧医疗创新最新重仓股持仓情况：康龙化成AH股、信立泰首次进入持仓前十。其中，葛兰于2025年上半年期间对康龙化成的持股数量为66.87万股，三季度期间又增持了71.53万股。
在三季度报中，葛兰表示，质量与创新是医药行业发展的重要趋势，企业创新研发与相关支持政策的协同发力，将推动行业供需格局不断优化，巩固行业高质量发展态势。
此外，葛兰在三季报中亦看好高度活跃的科技领域，认为人工智能将加速步入商业化拐点期。其管理的中欧明睿新起点三季度末前十大重仓依次是兆易创新、阳光电源、立讯精密、新易盛、中芯国际、中际旭创、天孚通信、北方华创、寒武纪、工业富联。
值得注意的是，与二季度对比，中欧明睿新起点前十大重仓股阵营新进了阳光电源、新易盛、中际旭创、天孚通信、寒武纪、工业富联。且这6只新进个股在三季度期间的涨幅均超100%。
谢治宇：光模块、PCB继续成为驱动市场上涨的主要力量
今年以来，对AI领域的关注，成为很多基金经理的共识。除了葛兰外，兴全基金谢治宇在三季度也加码对AI的投资。
以谢治宇代表作兴全合润为例，三季度的前十大重仓股新进四家公司，分别为中际旭创、澜起科技、北方华创、东山精密，这些公司分别是光模块、高速互连芯片、半导体设备、PCB等细分赛道的龙头企业。这意味着，该基金大力加仓AI算力领域。相比之下，海大集团、完美世界、鹏鼎控股、梅花生物则掉出前十大重仓股行列。同时，该基金还减持了分众传媒、巨化股份、宁德时代、立讯精密、晶晨股份。
从业绩表现来看，三季度，兴全合润混合A净值增长率为36.16%，C份额上涨35.96%，最新规模达到249.82亿元。
而谢治宇管理的另外一只百亿基金——兴全合宜，最新规模达186.79亿元。对于该产品，谢治宇三季度增持了信达生物、巨化股份、立讯精密、诺诚健华，同时减持了晶晨股份和中芯国际。此外，中际旭创、澜起科技、东山精密、宁德时代新进前十大重仓股。
此外，兴全社会价值三年持有混合，其基金经理同样是谢治宇，最新规模为16.97亿元。而三季度末，前十大重仓股依次为信达生物、巨化股份、中际旭创、中芯国际、晶晨股份、澜起科技、欧林生物、诺诚健华、东山精密、蓝思科技。与二季度相比，新进入该阵营的个股同样包括中际旭创、澜起科技、东山精密，且还有一只股是蓝思科技。
“以光模块和PCB为代表的海外算力板块继续成为驱动市场上涨的主要力量。”谢治宇在三季度报中称。他表示，伴随估值定价开始向2026年的业绩进行切换，部分投资者对于行业长期的景气度开始产生疑虑，主要理由是尚未在终端应用领域看到AI模型的广泛渗透。除此以外，技术路线的迭代也对未来竞争格局的变化带来了不确定性：无论是模型侧各家大厂对于效率的不同追求，还是硬件侧集约化要求对于供应链的挑战，都会影响到相关公司长期的内在价值。
不过，谢治宇提醒称，“面对一轮大的技术浪潮，需要同时保持乐观和谨慎。我们会密切跟踪行业的发展变化，大胆假设的同时小心求证，力争做出足够前瞻的判断，并在此基础上进行合理的估值定价。”
任桀：全球云计算产业仍然值得重点关注
知名基金经理管理的产品深受诸多投资者关注，而绩优基金同样吸引众人目光。截至10月29日，永赢科技智选A以231.69%的净值增长率暂居榜首，中欧数字经济A、红土创新新兴产业净值增长率超150%。
从已披露的三季报来看，绩优基金多聚焦于科技创新领域，并在人工智能、半导体、云计算等细分方向上保持了较高的配置集中度。以永赢科技智选来说，截至三季度末，光模块龙头股新易盛、中际旭创和天孚通信依旧位列永赢科技智选重仓股前三，并且均获大举增持。此外，生益科技、澜起科技、仕佳光子进入前十大重仓股，胜宏科技、源杰科技、工业富联退出。位次上，深南电路、沪电股份、太辰光上升，长芯博创降至第十位。
该产品基金经理任桀在三季度报中指出，展望后市，全球云计算产业仍然值得重点关注。
进一步来讲，最近几个月，AI模型的价值得到了进一步提升。全球旗舰模型正在通过不降价、限流、降规等方式进行实质性“提价”，甚至可能调整商业模式（从订阅到按量），而token数保持100%的季度环比增长，算力投入保持10-20%的季度环比增长，意味着AI模型的价值模型（token*单价-成本）的明显优化，预计这与模型能力、性能、用户数、商业化等方面的发展是密不可分的。
在商业化上，全球头部模型厂商，通过与不同的主体合作，开始创造新的市场，并挑战过去大厂的主业，搜索、公有云、电商、办公等领域的巨头均面临不同程度的跨界竞争。相比2023-2025年大厂基于现金流投资，新云厂商掀起的举债投资、芯片与模型厂商的相互投资，可能会将全球AI算力投资推向更高水位。
在国内算力投资上，由于提前下单和备货需求，市场对2026年的算力行业发展情况已经有较完善的跟踪预测。随着模型和算力架构的深度匹配，计算/通信/存储的配置方案变得丰富，将带来更多产业链的机会。而对于光通信和 PCB行业，预计2027年有望成为新技术交汇的大年，CPO、OCS、Scaleup 的光方案、正交背板、中板、载板等技术有望进入落地期，相关新品的价值量变化和渗透率提升值得期待。
