一张支付清算牌照价值几何？
2025年1月3日及去年12月26日，“跨境支付第一股”连连数字（2598.HK），分别披露了出售连通（杭州）技术服务有限公司（以下简称“连通公司”）部分股权的相关情况，这块拥有“首家中外合资银行卡清算机构”的牌照价值也得以浮出水面。
尽管连连数字没有直接披露牌照的价值，但通过股权交易形成的价格，很容易推算出其盈亏情况。结果或许令人感到意外：靠着与美国运通公司合作拿下的这张支付清算牌照，连连数字7年间浮盈9个多亿。
连连数字一方面强调“银行卡清算业务许可证具有重大战略价值”，另一方面却不断缩减持股比例变相“卖牌照”，这样的做法也引发了些许争议。
战略投资
2017年，连连数字与美国运通公司的关联公司合资成立连通公司，拿下了首家中外合资银行卡清算机构牌照，公司初始注册资本10亿元，双方各持股50%。
根据连连数字与美国运通关联公司的协议，连连数字将帮助连通建立其本地网络、基础设施和系统，并在监管沟通方面向其提供支持，美国运通将以专业知识、经验及资源，帮助连通建立网络、开发产品，并在技术等领域为连通提供业务营运支持。
2020年6月，连通公司获得银行卡清算业务许可证，成为中国成立的首家中外合资银行卡清算机构。
在招股书中，连连数字表示，对连通的战略投资有长期目标，一是因为其银行卡清算业务许可证具有重大战略价值，作为中国金融基础设施的重要一环，对于支付行业价值链极为重要；第二，作为中国首家取得许可证的中外合资银行卡清算机构，其在交易相关服务及银行卡相关服务方面拥有巨大的增长潜力；第三，在发展连通的本地网络、产品及服务、电商用户场景、规模经济过程中，连连数字可以不断提升与连通的业务协同；第四，连通可以利用美国运通的优势（尤其是全球网络、产品开发及运营支持（包括技术领域）方面的优势）。
正是基于这种战略考量，双方不断增资。2021年1月份，连通公司注册资本从成立之初的10亿元增至37亿元；2022年11月份，连通公司再次增资，将注册资本由37亿元增至50.6亿元。2023年7月，连连数字向连通注资1.3亿元，2023年12月，连连数字及美国运通分别向连通额外注资7460万元及6.25亿元，以支持其营运。
正是在这轮注资中，连连数字于连通拥有的权益由50%减少至45.2%，而美国运通于连通拥有的权益由50%增加至54.8%。注册资金变更为57.6亿元。
在2024年3月连连数字的招股说明书披露，当时连连数字合计投入连通公司26.046亿元，而美国运通公司合计投入31.554亿元。
在此轮增资中，连通的董事会席位由6个减至5个，连连数字只拥有2个。招股书显示，监管机构未出具反对意见。
股份不断缩减
但这种股权格局并未持续太久。
2024年12月26日，连连数字披露，已与美国运通旗下的两家关联公司分别签订协议，这两家公司均已经同意向其收购连通公司的部分股权。
根据公告内容，美国运通旗下的两家机构共购买对应注册资本11.78亿元的股份，合计向连连数字支付约16亿元。
同时，美国运通对连通公司进一步增资，两家公司共支付约31.67亿元，增加连通公司的注册资本23.3亿元，连连数字不参与此轮增资，由此，连通公司的注册资本由57.6亿增加到80.9亿。
经过这轮股权转让和增资后，连通公司的股权比例变更为：美国运通关联公司持股82.37%，连连数字持股17.63%。
金通社统计显示，合资以来，连连数字共计投入约26亿，转让股份收回16亿，净投入约10亿元，对应连通公司17.63%的股份。
那么，这些股份值多少钱？
按照美国运通公司用31.67亿元增资连通公司23.3亿股推算，相当于每股增发价格1.36元，那么，连连数字持有的17.63%的股份对应19.39亿元。
如此推算，合资7年以来，连连数字净投入10个亿，对应连通公司19.39亿元的股权，相当于浮盈9亿多元。
当然，这只是推算股权投资的账面浮盈，实际上，连通公司目前仍是亏损累累。根据财报披露，2020年至2022年的三年期间，连连数字承担按权益法核算的联营公司分别净亏损3.29亿元、6.87亿元和8.05亿元。按照当时连连数字持股50%计算，连通公司三年累计净亏损36.42亿元。
连连数字浮盈9亿，也仅仅是账面推算，实际上，受连通公司亏损拖累，连连数字也是连年亏损。根据财报披露，2020年至2022年，连通公司净亏损分别占连连数字净亏损的89.1%、92.0%及87.8%。
2024年8月，连连数字上市后披露的首份中报显示，上半年总收入6.17亿元，而亏损高达3.5亿元。
金通社注意到，尽管连连数字连连亏损，但并不影响高管们的天价薪酬。2023年财报显示，连连数字CEO辛洁的年薪高达2958万元。拆分来看，大部分为股份支付的薪酬，为2729万元。
除了辛洁之外，连连数字高管团队2023年薪酬超过千万的还有执行董事朱晓松和薛强军。
可能金融机构的高管不会想到，在上市银行董事长薪酬基本在百万数量级的时候，这家支付公司的高管薪酬已经在千万数量级。
曾冲刺科创板未果的连连数字，于2024年3月28日在港交所挂牌上市，但开盘就跌破发行价，目前总市值约100亿港元。
作为“跨境支付第一股”，连连数字拥有全球多地支付牌照。招股书披露，截至2023年12月31日，连连数字建立了由64项支付牌照及相关资质组成的全球牌照布局，能够为客户在全球及区域性电商平台开展贸易活动提供服务，范围覆盖超过100个国家及地区并支持使用超过130种货币进行交易。
64项支付牌照，恐怕像连通公司支付清算牌照这么值钱的应该不多。但是，就因为拥有一纸牌照而大赚数亿，这对支付清算行业到底带来什么影响，或许值得研究和探讨。
在公告中，连连数字也表示，连通公司的股权转让还需要监管审批。
