图为最新期《巴伦周刊》封面
导读：《巴伦周刊》最新一期封面文章为半年一次的美国基金经理调查。与前一次调查相比，看涨派的比例从68%降至56%，持中性观点的比例大增至35%，而半年和一年前分别为24%和19%。
五年美股牛市让美国基金经理及其客户赚得盆满钵满，还使得他们对未来收益的展望谨慎起来。不管是畏高还是其他更深刻的原因，基金经理这个群体日益担忧的情绪在本刊对机构投资者的最新半年度调查(Big Money)中表露无遗。56%的受访者表示目前看好或十分看好美国股市，而半年前该比例为68%。
尽管美联储计划下半年结束压制利率的量化宽松措施，看涨派预计到2015年中经济稳定可助涨股市10%左右。纽约对冲基金ValueWorks经理雷蒙奈兹(Charles Lemonides)称：“经济周期未受影响，我们还没到顶部。”
与此同时很多基金经理认为股价充分体现了经济复苏的利好，对股市持中性看法的比例大增至35%，而半年和一年前分别为24%和19%。管理1040亿美元的威斯康星州投资委员会首席投资官韦那(David Villa)表示：“我们预计不会看到股市出现真正的上涨或下跌。”管理100亿美元的丹佛投资公司(Denver Investments)合伙人罗伯茨(John Roberts)的看法与韦那相似，他说“市场估值不像其它见顶那样高得可笑，不过也并不便宜”。
罗伯茨正在做当今很多基金经理想做的，即投资增长前景一般、分红稳定、运营良好但不太耀眼的大公司。对罗伯茨来说，预期市盈率18倍、收益率3%的金佰利(Kimberly-Clark)就是这样。
73%的受访者认为市场估值公允，与去年秋相比略降。另有18%认为高估，上一次调查为14%。不过这些人的谨慎对另一些人来说似乎是一个利好指标。夏威夷投资公司Cadinha首席投资官罗斯(Neil Rose)表示：“当大家都担心时是不会有泡沫的。”
管理5.3亿美元的麻省Cabot Money Management公司创始人兼首席投资官鲁兹(Robert Lutts)称其客户正在等另一只鞋子落地。鲁兹并不孤单。70%的受访者称其客户对股市持中性或看涨观点。鲁兹表示尚未发现投资者贪婪的迹象，他将把回调视为买入机会，因为“美国经济在不断增长，而且利率接近于零”。
而且鲁兹认为长期不愿开支的美国企业打算开闸了，道琼斯工业平均指数年底前可上涨15%至18800点，2015年中可上20400点；标普500指数和纳斯达克综合指数可实现同样的上涨势头，预计纳指年底可到5000点左右，明年上半年突破5048点的历史高点。
弗吉尼亚州格伦艾伦的Capital Management公司首席投资官库尔(Tim Call)自称看涨股市，因为房地产市场不断改善、页岩气大发展加强了美国能源的独立性及制造业就业复苏，受此影响今年经济增速可达4%。考虑到债券的收益率不足道，库尔一直让客户避开债券而亲近有定价能力和分红的大盘股，比如今年已下跌11%至74美元的MasterCard就不错。
Cadinha的鲁兹寻找自由现金流增长、具有持续竞争优势、业务以美国为主的公司。他说股价上涨部分是因为供应下降。截止去年底，在美国上市公司总计5008家，17年来减少43%。
接受调查的基金经理平均预期道指今年以17418点收官，明年6月升至18702点；标普500同样有10%的涨幅，明年年中可到1063点；不过作为科技与互联网公司大本营的纳指涨幅可超过兄弟市场，到明年年中前上涨18%至4855点。
新泽西州Abner, Herrman & Brock公司首席运营官茨威格(Caryn Zweig)表示：“纳指成分股公司的创新和破坏步伐最大。与非科技股领域的大盘股相比，这些公司的基本面变化速度更快。变化越大意味着增长越快，从而其估值可继续攀升——尽管最近几周出现回调。”志存高远者如特斯拉汽车、网飞公司及多家生物科技公司的股价4月初大跌，但此后收复了部分跌幅。
接受调查的基金经理认为今年美国经济将实现缓慢但稳定的增长，GDP平均增速2.5-3%。去年第四季度美国GDP年化增速2.6%，
雷蒙奈兹对未来18个月季度GDP年化增速将高至7%并不感到吃惊。“美国经济整个复苏进程超过怀疑者的预期，要经过一段也许三至五年的较长时期美联储才会对经济采取限制措施。”
鉴于他们对经济增长的乐观态度，一半的基金经理预计通胀将成为比去年更大的威胁，不过44%预计通胀程度不会变化，5%表示不确定。几乎所有基金经理预计未来一年失业率将从目前的6.7%降至6-6.5%。至于未来两年，38%预计失业率降至5-5.5%。
大家对作为股市走向一大决定因素的企业利润预期十分乐观。31%预计标普500成分股公司的盈利将超预期，与此同时37%预计将符合预期。如果未来12个月股市大涨，41%的基金经理将其归因为企业利润增加，26%的基金经理则认为是GDP增速提高。随着投资者更加愿意为企业盈利增长买单，超过40%的基金经理预计未来12个月市盈率将扩大。
金融危机之后的牛市也遭遇过挫折，未来12个月或将出现跌幅10%的再次调整，2/3的基金经理是这么认为的。虽然这并不是说一年内股市不会走高，但“回调可能性意味着市场该来(也许早该来)一次10%的回调”，一位基金经理如是说。“地缘政治紧张加剧或央行失策可能将成为调整原因。”
美联储表示今年将结束量化宽松救市政策，主席耶伦最近向国会表示，预计2015年中开始加息。
大涨之后的股市仍是投资之地。71%的基金经理预计股票是一年内表现最佳的资产类别，12%预计房地产收益最大，5%预计持有现金收益最高。至于今后五年，81%的基金经理钟情股票，最喜欢房地产的占8%，认为大宗商品将跑赢的占6%。
就地区而言，60%的基金经理预计今后一年美国股市最强劲，23%认为欧洲表现将最耀眼，14%认为新兴市场将现最大涨幅。对今后五年的预期则出现分化，近一半的基金经理预计新兴市场将再拔头筹。
基金经理们对黄金不太感冒，66%的人表示看跌黄金。他们对年底前金价的平均预期是1326美元/盎司，相比上周1293美元的价格仅上涨3%。
不过最不入基金经理法眼的是债券，债券经历了一段，将来收益可能越来越少，尤其是美联储再次开始加息之后。近90%的基金经理不看好美国国债投资前景，80%对美国公司债感到悲观，55%预计未来12个月自己的固定收益投资组合总回报将为负。
债券市场、基金公司Loomis Sayles副总裁菲斯(Dan Fuss)认为，随着信贷息差不同寻常地受到压缩，固定收益市场鲜有机会。菲斯正在买入价格合适的问题债券，持有短期公司债和政府债券。
在纽约著名研究结果Beta Research的协助下，本刊每年春秋两季对基金经理进行名为“Big Money”的大调查。最近的这次调查在3月末发出调查电子邮件，共收到全国大小基金公司152位基金经理的恢复。本刊已连续开展Big Money调查20多年，调查专业投资者金融市场和经济的看法。
本次调查只有8%的基金经理自称看跌派，比例与去年秋季时的调查一致。他们预计年底前道指将跌至15375点，明年年中跌至15000点，总跌幅9%；预计标普500跌幅差不多，明年年中跌至1673点，不过预计纳指跌幅更巨，明年年中降至3857点。
尽管悲观情绪相当缓和，下跌9%谈不上标准的回调。看跌派至少不怕指出自己的忧虑。宾州Schneider Capital Management公司创始人施耐德(Arnie Schneider)认为企业盈利将因国外的麻烦受损，比如中国的信贷泡沫和经济混乱、日本的债务困难和伊朗、伊拉克、叙利亚的动荡。施耐德表示：“国内经济相当不错，但美国企业1/3的盈利来自风险不断上升的国外。”
佛蒙特州Maple Capital Management总裁兼首席投资官伯兰德(John Boland)认为，经济增长还没强劲到保证企业盈利预期的程度。伯兰德拿主要指数横盘的20世纪70年代市场与今天作比，认为这是坚守“优质”股的时期，因为一骑绝尘的股票收益可能不持久。“我们关注资产负债表强劲、久经考验的蓝筹股公司。”
罗伯茨也认为标普500成分股公司利润难以达到预期，理由是工资可能随经济增速加快而大涨，公司为提高产能和更新资产对工厂和设备的投资将增加。目前美国公司所用设备平均年龄为22年。即使近期内要付出代价，但设备再投资是明智的管理决定，应受到长期股东的欢迎。
这次调查基金经理对未来12个月哪个行业表现最好鲜有相同预见，上一次调查1/3的基金经理把希望寄托在科技股，不过这次只有22%如此认为。19%认为金融股将表现突出，认为资本货物和医疗保健股最有希望的各为12%。另一方面，23%的基金经理认为来年公用事业股将表现最差，各有13%预计医疗保健和科技股垫底。
去年秋的调查中基金经理们最钟情科技股，这次很不一样。目前股价26美元的通用电气最受欢迎，预期每股收益1.83美元，市盈率14倍，股息率高达3.3%。
通用电气上月提交旗下北美消费金融公司Synchrony Financial上市文件。佛罗里达州Banyan Partners公司总裁雷蒙德(Peter Raimondi)认为：“分拆使得通用电气可专注其核心业务，预计市场将推升其市盈率应之。”
基金经理们还喜欢银行股，尤其是预期市盈率9倍的美国银行和花旗集团。西雅图Sonata Capital公司执行董事康明斯(Tim Cummins)表示：“它们的估值太便宜而不能视而不见。”不过康明斯预计，随着股市横盘等待经济复苏加速，道指明年会跌至16000点。康明斯说：“量化宽松让我们腾飞，我们的经济会强劲增长，不过现在还处于观望阶段。”鉴于这种不确定性，康明斯钟爱他认为按目前价位估值不错的著名公司，如可口可乐、麦当劳和高乐士。
大部分基金经理认为电动汽车制造商特斯拉最被高估。本刊出了几期质疑特斯拉价值的文章，但市场却另有选择。即便特斯拉从2月份265美元的高点跌至208美元，64倍预期市盈率、4.7倍市销率和37倍账面价值仍令人咋舌。基金经理们还认为Facebook、亚马逊、Twitter、Chipotle Mexican Grill等其它著名公司也被高估，但多少投资者愿意抛售很难说。
与去年秋的上一次调查相比，基金经理对众多备受关注的公司的态度有了些微转变。比如这次更大比例的基金经理青睐苹果、伯克希尔哈撒韦和Facebook，与此同时看跌亚马逊、康宝莱和希尔斯百货的比例增加。
如果说去年华尔街关注的是美联储何时退出第三轮量化宽松，那么现在的注意力则转向退出的后果。在我们对基金经理的调查中，64%预计耶伦领导下的美联储将在年底前按计划退出量化宽松，其余36%认为耶伦不会这样做或不确定她会怎么做。
纽约Brown Brothers Harriman公司合伙人舍恩菲尔德(Jeff Schoenfeld)认为美联储抽走金融体系多余流动性的时间到了。“量化宽松策略很有效，美国的家庭财富水平不仅从2008-2010年的损失中恢复，而且还达到新的高度，”舍恩菲尔德如是说。
巴尔的摩Technomart Investment Advisors公司创始人巴尼斯(Joseph Parnes)表示，很多投资者未能理解自2008年美国大步迈向能源独立以来发生了多大变化；随着美国日产原油800万桶满足大约一半的消费需求，美国经济不再像过去那样脆弱，易受中东地区政治危机造成的供应冲击影响。
近80%基金经理预计美联储2015年开始加息，大部分认为今年二三季度为即将启动；7%认为2016年第一季度利率才会变化，8%认为直到2016年后才会加息，因为他们觉得美国经济仍然处于不确定的状态。
令人吃惊的是，54%的基金经理预计美联储开始加息后股市将走跌。尽管一些经济学家和投资者称美联储量化宽松创造了过多的流动性因而制造了泡沫，但近年来美联储为促进经济增长一直维持着超低利率。83%的基金经理认为耶伦的工作得体。
和大多数投资者一样，基金经理们把大量注意力放在美联储方面。37%表示货币政策或政策预期显著影响自己的投资决定，47%表示“或多或少”受到影响。尽管他们密切关注华府的动态，但认为财政政策是其决策主要影响因素的基金经理较少。
至于今年9月的中期选举，94%预计共和党将维持对参议院的控制，不过只有52%认为共和党将控制参议院。今后的一年对所有投资者来说都是艰难的一年，72%的基金经理表示将跑赢标普500，比去年秋的65%略升，但仍有相当大的改善空间。在了解同行的一些预期之后，他们也许会做得更好。或许我们这些人也会。(BH)
