“中国铁建”作为基建霸主，为何市值如此低？

中国有八大建筑央企，分别是“中国建筑、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国交建、中国能建、中国化学”。

我关注前面四个比较多，而且前三个都详细分析过，今天讲讲中国铁建。

中国中铁和中国铁建应该是广为人知的两大央企，因为两家公司的众多子公司，是唯二连续编号排这么长的。

一个是中冶，从中冶一局排到中冶二十三局，不过有点乱，属于中国中冶的只有10家，其余的13家被地方国资或者其他央企瓜分了，所以一般叫“中国X冶”，而不是叫“中冶X局”。

另一个就是中铁，从中铁一局到中铁二十五局，二十五家子公司都是连号。

这个很简单，中铁一局到中铁十局是中国中铁的，中铁十一局到中铁二十五局是中国铁建的。

下面就详细讲讲中国铁建。

一、公司

“中国中铁”和“中国铁建”都是起源于铁路，名字里面都有一个“铁”字嘛！

以前我们有一支铁军，叫“铁道兵”，非常重要，是打通兵力投送和后勤补给的先锋。

自古以来都是兵马未动粮草先行，现在经过几十年的基础建设，交通网几乎已经很完善了，但是在此之前，运输是非常困难的大问题。

所以专门成立这么一支大军，当然最开始也不叫铁道兵，而是叫“工兵”，或者叫工程兵。

到正式成立铁道兵，已经是1948年的事情，因为那个时候已经准备开始要修铁路了。

我们新中国的第一条铁路就是“成渝铁路”，早在清朝的时候就想建，不过一直到1950年都没建成。

所以1950年6月，这条铁路终于再次开工，为了这条铁路特意成立“西南铁路工程局”，也就是后来的中铁二局。

这家公司很厉害，后来的中铁五局也是从二局分出来的，而且是我们铁路系统下面第一家独立上市企业，2001年就在上交所上市，比母公司中国中铁上市还早了6年。

铁道兵后来划分到铁道部下面，1984年变成了铁道部工程指挥部。

一直到2000年，又脱离铁道部，直接交给国资委，因为这个时期正在大规模地进行“政企”分离。

当然那个时候还没有国资委，国资委是2003年3月成立的，在此之前只有中央企业工委管理。

经过几年的梳理，这些资产差不多都归纳得差不多了，所以又进一步成立综合性公司，把相匹配的资产打包进公司里面。

“中国中铁”和“中国铁建”就都是2007年成立的，双方瓜分了中铁二十五个局。

中国中铁在当年的年底就在上海和香港上市，中国铁建随后跟上，2008年也在上海和香港上市，果然是一脉相承。

除了二十五个工程局，还有六大设计院，也是这两家平分。

中铁一院、中铁四院和中铁五院是中国铁建的，中铁二院和中铁六院是中国中铁的。

还有一个中铁三院比较特殊，被称为“皇家设计院”，直接隶属铁路集团。

不过中国铁路持股70%，还有30%股权也是中国中铁的，确实很公平。

这六个设计院都是从铁道部出来的，除此之外，地方上也有各自的设计院。

比如中铁上海院，1953年就成立了，后来又陆续并入南昌设计院、杭州设计院、蚌埠设计院、南京设计所、徐州设计所，最后就有了现在的中铁上海设计院。

还有一家子公司不得不提一下，那就是“中国土木工程集团”，前身是铁道部援外办公室。

一看名字就知道是为了支援国外成立的，是我们最早进入国际市场的四家外经公司之一，现在主要业务依然也还是在海外。

要知道公司成立之前，就修建了鼎鼎有名的“坦赞铁路”，一条贯通东非和中南非的交通大干线，全长1860.5公里，这可是我们最大的援外成套项目。

当然这是由多个工程局，总共投入5万名铁路建设者，历时6年才建成的。

另外还有一个中铁十三局有点不一样，现在已经不叫十三局，而是叫“中国铁建大桥局”。

2014年改名的时候，我还惊讶了一下，好好的连号子公司，怎么就中断了，一直以为后面又会改回来，不过到今天都还没有。

还有其他众多优秀子公司就不一一说明了，从半年报公布的子公司业绩来看，净利润过十亿的子公司，抛开采购和项目投资这类子公司，只有中铁四院这一家子公司。

建筑施工类子公司里面，净利润过5亿的有七家，领先的是电气化局赚了9.2亿，然后十一局紧随其后，十二局和十八局也都赚了7个亿以上，十四局以6.5亿的成绩排第五。

看到这个盈利数据，就知道工程企业赚钱有多辛苦，三季报八千亿的营收，只有区区277亿的净利润。

不过几大建筑央企都差不多，典型的“高资产，高营收，高存货，高负债，高现金，低利润”，啥都高，就是利润低。

二、业务

“中国铁建”和“中国中铁”的业务完全重合，反正都是综合性建筑央企，基本上所有常规建设他们都能做。

按照项目类型来分，主要业务来源于工程承包，然后房地产这两年增长还不错，其他的工业制造和勘探设计占比都很低。

1、工程承包

这个词大家应该都很熟悉，我们有很多房地产公司，也有很多公共事业公司，但是真正具有施工实力的，其实并不多。

很多房子虽然挂着的是某房地产公司的品牌，其实都是别的施工单位建的。

中国铁建的工程承包业务主要就来源于基建和房屋建设。

在公司发布的经营数据公告里面，没有说明各业务的具体情况，所以我们采用上图这个三季报数据。

基建就是我们很熟悉的三大块，铁路、公路和市政去年前三季度分别新签合同金额1398亿、2383亿和1899亿，三块业务新签合同总共约5680亿。

中国中铁的主营业务也是这几块，不过两者的侧重点不太一样。

去年前三季度中国中铁的铁路、公路和市政去年前三季度分别新签合同金额1789亿、1399亿和1522亿.

对比就会发现，中国铁建的铁路业务要少一点，公路业务却多了近1000亿。

①、公路

我们修路已经修了几十年，现在依然继续。

现在每年投入公路建设的资金，已经高达2.5万亿左右，虽然这两年的增速下降了，但是绝对量依然还是很高的。

根据十四五规划，2025年公路通车里程要达到550万公里。

到去年的年底，公路里程是535.5万公里，这个数据要说明一下，我之前分析中国中铁的时候，说截止到2022年年底，我们公路通车里程535万公里，这个有误差。

因为根据2023年12月21日，交通运输部举行的新闻发布会，会场上副部长李扬亲口回答，现在我们的公路通车里程是535.5万公里，新建包括改扩建高速公路超过7000公里，也就是我之前统计的数据多算了2000公里，这里做一个修正。

现在我们的高速公路建成里程17.7万公里，这可是世界第一。

但是即便是第一也依然还不够，因为我们地广人多，交通网的密度比其他国家都要大，

所以在十四五规划期内，我们还有14.5万公里的公路要修。还有不到两年的时间，差不多每年都修7000公里左右。

很显然中国铁建未来两年的公路业务都有了保障。

②、铁路

现在我们的铁路营业里程达到了15.5万公里，其中高速铁路营业里程4.2万公里，这也是世界第一。

同样是根据十四五规划，铁路营运里程要达到16.5万公里，高速铁路要达到5万公里。

其中“八纵八横”的高铁网要加快建设，未来时速250公里以上的高速铁路网，对50万人口以上城市覆盖率，要达到95%以上。

这个完成难度要大很多，意味着不到两年的时间，还要修建1万公里的铁路，其中高速铁路达到8000公里。

千万不要觉得这个里程数相比公路来说，好像也不是很多，铁路要比公路投入大多了，而且也要慢很多。

要知道2023年总共才修建了1700公里的高速铁路，我都有点怀疑这两年的任务能不能完成。

不过除了十四五规划，还有另外两个文件，一个是2021年2月印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，这个文件的核心是建设我们的“综合立体交通网主骨架”。

主骨架由6条主轴、7条走廊、8条通道组成，所以简称“6轴7廊8通道”。

这21条交通网总里程29万公里，其中高速铁路5.6万公里、普速铁路7.1万公里；高速公路6.1万公里、普通国道7.2万公里；高等级航道2.5万公里。

不过这个计划的期限是2021年到2035年，还比较远。

所以为了完成这个规划，就有了另一个短期计划，那就是去年印发了《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027年）》。

这个计划就是分解那个骨架远景规划，现在综合立体交通网建成率约为79%、主骨架线路建成率约87%，进度还是很快的。

我仔细阅读了这三份文件，对里面规划的数据做了对比，如果真的按照最近的计划来执行，这套立体交通网会大大提前完成。

不管怎么样，这对于中国铁建来说，都是未来业绩的来源。

毕竟去年1~11月份，我们的交通固定资产投资就高达3.6万亿，主要承建铁路和高速公路的企业，就那么几家，完全足够铁建和中铁这两大巨头瓜分的。

可能会有人问，我们有必要修这么多铁路和公路吗？

不是有必要，而是非常有必要，这已经不是简单的“想要富，先修路”可以解释的。

我们作为工业大国，未来全球市场必然都是我们倾销的目的地，等军舰开到别人家门口了，谁都没法拒收。

而且我们也是公平做生意，无非就是我们竞争力强一点，因为性价比更高。

那为什么我们的成本在全球都有竞争力？

主要有两大原因，第一个是产能足够大，边际成本足够低，第二个是产业链足够完善，配套成本足够低。

这是任何其他国家都没法复制的，人口有我们多的，没我们这么强大的基因和文化，而人口如果太少了，又支撑不起前期的产能大规模发展。

完善的产业链是我们高层智慧的体现，至于配套成本主要取决于两个方面，一个是能源，另一个就是交通运输。

比如光伏工厂为什么扎堆在云南、四川和西北？因为那边的能源便宜。

再比如海螺水泥为什么要把很多工厂设在长江沿岸？因为水泥这东西太重，水运成本更低。

你看企业都会自己选择更有利于自己的场所，那么对于国家来说，那就是尽量把所有基础配套设施都做得足够好，让所有企业都有更多的选择。

反正不管企业怎么选择，在基础配套设施上面，就算因为不得已的原因，让某一方面没能成为最优选，但即便是这样，也要让我们的非最优选，相比其他国家的最优选，不落下风。

也只有这样，才能让我们的整个工业，在全球始终保持竞争力。

所以千万不要觉得我们作为基建狂魔，建了这么多年，改建的都差不多建完了。

还早着呢，中国铁建这样的执行单位，未来几年这块业务都很充足。

③、市政工程

基本上所有基建企业都有这个业务，中国铁建三季报新签合同金额1899亿，主要包括地方城市里面的基础设施，比如交通、水利、环卫等等。

不过在中国铁建的明细表里面，除了市政工程业务外，他同时也写了水利等业务。

这里不要误解，水利也分很多种，不仅仅是城市里面的水利工程，还有区域性甚至全国性的水利工程。

其实对于市政工程，最近几年都很鸡肋，确实有很多大工程，但是除了几个发达城市之外，绝大部分其他城市都没钱。

所以这块业务肯定是贡献“应收款”的主力军之一。

④、房建

这里的房建只是承包施工，帮别的房地产公司建房子，不包括自己的房地产业务。

2023年三季报中国铁建房建工程新签合同6549亿，占比超过整个工程承包业务的54%，非常庞大。

也就是建房子远比修路要多得多，不但如此，房建业务还同比大增7.84%。

要知道去年铁路工程同比下降21.11%，公路工程同比下降0.61%，市政工程同比下降28.65%。

意味着主要营收来源项目里面，只有房建业务是增长的。

有朋友或许会奇怪，这几年房地产不是很低迷吗？不是大量房地产公司都不拿地也不建房子了吗？怎么铁建这块业务还会增长这么多？

逻辑也很简单，其实房地产行业本次最受伤的是施工行业和材料行业，要知道除了那几大建筑央企，全国各地还有无数中小型建筑企业。

而每家房地产公司都必然拖欠了大量工程款和材料款，当房企出问题之前，必然是早就资金链紧张，自然不可能给供应商结款。

所以不管是还在煎熬的房企，还是已经躺平的房企，背后都连累大量施工企业和材料企业倾家荡产。

但是每年依然还是要建那么多房子，还剩下来的施工企业，就被动提高了市场份额。

那些建筑央企当然不会倒，所以业务不降反增。

未来房子的基本需求依然很大，只是不会再出现以前那种泡沫行情，行业重新洗牌后，中国铁建这样的施工巨头，未来业务依然会有保障。

2、房地产开发

以前房地产市场很火热的时候，大部分都是民企在台上载歌载舞，央企寥寥无几。

现在完全反过来了，在各种榜单排名靠前的房企里面，纯正的房地产民企，只剩龙湖集团这一根独苗，绿城中国也很优秀，不过也有国资背景。

像中国铁建这类央企，这几年逆势而上，不知不觉就进入了TOP10。

上图是中国铁建2023年三季报业务新签合同过百亿的7个板块，千万不要觉得其中房地产开发新签合同才757亿，好像占比不高。

那就大错特错了，只能说他的基建业务太过庞大，实际上2023年中国铁建的房产销售金额也是过千亿的。

上图是公司公布的去年主要经营数据，签约销售合同近1214亿。

这种过千亿的销售，已经算是房地产企业巨头了。

即便是按照操盘金额来算，2023年中国铁建也是1070亿，排名第15。

很巧的是操盘面积660.6万平方米，同样也是排名第15。

不过2024年1~2月有所下降，操盘金额47亿，排名第22，操盘面积41.5万平方米，排名第19。

当然短期内的操盘规模，并不能体现综合实力，房企的未来主要还是取决于“拿地”规模上，因为至少说明两个问题。

第一个是现在这种情况还能大手笔拿地的，那是真有实力。

第二个是现在还在拿地的，未来才有房子买，才能持续经营，否则会退场。

上图是2023年的新增土地排行榜，不得不再次感叹，房地产的未来是属于央企的。

这份榜单虽然排到了100名，但是拿地过千亿的只有三家，过500亿的也只有9家，就算是过百亿的也只有29家。

从2022年的腰斩过后，一直到现在，房企拿地的总量都还在持续下降。

比如整个TOP100的榜单里面，2023年新增货值31515亿，同比下降10%，新增价值15485亿，同比下降6%，新增建面13359万平方米，同比下降3%。

一方面是整体依然低迷，另一方面是行业集中度越来越高，排名前十的企业里面，新增货值占了总量的59%。

而且央企虽然数量少，但是充当了拿地主力军，百强榜单里面，40%拿地金额都是央企贡献的，如果再加上国企，占比高达66%。

中国铁建其实没有拖后腿，2023年的拿地金额同比增长37%，在拿地金额过百亿的企业里面，增速仅次于中海的46%。

当然没有算金地集团的，这家公司的债务还是个问题。

再来看今年这两个月的表现。

上图是2024年1~2月的新增土地排行榜，不得不提一下，土地价值榜里面，保利居然不见了......

不仅是保利不见了，万科也不见了，连中海都不见了。

是不是觉得新上来的几家都很眼生？

眼生就对了，首先这十家都是央国企，比如排名第二的中建壹品，就是中国建筑旗下的。

这个意思太明确不过了，大伙轮流上的节奏啊！

扛不住的就先下去回回血，反正央国企多，换一批再顶上。

这就是我们现在房地产行业的现状，只能靠央国企撑着，一直撑到行业慢慢恢复正常。

中国铁建今年新增土地价值43.3亿，跟去年一样，还是排第9位，不过似乎拿地位置不是特别核心，因为新增土地面积104.9万平方米，居然排进了前三。

我觉得大概率是任务分配，比如某某地区说：“铁建兄弟，咱这里有块地，有点偏僻没人要，就给你了。”

除了中国铁建之外，新增土地面积排名前五的都是城投公司，想都不用想，肯定是分指标的。

不过拿地虽然换了一批新血液，销售依然还是去年那一批主力军，因为手里那么多地总得要建房子卖出去才行。

中国铁建今年的销售金额全口径53.4亿，排名第21，权益金额39.5亿，排名第20，上面的截图我只截到了前十名，等下太长了。

这份销量数据确实有点惨，比如2月份，前面100家公司加起来，总销售操盘金额也才1859亿，环比下降20.9%，同比下降60%，又创新低。

看样子今年这两个月，房子依然不好卖，两个月时间销售权益金额过百亿的，只有7家。

中国铁建是国资委明确以房地产开发为主业的16家中央企业之一，非常巧合，公司正好也在全国房企里面排名第16位。

根据目前的行业现状，未来在保障房和回购房开发建设这两块应该会有比较好的增长。

不讲房地产了，中国铁建还有几块业务也留着以后讲，等下太长了，再简单讲讲公司的业绩。

三、业绩

中国铁建的业绩就一个字：“稳”。

这种稳与其他民企还不一样，他们是分指标的稳。

可能很多人不知道这类公司是怎么拿业务的，毕竟每年上万亿的营收，是非常庞大的业务数字。

可能也有很多人不知道中国铁建和中国中铁等其他建筑公司，是如何竞争的，毕竟他们的业务是有很多交叉的。

可以简单地理解为：“玩”，比如铁建和中铁的老总坐一起吃饭，两人商量这个项目谁来做，商量的结果很可能就是看谁先喝趴下。

对于客户来说，不管谁做，都一样，对于各自的股东来说，不管谁做，也还是都一样。

其实我们都应该感谢这类央企，是真正地让利于民。

他们要赚钱其实很简单，很多公用事业公司，本质上都是高额投资和超慢回报，在最后的终端随随便便多赚老百姓一点钱，整个产业都会秒变富翁。

比如中国铁建这类公司，如此高的营收，一个百分点的利润空间都是一大笔钱。

这些年铁建的营收增长还是挺漂亮的，整整齐齐地爬梯子。

不过9%的毛利率和2.9%的净利率，赚钱是真辛苦。

重点是我们作为基建狂魔，很多领先全球的基建技术，都是这些工程公司参与研发出来的。

比如各种基建设备，我没有讲中国铁建的工业制造业务，其实他的技术是很强的。

毕竟每年的研发投入并不低，净利润才三百多亿，研发费用就有两百多亿。

所以这类企业已经形成很微妙的平衡，既能保持一点利润，又不会赚很多，让所有人都享受免费或者廉价的公共服务。

至于利润是怎么来的，其实没那么重要，不要去较那个真，没意义。

还有分红，公司的分红不低于可分配利润的15%，不要觉得高，也不要觉得低。

觉得高的原因是认为这么高的负债，还分红干嘛？

中国铁建的负债确实高，一不小心可能就会看成是营收

2023年三季报公司总负债12712亿，越来越高，即便减去1816亿的合同负债，也还超过万亿。

其中短期借款1138亿，长期借款1620亿，这是要付利息的。

还有6319亿的应付款，这都是欠了供应商的，地位太强势了。

既然欠了这么多钱，还分什么红？不还债吗？

债当然是要还的，但是几十个亿的分红，还真不影响还债。

另外可能有人不理解中国铁建的存货为什么也会这么高？

去年三季度已经创历史新高，存货达到3384亿。

这里面有一部分是房子和地皮，还有一部分原材料、设备之类，但是还有一部分很重要，那就是变相垫款。

有些招标方可能因为缺资金，或者暂时周转困难，反正都是一家人，那就先建呗，理论上只要公司愿意，在交付之前，都可以人为认定成存货。

比如要建某个工程，主要成本就是人工和钢筋水泥等原材料，由于客户没钱，所以先把原材料买回来，钱先欠着供应商的，然后正常建造，建好之后，理论上存货里面的东西就会变成应收款，等着客户付钱。

但是也可以先不做交付处理，先放一段时间放在存货里也是可以的。

另外我们看这类央企的时候，不要只注重当前绝对值，还要对比相对值。

比如中国铁建的应付款，看起来金额很大，但是2022年就已经高达6157亿，也就是2023年其实也就增加了162亿。

然后我们看应收款，2022年是2158亿，2023年三季报是2456亿，也就是增加了298亿。

在对比应收款和应付款就知道，差额是136亿，就可以简单的理解中国铁建的利润里面，至少有136亿是没收回来的。

这个金额相对那么大规模的业务量，其实也不算多。

四、总结

我们的很多央企，其实最重要的任务，本来就不是赚多少钱，当然也不能亏钱。

所以这类企业可以简单地理解为“计划企业”，也就是很多东西都是计划好了的，企业的自主空间并不大。

这样一来的必然结果就是稳定，我相信中国铁建的那二十多万股东，很多都是奔着这一点来的。

但是同时也就没有了弹性，没有炒作空间，所以肯定很多人也不会喜欢，让公司的市值八年多以来，一直都在现在这个价位小范围上下波动。

其实两种想法都没问题，尤其是现在中国铁建的股息已经达到3.62%，至少比国债收益率要高不少。

我也不认为铁建有多大风险，无非就是一个应收款能不能收回来的问题。

这个问题也没那么严重，房地产的应收款确实会有问题，公司也正是因为这样才会计提，其他工程本质上都是左手倒右手。

所以不要期待中国铁建会一下子赚很多钱，也不用担心会一下子亏多少钱。