人民币汇率刷新近17年来新低，为何又贬值了？

人民币汇率贬值，又一个里程碑。

9月8日，在岸人民币汇率贬值跌至7.3468，显著低于前低，刷新近17年来新低。

实际上，9月7日，在岸人民币最低价和收盘价均跌破2022年11月1日前低，创2007年12月5日以来新低。

9月8日，离岸人民币汇率跌破7.36，最低贬值至7.3611。

第一个问题：这是要放弃人民币汇率了？

9月1日来，人民币汇率突然面临强大的贬值压力，当天央行出手“稳汇率”，下调外汇存款准备金率，从6%下调至4%。

结果就是，人民币汇率被强拉了一下。

现在的人民币汇率贬值压力非常大，全靠监管层硬撑，他们稍不留神，人民币汇率就呲溜往下贬。

9月7日，在岸人民币汇率贬值，其实已经新创了一个里程碑，刷新了近17年来新低。

所以，整个市场都在观察9月8日，监管层的动向。

结果，人民币中间价一出来，7.2150，较上一日调贬164个基点。

市场一看，这中间价没啥“异常”啊，这是要放弃人民币汇率啊。

于是，离岸人民币立马大幅贬值，开盘后在岸人民币汇率也跟着贬值。

更关键的是，人民币汇率贬值，是建立在美元指数下降的基础上，跟美元指数相背离。

这种走势意味着，任由人民币空头兴风作浪，似乎没有看见监管层的影子。

很明显，无论从中间价，还是从盘中看，今天监管层并未出手“稳汇率”。

第二个问题：人民币汇率为何又贬值了？

当下人民币汇率贬值，最底层的逻辑是，中美利差和中美经济差异。

最近，逻辑开始发生变化。

9月1日来，美元指数止跌回升，人民币汇率转为贬值，最重磅的事件就是：中国楼市重磅刺激政策。

先是央行出手，全国范围内下调首付比例，首套房首付比例20%、二套房首付比例30%；

紧接着，北上广深一线城市相继宣布，认房不认贷。

大家一看这次“救楼市”真的没底线啊，楼市可能真的要起来了。

这一下子激起了市场情绪，股市和楼市连夜涨停。

结果呢？

9月1日股市高开低走，外资（北向资金）大幅流出，K线图上也整出了一个千古奇观：一阴包六阴。

相应地，人民币再次贬值，带动美元指数上升。

逻辑是什么呢？

没有流动性，就没有泡沫，即便泡沫再大。

但是最近有了一个重大变化，在房价泡沫巨大的情况下，现在各大城市都相继解除限售，楼市由之前的“冷冻”状态慢慢解冻。

因此，我们需要警惕一个逻辑卷土重来：资产泡沫——资本外流——汇率贬值。

现在，这个逻辑终于开始起作用了。

证据一：楼市政策和汇率贬值时间点契合。

我们宣布一系列重磅楼市刺激政策后，按理说经济预期向好，人民币汇率应该升值。

然而现实是，人民币汇率竟然大幅贬值。

证据二：放松楼市政策后，移民意愿飙升。

现在楼市的游戏是什么？

楼市食物链顶端的人卖豪宅，落袋为安，然后润出去；楼市食物链上层的人，卖大房子买豪宅；楼市食物链中层的人，卖老破小买改善性住房；楼市食物链最底层的人，砸锅卖铁接盘老破小。

也就是说，移民跟楼市联系非常紧密。

楼市回暖，移民的需求就增加，人民币汇率就贬值。

这也跟现实相符。

我们宣布一系列重磅楼市刺激政策后，移民意愿就大幅飙升。

9月份，“移民”微信搜索指数突然飙升，创有纪录以来新高（自去年9月份以来）。

为什么移民搜索飙升那么多？

很简单，因为过去一年多的楼市刺激政策，就这场最猛。

而且，这个“移民”指数，跟人民币汇率贬值时机也一致。

此外，统计学上也显示，净移民数量和人民币汇率“正”相关。

即中国往外移民的人数越多，人民币汇率越贬值。

这些都说明一个问题：资产泡沫——资本外流——汇率贬值的逻辑开始影响市场了。

第三个问题：央行为何放弃人民币汇率？

当下的市场环境，跟2016年截然不同。

大家有没有发现一个新现象，现在的人民币空头似乎越来越有恃无恐。

当然，根源还是，市场上人民币多空力量发生了变化。

当下，人民币多头是谁？毫无疑问，就是监管层，家底就是外汇储备。

人民币空头是谁呢？

中美利差那么大，目前中美前景预期也不同，因此人民币空头基本上就是，除央行以外的绝大部分市场参与者。

其实，一直以来，每当人民币汇率贬值的时候，人民币多头都是监管层这一个，其余的基本上全是空头。

人民币多空力量发生了哪些变化呢？

根据中国银行离岸人民币指数报告（链接https://pic.bankofchina.com/bocappd/rareport/201704/P020170428630254824053.pdf），截至2016年四季度，非居民持有的离岸人民币存款约为1.77万亿元；境内金融机构向境外提供的人民币贷款余额扩大至4373亿元；境外人民币债券余额 4825亿元；境外机构持有的人民币股票市值约6500亿元；

简单加一下，大概3.34万亿人民币。

也就是说，当时人民币空头的家底，最多也就3.34万亿。

相比之下，人民币多头的家底，当时外汇储备是3万亿美元，即20万亿人民币。

很明显，2016年多空力量悬殊巨大，监管层对人民币汇率有绝对的控制能力。

现在呢？

根据中国银行离岸人民币指数报告，以及央行货币政策报告数据（链接https://www.gov.cn/xinwen/2016-05/06/5071016/files/b3c43a0eb52c445da2004c35c0c7d0d5.pdf），2023年一季度末，离岸人民币存款约为2.50万亿元；截至6月末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款以及存款等金融资产余额合计约10万亿元。

也就是说，现在人民币空头的家底，已经飙升到12.5万亿人民币了，已经翻了四倍！

而人民币多头，现在的外汇储备还是维持在3.1万亿美元左右。

但是大家都知道，外储虽然规模庞大，但是里面很多美元都属于各个进口企业，央行没法动用。

关键是，央行能动用的外储还有多少呢？

IMF有个概念叫“净外储”，也就是“外储规模-短期外债余额”。

（注：很多人用这个概念的时候都用错了，他们拿外储规模-所有外债余额，因此得出的可动用的外储数据非常小，不科学。）

我们的净外储规模有多大呢？

根据国家外汇管理局数据，2023年一季度末，我国全口径外债余额为2.49万亿美元，其中中长期外债余额为1.09万亿美元，短期外债余额为1.4万亿美元。

也就是说，我国现在的净外储规模为1.7万亿美元（3.1万亿美元-1.4万亿美元），相当于12万亿人民币。

所以现在人民币多空力量清晰了：

人民币空头家底12.5万亿人民币；人民币多头家底，也就是央行可动用的外汇储备12万亿人民币。

很明显，当下人民币空头和多头力量不像2016年那样悬殊了，甚至人民币空头的底气还更足一些。

因此，我们现在清楚了，为什么人民币空头这么猖狂？人民币都贬值这么多了，监管为何出手那么谨慎？

不是监管层不想出手，实在是外储资源宝贵，好钢用在刀刃上，有时候的态度就是，随市场去吧。

当下的人民币汇率，基本上全靠监管层“托市”，一放松就贬值。

必须明确，长期看监管层并没有放弃汇率；同样的，监管层也不能时刻托市，否则子弹很快会打光。

时代确实变了。