张坤最新重仓股曝光，在管规模776亿

财联社 7 月 20 日讯（记者 沈述红）7 月 20 日凌晨，张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选 4 只基金公布了 2023 年二季报。数据显示，截至今年二季度末，张坤管理的产品规模均有不同程度缩水，总规模 776 亿元，较上季度末的 889.42 亿元下滑了 113.42 亿元，该数据距离张坤管理产品总规模的历史高点—— 2021 年 6 月底的 1344.78 亿元已缩水 568.78 亿元。

其中，易方达蓝筹精选二季度末规模为 491.94 亿元，相较于一季度末的 562.09 亿元缩水 70.15 亿元；由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，二季度末规模为 167.27 亿元，较一季度末的 189.71 亿元缩水 22.44 亿元；易方达优质企业三年持有二季度末规模为 67.73 亿元，相较于一季度末的 84.39 亿元缩水 16.66 亿元；易方达亚洲精选（QDII）规模为 49.05 亿元，较一季度末的 53.23 亿元缩水 4.18 亿元。

上半年，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选，净值增长率分别为 -9.98%、-10.92%、-9.99%、1.21%，仅有一只产品实现正收益。

张坤在季报中坦言，最近三年，自己管理的组合市值虽有上下波动，但总体并没有增长，其背后是估值的下移抵消了内在价值的增长。长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力。" 如果投资者认为中等发达国家的目标依然能实现，目前遇到的困难和悲观可能只是前进路上的小波折。" 在这个前提下，张坤对组合未来的内在价值增长依旧有信心，而且悲观的市场预期已经反映在了低估值中。

他预计，未来组合内在价值增长有望至少投射为类似幅度的市值增长，除此之外，投资者还将获得一个未来股票回归合理估值的期权。他同时坚信，在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的，具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源。

易方达蓝筹精选：单季度缩水 70 亿 持有港股市值超 200 亿

二季度，张坤管理的四只产品股票仓位基本稳定，并对持仓结构进行了调整，个股方面仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

其中，易方达蓝筹精选和易方达优质精选均增加了消费等行业的配置，降低了科技等行业的配置；易方达优质企业三年持有在增加消费等行业配置的同时则降低了医药等行业的配置；易方达亚洲精选调仓相对特别，它增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。

以易方达蓝筹精选为例，该产品今年二季度末规模为 491.94 亿元，相较于一季度末的 562.09 亿元缩水 70.15 亿元，是四只产品中规模下降最多的产品。与之相对应的，是其净值同期下滑 10.90%，股票仓位由一季度末的 93.92% 微降至二季度末的 93.74%。

值得注意的是，截至二季度末，该产品通过港股通交易机制投资的港股市值为 200.51 亿元，占基金资产净值比例的 40.76%。

其前十大重仓股合计仓位高达 79.78%，持有市值 392.49 亿元，依次为：腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、招商银行、伊利股份、中国海洋石油、香港交易所、美团。

二季度，腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖被不同程度减持。不过，鉴于易方达蓝筹精选持有上述三只股票的市值占基金资产净值的比重分别已达到 9.94%、9.93%、9.29%，这其中或有 " 被动 " 减持的成分。

此外，易方达蓝筹精选重仓持有的其他 7 只重仓股数量与上一季度如出一辙，依旧保持不变。

易方达优质精选：腾讯茅台被 " 顶格 " 持有

由易方达中小盘转型而来的易方达优质精选，今年二季度末规模为 167.27 亿元，较一季度末的 189.71 亿元缩水 22.44 亿元。与之相对应的，是其净值在同期下降 11.59%，二季度末股票仓位为 93.86%，较一季度末的 94.19% 略有下降。

截至 6 月底，该产品通过港股通交易机制投资的港股市值为 45.20 亿元，占基金资产净值比例的 27.02%。整体而言，这只产品主要投资于 A 股和港股，其中 A 股持仓市值占基金资产净值比例达 49.30%，港股持仓市值占基金资产净值比例达 45.12%。

与一季度末相比，该产品二季度末其前十大重仓股仅在部分持仓数量上有所变动，合计持仓市值高达 127.07 亿元，合计仓位高达 75.97%，这些股票依次为：腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、京东集团、招商银行、伊利股份、阿里巴巴、美团。

过去的二季度，该基金增持美团 10 万股，至 660 万股。而由于持有腾讯控股和贵州茅台的市值占基金资产净值的比例已分别达到了 9.92% 和 9.91%，张坤不得不对它们进行减持。

同期，易方达优质精选持有的泸州老窖、五粮液、洋河股份、京东集团、招商银行、伊利股份、阿里巴巴等 7 只股票的数量与前一季度保持不变。

易方达亚洲精选：增持台积电 逾半数重仓股未见调整

易方达亚洲精选（QDII）二季度末规模为 49.05 亿元，较一季度末的 53.23 亿元缩水 4.18 亿元，是四只产品中规模下降最少的产品。与之相对应的，是其净值在同期出现了 5.46% 的回撤。

二季度末，该基金股票仓位为 93.98%，较一季度末的 94.43% 略有下滑。其中普通股票仓位为 73.90%，存托凭证仓位为 20.09%。整体而言，该基金二季度持有香港市场股票的仓位最高，达 53.30%，持有美国市场股票的仓位也有 40.94%，另有 0.44% 的仓位投资于韩国市场。

其今年二季度末前十大重仓股依次为：台积电、腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、Sea、Grab Holdings、STAAR Surgical、京东集团、华住集团、美团。

和一季度末持仓相较，该基金二季度增持台积电 5.5 万股，至第一大重仓股，持股数为 65 万股，持仓市值为 4.74 亿元。同样被该产品持有市值达 4.74 亿元的股票还有腾讯控股。不过，张坤持有该股的数量并未变化，已就位 155 万股。

上述两只股票持有市值占这只基金资产净值的比重均已达到 9.66%，已接近持有上限。

同期，该基金还减持了中国海洋石油，持股数从一季度末的 3220 万股减至 3100 万股；减持华住集团，从一季度末的 960 万股减至 900 万股；

不过，在过去一个季度，该产品重仓的阿里巴巴、Sea、Grab Holdings、STAAR Surgical、京东集团、美团等 6 只股票的数量依旧保持不变。

易方达优质企业三年持有：前十大持仓合计仓位近 9 成，8 只重仓股被减持

易方达优质企业三年持有今年二季度末规模为 67.73 亿元，相较于一季度末的 84.39 亿元缩水 16.66 亿元。与之相对应的，是其净值在同期出现了 11% 的回撤。

截至 6 月底，易方达优质企业三年持有股票仓位基本未变，一季度末其股票仓位为 92.60%，一个季度后为 92.59%。其前十大重仓股与一季度末如出一辙，仅在持股数上有所调整，依次为：贵州茅台、腾讯控股、泸州老窖、五粮液、洋河股份、招商银行、伊利股份、中国海洋石油、美团、香港交易所。

持仓动向上，该产品二季度操作与易方达蓝筹精选较为类似，二季度末，这只基金持仓非常集中，前十大重仓股合计仓位达 87.29%，前五大重仓股持仓市值占基金资产净值比例均超过了 9.4%，接近持有上限。

为此，张坤 " 被动 " 减持多只股票。其中，前两大重仓股——贵州茅台和腾讯控股的减持幅度分别达 13.57%、11.29%，泸州老窖和五粮液的减持幅度也在 5% 左右。

同样被减持的还有伊利股份、中国海洋石油、美团、香港交易所四只股票。这也意味着，二季度，无论是出于主动还是 " 被动 "，张坤管理的这只基金减持的重仓股数量达到了 8 只。另外两只持股数保持不变的股票，是其第五大重仓股洋河股份，以及第六大重仓股招商银行。

近三年组合市值未增长 原因或是估值下移

张坤在季报中坦言，最近三年，自己管理的组合市值虽有上下波动，但总体并没有增长。这三年期间，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在 15% 左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。

然而，其内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？张坤认为最主要是在 2020 年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而 2023 年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。

" 虽然，我们在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。" 他分析，一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧；另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。

不少优质公司估值已很有吸引力

张坤认为，长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力，即使产业资本将其私有化也是算的过账的。而且，股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。

从方法论来说，他坚信，在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的。不考虑博弈估值带来的收益（这更多是零和博弈），股东收益的天花板就是上市公司的 ROE 水平。在残酷的商业竞争中，新进入的资本终将使绝大部分企业的资本回报回归平庸。因此，具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源。" 我们会坚持原有投资框架，并不断精进自身的研究水平。"

展望未来，按照国家的远景目标，我国在 2035 年的人均 GDP 目标将达到中等发达国家水平。这也是张坤构建组合的一个重要基本假设，他认为组合中公司提供的产品和服务的需求增速会超越 GDP 的增速，并且这些公司有较强的业务壁垒和护城河，能够将收入增长转化为利润和自由现金流的增长。

" 如果投资者认为中等发达国家的目标依然能实现，目前遇到的困难和悲观可能只是前进路上的小波折。"

在这个前提下，张坤对组合未来的内在价值增长依旧有信心，而且悲观的市场预期已经反映在了低估值中。他预计未来组合内在价值增长有望至少投射为类似幅度的市值增长，除此之外，投资者还将获得一个未来股票回归合理估值的期权。