投资巨头致股东信:泡沫 泡沫 到处都是泡沫

当特斯拉、Twitter等明星企业以声势浩大的IPO行为在资本市场上风光尽显之时，对冲基金Baupost创始人塞思·卡拉曼（Seth Klarman）当头泼下一盆冷水：科技类企业已经出现泡沫化倾向。股价高涨只是超级牛市的副产品，更何况有些公司还没开始盈利。

卡拉曼执掌的Baupost Group是全球规模最大的对冲基金之一，资产规模高达270亿美元。卡拉曼在全球最佳对冲基金经理中排名第四，紧随乔治·索罗斯、雷·达里奥和约翰·鲍尔森。他掌控的基金自创始以来，累计为客户赚取了高达215亿美元的收益。华尔街见闻此前曾介绍，卡拉曼是价值投资信徒；他极度厌恶风险；他的主要目标并非巨大收益而是保护资本；他也不用杠杆，几乎没有空头头寸，经常持有头寸数年，而非几天或几个月。

卡拉曼在最新发表的致投资者信中提及，诸如标普500、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数、衡量小企业股价表现的Russell 2000之类的关键指标，在去年一年间不断刷新多年、甚至历史新高。在他眼里，股市情况如此令人欣慰的原因是：

股市如此欣欣向荣，最关键的驱动力就是那些最时髦的“明星股”——比如特斯拉和Netflix。

不过，投资大师的想法总归与常人不大一样。面对去年的这波超级牛市行情，面对投资者对科技企业的高度膜拜，卡拉曼就是那个说出逆耳忠言的人：

这类“互联网佼佼者”已经开始出现泡沫化倾向。这些科技公司的股价高涨，也只不过是超级牛市的副产品。

卡拉曼对特斯拉、Netflix和其他备受推崇的企业股票高估值提出了质疑：这些公司的股价高涨看上去更像是基于投机，而非投资。看看他们的市盈率有多高，就知道这有多么的不可思议：特斯拉的市盈率为279；Netflix市盈率约为181；LinkedIn市盈率为145；亚马逊市盈率甚至为515。

不仅如此，卡拉曼还将枪口指向了Twitter。就在上市当天，Twitter股价从每股26美元暴涨到45美元。卡拉曼在致投资者信中表示，Twitter都还没有开始盈利，就有分析师称“股票价值仅为2015年预期收益的20倍”。也还有人居然认为“Twitter今年经调整后的现金收益有可能达到5000万美元，这意味着其市盈率可能超过500。”

高科技股票的繁荣同时也是投机者开始活跃的印证：部分对冲基金和共同基金又开始投资炙手可热的高科技企业，他们赶在企业IPO之前注资，之后通过成功上市获得天文数字般的估值。

那么，究竟市盈率多少才不算被高估呢？卡拉曼表示：

很明显，只要低于其他时候！然而，罗伯特·席勒的周期性调整市盈率估值大于25，在美股历史上，只有三次超越了这一水平，那分别是1929年、2000年、2008年股市大崩盘之前。

据英国《金融时报》文章，在2008年美国股市崩盘之前，标普500指数曾一度飙涨，涨幅超150%。

卡拉曼还对某些上市公司颇有微词。他认为，金融市场和实体经济之间的差距正在加深。总而言之，卡拉曼对这些科技股高估值的怒火显而易见：

与他们正在做的事相比，这些科技企业似乎更加看重商业计划。在硅谷，所谓的商业计划书——就是那种企业讲述它打算如何赚钱的“叙事诗”——貌似远比真实的赚钱的生意更有价值。