果链大 PK：谁能率先摆脱苹果依赖症？

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文 | 市值观察，作者 | 大师兄，编辑 | 小市妹

新年伊始，苹果就传出减产消息。

1 月 3 日，有媒体报道称，由于需求低迷，苹果已要求供应商在 2023 年第一季度减少生产 AirPods、MacBook 和 AppleWatch 三大系列的零部件。

受此消息影响，苹果股价当日大跌 3.7%，市值罕见跌破 2 万亿美元。至此，苹果股价从 2022 年初的历史高点回撤超过 30%，市值蒸发了逾 9000 亿美元。

事实上，苹果的减产传闻由来已久，A 股的苹果供应链，同样受到严重冲击。最近一年多时间，包括立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等市值曾经超过 1000 亿的果链龙头股，市值普遍腰斩，市场的担忧情绪可见一斑。

对于果链企业来说，深度绑定苹果迷人却危险，转型已是迫在眉睫的严峻课题。

苹果依赖症

A 股和苹果有业务关联的公司超过 100 家，苹果产业链成就的财富神话，一直是资本市场津津乐道的话题。

立讯精密 2011 年进入苹果产业链，成为 iPad 连接线供应商，2017 年，公司获得 AirPods 整机代工资格，随后成为 AirPods 最大的代工厂商。自 2010 年至 2021 年，立讯精密营收涨了 150 倍，净利润涨了 60 多倍，区间股价最高涨幅超过 60 倍（后复权）。

歌尔股份 2010 年进入苹果供应链，为苹果提供声学组件、有线耳机等，2018 年，歌尔成功拿下苹果 AirPods 30% 的代工份额，晋升为 AirPods 全球第二大代工厂。自 2010 年至 2021 年的股价历史高点，歌尔股份股价上涨超过 20 倍（后复权），营收增长 29 倍，净利润翻了 14 倍。

2007 年，初代 iPhone 上市，蓝思科技就以玻璃屏幕供应商的身份成功切入苹果产业链。2011 年至 2021 年，蓝思科技的营收增长超过 7 倍，净利润最高增长了 4 倍，股价自 2015 年上市以来的区间最高涨幅也超过了 10 倍。

随着合作的加深和苹果产品的全球热销，三大果链龙头来自苹果的营收占比越来越高，苹果逐渐成为其共同的第一大客户。

2017 年到 2021 年，歌尔股份来自苹果的营收占比从 30.76 增长到 42.49%；蓝思科技苹果业务的营收占比从 49.37% 升至 66.49%；立讯精密来自苹果的营收占比更是由 37% 升至 74%，果链巨头们通过苹果获得丰厚收益的同时，也形成了苹果依赖症。



▲立讯精密 2021 年前 5 大客户营收占比，来源：同花顺

深度绑定苹果的同时，中国的果链公司在合作中其实并没有多少话语权。事实上，果链龙头的利润和营收虽然都在大幅增长，但是利润增速远赶不上营收增速，背后正是议价能力低，导致利润率的大幅下降。

2011-2021 年，歌尔股份的销售净利润率从 13.64% 下降到 5.51%；立讯精密从 14.45% 下降到 5.08%；降幅最大的是蓝思科技，从 20.5% 下降到了 4.68%。

显然，A 股果链公司主要是苹果产品代工生产，技术含量不高，可替代性极强，不可能像台积电等技术门槛极高的苹果供应商那样，具备很高的议价能力，获得 40% 以上的净利润率。

风险在靠近

苹果并非高枕无忧，最近几年，智能手机早已是增速见顶的红海市场。

2016 年，全球智能手机出货量达到历史最高峰，年出货量 14.7 亿部，但是到了 2021 年，数据已经降至 11.2 亿台，5 年时间下降超过 20%。根据 IDC 的预测数据，2022 年全球智能手机出货量将继续下降 9.1%。

苹果为代表的智能手机逐渐式微，本质上是消费电子创新能力的式微。

作为科技化产品，消费电子属于典型的 " 供给创造需求 " 的行业，以手机的发展为例，每次渗透率的大幅提升，都伴随着功能的颠覆性创新。

比如，2007 年触摸屏出现、2011 年拍照性能提升、2013 年的指纹识别兴起等等，都极大地拓宽了消费者对于手机功能的认知边界，从而加速了换机速度，创造了增量需求。



但是，从 2016 年开始，智能手机的产品迭代更多是功能的微创新，颠覆性创新逐渐减少，全球智能手机出货量也在 2016 年逐渐步入下行周期，2022 年更是跌入近七八年以来的最低谷。

一方面是全球智能手机销量的下滑，另一方面则是产能的转移。

作为产量遥遥领先的全球第一大手机制造国，中国产量占全球份额由 2016 年的 75% 下降至 2021 年的 67%。由于地缘政治和成本因素，印度和越南逐渐成为中国产能转移的重要方向。



▲全球手机产量份额（按国家划分），图源：Counterpoint

最近两年，苹果已经将 30 多家国内供应链企业踢出了 " 群聊 "，其中就包括曾经的果链巨头欧菲光。

在失去了苹果这个大客户之后，欧菲光 2021 年营收减少了 52.7%，亏损了 26.25 亿，2022 年前三季度，欧菲光营收继续下降 30%，亏损额扩大到 32.81 亿。

事实上，三大果链巨头的业绩，也受到消费电子需求低迷和苹果砍单的影响。

立讯精密 2021 年净利润下降了 2.14%，是 2009 年以来首次出现年度净利润下滑，蓝思科技 2021 年净利润大降 57.72%，2022 年前三季度更是出现营收和业绩双降。而歌尔股份由于暂停生产其一款智能声学整机产品，造成营收和资产减值损失约 20-24 亿元，预计 2022 年净利润同比降低 50%-60%。

有消息称，苹果最近加快了将部分产品的组装生产，从中国大陆转移到亚洲其他国家如印度、越南的计划。目前苹果供应链已经在越南开始生产 MacBook，试产 Apple Watch，并为 HomePod Mini 开设新的生产线。

在消费电子市场整体需求出现萎缩的背景下，苹果供应链的转移，无疑将成为中国果链公司的巨大隐忧，对苹果依赖度越高，未来的风险可能越大。这正是当下 A 股市场果链龙头出现大幅下跌的重要原因。

彼时蜜糖，今之砒霜。

转型的挑战

为了摆脱对苹果的依赖，歌尔在 10 年前就开始业务转型，主要方向是 VR 领域。

2016 年，歌尔股份进入索尼供应链成为 PSVR 的独家代理商，随后又陆续成为 Meta、Pico 等多家头部 VR 终端厂商的供应商，目前公司 VR 头显出货量在全球市场占有率高达 70% 以上，可谓独霸天下。

2022 年上半年，以 VR 为代表的智能硬件板块给歌尔带来的营收达到 248 亿元，同比实现了翻倍增长，营收占比从 2021 年同期的 41.25% 增长到 56.9%。

得益于 VR 的发力，2021 年歌尔股份第一大客户（苹果）所占的销售比例由上一年的 48% 降至 42%，在三大果链巨头率先实现对苹果依赖度的下降。

但是，VR 的体量，目前还难以和苹果乃至智能手机的体量相提并论。

2021 年，全球 VR 硬件行业的市场规模不过几百亿美元，而苹果 2022 财年的营收就高达 3943 亿美元，其中 iPhone 营收 2054.89 亿美元，要通过 VR 业务代替苹果，歌尔还有很长的路要走。

立讯精密的转型，主要是布局市场空间更为广阔的汽车产业。

早在 2007 年，立讯精密就开始汽车连接器研发。2022 年 2 月，立讯以 100.54 亿元人民币获得奇瑞控股 19.88% 股权、奇瑞汽车 7.87% 股权和奇瑞新能源 6.24% 股权，开始布局汽车零部件产业链。

目前，公司在汽车方面的产品线包括汽车线束、连接器、智能新能源、智能驾舱 / 控制等。但是直到 2022 年上半年，汽车部分的业务收入仍然只有 21.11 亿元，营收占比只有 2.58%。

蓝思科技的转型方向，同样是新能源汽车领域。目前蓝思科技跟核心客户主要是中控屏、B 柱、仪表盘等项目的合作。2022 年上半年，公司汽车业务收入也不到 3%。

在竞争异常激烈的汽车领域，果链公司要顺利完成转型也并非易事。

三大巨头之外，转型更加顺利的果链公司，要数欣旺达。这个过去主要提供消费类电池的苹果供应商，近年来开始发力汽车动力电池，陆续在全国多地加速建设动力电池生产基地，拟投资金额超 700 亿元。

根据欣旺达规划，到 2025 年其落地产能为 138GWh，全球规划总产能为 500GWh。一个对比数据是，2022 年上半年，全球排名第一的宁德时代装机量为 70.9GWh，而欣旺达装机量同比大涨 663.3% 达到 3.1GWh，市占率来到 1.5%，在全球范围内首次跻身前 10。

更重要的是，在全球动力电池高速增长的背景下，欣旺达的增长速度是全球前 10 强中增速最快的，排名第二的比亚迪增速也不过 200% 左右。从动力电池的边缘化企业，到成长为行业重要新生力量，欣旺达用了不过 2 年。



随着汽车电池的崛起，欣旺达对苹果的依赖性也逐渐下降。2021 年，公司苹果业务的营收占比 29.4%，相比 2020 年下降了近 3 个百分点。2021 年上半年，欣旺达电动汽车电池营收达到 42 亿，汽车电池在公司营收中占比从 3.66% 增长到 19.34%。

按照欣旺达的规划，2025 年其动力电池营收有可能超过 1500 亿，到那个时候，苹果对欣旺达的重要性，无疑将大幅度下降，果链公司的成功转型和突围，可能会成为现实版本。