鸭脖又贵又难卖，周黑鸭掉入业绩黑洞

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作为卤制品行业的标杆品牌，周黑鸭（01458.HK）曾撑起投资人对一家消费品上市公司的美好愿景——高端化的打法，坚持直营的经营模式，以及由此腾挪出来的高于同行的利润空间。

自上市以来，周黑鸭也确实满足了资本市场的期望。2017 年，周黑鸭营收突破 30 亿元，达到 32.49 亿元，净利润为 7.62 亿元。这一年，周黑鸭的股价也在行业整体下滑的情况下实现逆势上涨。与此同时，周黑鸭的赚钱能力更远超同行，不论是毛利率，还是净利率，周黑鸭均高于另外两大竞争对手——绝味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）。

转折出现在 2018 年，这一年，周黑鸭的营收增速突然转负。此后，受疫情冲击，周黑鸭的股价和业绩均被绝味食品甩在身后。

而在近日，一则传言又引发了市场对于周黑鸭业绩表现的担忧。1 月 11 日，一份广为流传的调研纪要显示，周黑鸭在一次小范围的业绩交流中透露，其预计 2023 年净利润仅为 1.5 亿～2 亿元。作为对比，2021 年，周黑鸭全年归母净利润为 3.42 亿元。

当天上午，周黑鸭股价 " 跳水 "，盘中一度下挫 26%。截至收盘，周黑鸭报收 4.50 港元 / 股，跌幅达 22.95%。

1 月 12 日，周黑鸭发布公告称，公司业务运营一切正常，高管团队稳定，且近期控股股东未有任何处置公司股票的计划，2023 年目标为努力实现 2 亿元或以上利润。

但这似乎不能安抚市场焦虑的情绪。1 月 12 日，周黑鸭延续前一天的跌势，报收 4.24 港元 / 股，跌 5.78%，总市值为 101.05 亿港元，两天内蒸发约 34 亿港元（折合人民币约 30 亿元）。Wind 数据显示，周黑鸭实控人为周富裕、唐建芳夫妇，截至 2022 年 8 月 25 日，其持股比例为 57.76%。以此计算，两天内，周富裕、唐建芳夫妇身家蒸发近 18 亿元。

就上述市场传言的真实性、公司近期经营情况等问题，时代财经向周黑鸭求证，相关负责人仅回应称，相关问题以公司官方公告内容为准。

业绩下滑，" 鸭 " 力山大

对于周黑鸭来说，卖鸭脖越来越不挣钱了。

财报数据显示，2022 年上半年，周黑鸭营收为 11.8 亿元，同比下降 18.7%；净利润 1837.7 万元，同比大幅下滑 92%。周黑鸭在公告中对此解释称，因全国范围内多地实施严格防控措施，人流锐减导致门店客流大幅降低，物流配送亦受限，对公司销售及利润均造成一定影响。

而在疫情冲击下，周黑鸭仍在推进 " 直营 + 特许经营 " 模式，逆势开店。为吸引加盟商，周黑鸭加大了对加盟商的补贴支持，从而在一定程度上影响了公司净利润。根据官方数据，截至 2022 年年中，周黑鸭在全国的门店数为 3160 家，相比 2021 年同期增加 890 家。

九德咨询创始人徐雄俊对时代财经表示，相比于做加盟模式的绝味食品和煌上煌，周黑鸭直营模式的运营和管理成本更高。同时，绝味鸭脖与煌上煌的产品多为中低端，而周黑鸭产品定位高端，此前受疫情影响，高端产品的消费有着更大程度的萎缩。

除了疫情，周黑鸭还将净利润下滑的主要原因归咎于原材料价格的上涨。

在 1 月 12 日发布的公告中，周黑鸭表示，公司正面临来自可能对盈利能力产生不利影响的各种因素的挑战。特别是由当前产业趋势导致更高的原材料和配料的成本，以及公司在成都新设立的加工厂预计将产生更高的成本及费用等。

在餐饮行业分析师、凌雁管理咨询首席分析师林岳看来，原材料成本上涨、疫情等原因都不应该是周黑鸭业绩下滑的理由，因为相比之下，其他同行受到的影响并没有如此严重。

" 周黑鸭的下滑趋势已经持续几年，这和其整体的业务战略、定位有比较大的关系，比如疫情期间门店的关闭、门店坪效的下滑等。此外，周黑鸭在产业链上游缺乏充足的布局，导致其在供应链和成本控制的过程中遇到困难。" 林岳告诉时代财经。

一直以来，周黑鸭以高端化定位被市场熟知。2017-2020 年，周黑鸭客单价均维持在 60 元以上。2021 年，周黑鸭客单价同比减少 2.3 元至 57.80 元，2022 年上半年，这一数据回升至 59.13 元。同期，绝味食品和煌上煌门店的平均客单价则在 30 元左右。

面对原材料成本上涨的压力，周黑鸭并未直接提高产品售价，而是尝试变相提价。

比如在 2021 年，周黑鸭就推出中小包装，降低单盒价格，补充了在 9.9 元～25 元中低价格带的空白。在天猫旗舰店，一袋周黑鸭 140g 真空包装卤鸭脖的零售价为 25.8 元，六袋装 15g 真空包装卤鸭脖的售价为 22.8 元。以此计算，15g 装真空包装卤鸭脖的单位售价要高于 140g 真空包装卤鸭脖。

卤味江湖混战升级，如何抓住年轻人的胃？

实际上，不只是周黑鸭，卤味 " 三巨头 " 中的另外两家，绝味食品和煌上煌的业绩同样显露疲态。

财报数据显示，2022 年上半年，绝味食品营收为 33.36 亿元，同比增长 6.11%，净利润为 9859.27 万元，同比减少 83.94%；煌上煌营收为 11.82 亿元，同比下滑 15.98%，净利润为 7991.55 万元，同比下滑 46.7%。

2022 年，与 " 人们为何不爱吃鸭脖了 " 相关的话题曾多次引发热议，网友们对此给出的答案是，人们没钱了。在微博热搜的评论区，更曾多次出现 " 贵 " 这个关键词。在网络上，关于鸭脖等卤味产品越卖越贵的抱怨不绝于耳。

以广州为例，美团外卖平台显示，200g 绝味鸭脖的售价在 22 元上下，周黑鸭的均价则在 30 元左右。照此计算，这两个品牌一斤鸭脖的平均售价在 50 元～60 元之间。

此外，人们 " 不爱吃鸭脖 " 的另一个原因则出在产品上。万年不变的品类和口味，已经无法满足年轻人的需求。

近年来，卤味巨头都在尝试抓住年轻人的胃，接连推出小龙虾等新品。但目前，鸭货依然贡献了营收的大头。以绝味食品和周黑鸭为例，2022 年上半年，绝味食品的禽类制品收入为 21.74 亿元，在总收入中占比 66.98%；周黑鸭的鸭及鸭副产品销售收入为 9.29 亿元，占总收入的 78.7%。

对卤味 " 三巨头 " 来说，更关键的问题可能还在于，在零食选择越来越丰富的当下，鸭脖面对的对手不一定还是从前的对手。

一方面，除了周黑鸭、煌上煌之外，跨界选手开始进入卤制品市场。近一年来，休闲零食品牌三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）等纷纷推出卤制品零食，包括鸭脖、鸭爪等。

另一方面，一批在消费场景、产品品类上比传统卤制品更具特色的品牌也开始冒头。2021 年以来，卤味品牌王小卤、风干辣卤连锁品牌 " 菊花开卤味 "、主打长沙风味的热卤品牌 " 盛香亭 " 等相继拿到融资。

这些新锐卤味品牌利用电商、直播带货等渠道迅速闯入市场。以王小卤为例，其靠着一款虎皮凤爪杀入大主播直播间，一夜之间成为网红。天猫旗舰店首页显示，2019-2021 年，王小卤虎皮凤爪在天猫连续三年销售额排名第一。

卤制品市场的竞争一直相当激烈，而卤味 " 三巨头 " 其实也从未真正在市场上占据绝对的统治地位。《2021 卤制品行业消费趋势报告》显示，周黑鸭和绝味食品在国内的市场份额分别为 5% 和 9%，而煌上煌和紫燕百味鸡则分别占有约 3% 的市场份额。

在这场卤制品 " 内卷 " 大战中，是把一样东西做到极致、让自己成为行业标杆，还是成为 " 多面手 "、为消费者提供更多选择的品牌，也是周黑鸭们需要回答的问题。