解读新任美联储主席耶伦“失业率夸大改善”

在众议院的金融服务委员会听证会上，新任美联储主席耶伦首次发表了其对美国货币政策的看法。在听证会上，耶伦除了强调货币政策的连续性以外，还强调了美国劳动力市场复苏“远未完成”。

美国货币政策专家Tim Duy认为：

这是个直接了当的提醒——美联储认为失业率夸大了劳动力市场的改善，因此应该在制定政策时作出折让。因此，政策制定者认为他们还有空间保持利率在极低的水平一段长时间。可以肯定的是，无论在美联储内部和外部，都存在对这个观点的质疑。比如说，费城联储主席Plosser今天就重申资产购买应该尽快结束，还担心美联储将跟不上利率曲线的变化（也就是美联储过晚加息，如果投资者按照利率走高的预期行动，那么美联储将不得不与市场抗衡）。

另外瑞银经济学家Drew Matus和Kevin Cummins也认为，耶伦关于长期失业人士压制通胀的观点存在问题：

我们不认为长期失业人士必然是“准备好工作的人”，因此我们认为他们约束工资上涨压力的能力是有限的。换句话说，不寻常的大量长期失业人士的存在，意味着自然失业率已经上升了。实际上，当我们测试不同的失业率用于预测通胀的能力时，我们发现，标准的失业率表现好于美国劳动统计局发布的其它所有涵盖更大范围的指标。虽然我们不同意耶伦关于长期失业的观点，但我们的研究也的确显示，兼职人数的确对约束通胀有影响，这个结果可能并不意外。

（工资增长和失业率的关系：红线代表工资增长，对应左坐标；蓝线代表失业率，对应右坐标）

 

 

根据上图，TIm Duy认为美国由工资上涨引发的通胀将即将到来：

美联储将可能预期工资增长将加速，因为劳动参与率的下滑更多是结构性的。现在美联储可能开始重新考虑其利率走势预测...但在早期缺乏通胀压力迹象的情况下，美联储可能会对只是逐步地上调利率感到满意。

然而，在听证会的问答环节，耶伦还为停止缩减QE敞开了大门。WSJ编辑Pedro DaCosta和Victoria McGrane写道：

耶伦对议员表示：“我认为会导致委员会考虑停止（缩减QE）的因素是，经济前景的明显改变。”...

耶伦表示："我对12月和1月的就业报告感到惊讶。新增就业岗位低于我一直的预期。但我不得不额外谨慎，不能急于总结这些报告的内在含义。"她补充道，最近的恶劣天气可能已经拖累了经济活动，但需要一些时间才能真正了解潜在的趋势。

（美国非农就业增长：蓝柱代表每月增长，红线代表三个月平均增长，黑线代表12个月平均增长）

 

 

Tim Duy认为：

耶伦对就业数据的失望增加了一个可能性——2月的非农数据再次令人失望可能会导致停止缩减QE，虽然这并非我的中心预期。我的基线预期是，就算2月的数据令人失望，也不会对3月的FOMC会议造成影响，但如果3月再次令人失望，就可能影响接下来的会议了。记住，美联储是希望结束资产购买的。只要他们认为前瞻指引有效，他们将对停止缩减QE犹豫不决。