毛利率超65%,一款“21金维他”撑起一个 IPO

文丨李欢欢

问世 38 年的国民保健品 "21 金维他 " 闯关 A 股，这对当下的 " 民生健康 " 而言至关重要，是公司能否在短期内突围成功、实现规模增长的关键一战。

4 亿单品，撑起 9 成收入

面对越来越激烈的市场竞争，老品牌们也纷纷开启了资本闯关路。而不久的将来，A 股保健品市场也将迎来一家国民老品牌。

近日，以国民保健品 "21 金维他 " 为主打产品的杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称 " 民生健康 "）在深交所创业板 IPO 过会的消息，引发市场关注。

深交所创业板上市委发布的公告称，民生健康首次公开发行股票招股说明书申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求，公司将登陆深交所创业板上市。

相较于部分企业一波三折的上市经历，民生健康的 IPO 过程相对顺畅。2021 年 3 月开启上市辅导，2021 年 12 月 31 日递交招股书，2022 年 6 月发行人及保荐机构进行了问询与回复，这个 9 月成功过会。

招股书显示，民生健康成立于 2009 年，主要从事维生素与矿物质类非处方药品和保健食品的研发、生产和销售。本次 IPO，公司拟拟募集资金 4.65 亿元，其中 0.94 亿元将用于 " 维矿类 OTC 产品智能化生产线技改项目 "、3.29 亿元将用于 " 保健食品智能化生产线技改项目 "、0.42 亿元元将用于 " 民生健康研发中心技改项目 "。

民生健康虽成立时间不长，但其经营的王牌产品 "21 金维他 " 已问世 38 年，由我国早期四大西药厂之一的民生药业于 1984 年推出。作为国内最早的维生素、矿物质补充剂品牌，"21 金维他 "2002 年已实现销售额破亿，2004 年时销售额达 8 亿，创下了国内维生素类产品销售的奇迹。

只不过，如今的 "21 金维他 " 年销售额较最高点几乎腰斩，但仍是公司的主力产品，在公司总营收中占比近九成。

招股书显示，2019-2021 年，民生健康营业收入分别为 3.50 亿元、4.39 亿元、4.89 亿元；同期归母净利润依次为 0.44 亿元、0.51 亿元、0.7 亿元。从近日更新的招股书来看，公司预计 2022 年前三个季度实现营业收入 4.57 亿元，同比增长约 14.69%；归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 11.60%。

公司营收和净利润虽然保持稳健的增长态势，但公司规模在行业中偏小。可比上市公司中，汤臣倍健、金达威、仙乐健康三家公司 2021 年的营业收入分别为 74.3 亿元、36.1 亿元和 23.7 亿元，不论哪一家、民生健康与其差距都不小。

从产品结构来看，公司在售产品以维生素与矿物质补充剂系列产品为主，报告期内实现营业收入分别为 3.31 亿元、4.09 亿元和 4.70 亿元。其中，核心产品多维元素片（21）的销售收入分别为 3.25 亿元、3.96 亿元和 4.23 亿元，占公司当期主营业务收入的比重分别为 94.39%、91.32% 和 86.70%。

由此可见，作为公司的核心产品，多维元素片即 "21 金维他 " 的营收占比虽有所下滑，但仍维持在较高水平，影响着整个公司的业绩走向。

为对抗业绩单一带来的潜在风险，民生健康于 2020 年收购浙江民生健康科技有限公司，将公司产品体系拓展至益生菌系列。但从业绩表现来看，目前公司的益生菌业务还处于起步阶段，2021 年在公司总营收中的占比仅为 3.72%。

主力不济，急需新品接棒

保健品一直是公认的暴利行业，造就了不少行业富豪，从来不乏前赴后继的入局者。近年来，在整个大健康产业的带动之下，我国保健品市场竞争愈加激烈，除了传统的医院和保健品公司，不少食品、美容护理等企业也纷纷入局分食。市面上诞生了大量诸如睡眠软糖、酵素果冻条、碳水阻断剂、褪黑素软糖、玻尿酸软糖等新兴功能性食品，深受年轻消费者和资本青睐。

大批量新兴产品和品牌的崛起，给传统保健品公司带来的冲击不小，即使汤臣倍健这样的龙头企业也陷入增长困境，今年上半年交出了一份并不理想的半年报。而民生健康不足 5 亿的体量，远小于汤臣倍健超 70 亿的体量，可想而知其抗风险能力的强弱。

一个不容忽视的事实是，2021 年，即使花在销售上的费用越来越多，但该公司主力产品 "21 金维他 " 的销量增幅却大幅下滑。招股书显示，2021 年民生健康销售费用为 1.85 亿元，同比增长 8.82%，同期多维元素片的销量增幅只有 4.54%，相比上一年 27.13% 的增速放缓不少。

事实上，不只是民生健康，整个保健品行业都存在超高销售费用支出的问题，随着行业竞争日趋激烈，不断高涨的销售费用正在吃掉更多公司的利润。但相对而言，民生健康的销售费用率又是几家保健品上市公司中最高的，过去三年其平均销售费用率达 37%，而汤臣倍健是 30%。究其原因，一方面是因为公司规模不大，产品要想在市场上保持声量必须依靠大额的广告投入，另一方面，民生健康采用大经销商制，经销商话语权更大，渠道费也更高。

公司规模较小，再叠加高额的销售费用支出，直接影响了公司的净利率水平。作为经营历史较长的保健品公司，民生健康的毛利率自然不低，2021 年达到 65.76%，与行业龙头汤臣倍健相差无几，但净利率只有 14.34%，远低于后者的 23.77%，也低于金达威的 21.6%。

除了盈利能力的 " 孱弱 "，在业内人士看来，民生健康最大的问题在于 "21 金维他 " 已经进入 " 暮年 "，但公司迟迟没有新的畅销款能接替。面对压力，民生健康也在着手布局多元化，有意将益生菌产业打造成公司的第二增长曲线，但正如上文所述，益生菌系列 2021 年营收不足两千万，甚至低于 2020 年的水平，短期内难以挑起重担。如果在无新品接替的情况下，公司现有主力产品又没有及时改良升级，未来将面临淘汰的风险。

产品的推陈出新，少不了研发的大力投入。民生健康近 5% 的研发投入，虽高于同行业不足 3% 的均值，但由于公司规模太小，换算下来，其投入金额不足同行业大公司的零头。2021 年，汤臣倍健的研发投入为 1.5 亿元，民生健康只有 0.24 亿元。研发跟不上，公司产品未来在市场上的竞争力也充满了不确定性。

不过，从公司 IPO 的募资用途来看，4.65 亿募集资金中将有 0.42 亿元用于研发，绝大多数资金仍将用于主营业务产能扩充之上。看来，公司依然将业绩增长寄托在维生素与矿物质类保健食品的打造之上。

虽然，民生健康的未来充满诸多不确定性，但资本已给予了提前看好。在公司开启上市辅导之前，民生健康新增了普华凌聚、启星投资等四名来头不小的外部股东，其中，启星资本的背后有多家医药健康类企业站台，不久的将来或许会为公司注入新的资源和活力。

一定程度上，IPO 闯关成功对当下的民生健康而言至关重要，是公司能否在短期内突围成功、实现规模增长的关键一战。