造车三傻，真傻假傻？

蔚小理，常被戏称“造车三傻”。

为什么这么说呢？翻开财报就会发现，这三家造车新势力，到现在还没赚钱。蔚来（HK9866）收入最多，也赔的最多。2021年实现营收361.36亿，归母净利润-105.72亿。平均3.5天亏一亿（有点夸张）。

相比之下，小鹏（HK9868）处境略好一点，少亏了一半。成绩最优的是理想（HK2015），去年全年亏了3个亿，今年一季度仅亏了1000万。

来源：公开数据

正常公司都比谁赚的多，这仨公司只能看谁亏的少。

不过，这个亏损只是表面数据。抽丝剥茧才能发现，蔚来的业绩，没有看上去这么糟，当然，小鹏和理想也没有表面这么好。

那么，这仨公司如今究竟是什么处境？距离盈利还有多远？造车三傻，谁能笑到最后？

一、造车新势力，横空出世

分析之前，先来讲讲蔚小理是怎么横空出世的？

不得不说，跟何小鹏（创始人，下同）的小鹏，李想的理想相比，李斌的蔚来，名字起的还是很讲究的。年报特意提到，蔚来意味着蔚蓝天空的到来，正好契合新能源汽车的定位。

通常，一般人创业都不会选择造车这项大工程，因为：

第一，汽车厂需要巨额投资；

第二，电池电机电控，以及芯片等核心部件，也不是创业企业凭空就能研发出来的。

怎么办呢？

很简单，严格来讲，蔚小理并不是在造车，而是在攒（cuán）车。美其名曰，供应链管理。

芯片方面，三家公司目前均采用英伟达解决方案。传感器方面，毫米波雷达、制动等零部件，主要使用博世的产品。电池方面，与宁德时代合作。座舱普遍采用高通芯片。

来源：东吴证券

蔚小理的角色，就是负责整车的设计研发，然后到处进行关键部件采购。接下来，还得找工厂进行组装生产，这就成了下一个难点。

事后回看，蔚来和小鹏都是代工起步。蔚来找到了江淮汽车，小鹏则是选择了海马汽车。只有理想另辟蹊径，走上了自建工厂这条路。个中利弊暂且不说，但进度明显落后了。

蔚来成立于2014年，小鹏和理想成立于2015年。从起点来看，相差不大。不过，蔚来2016年开始与江淮合作，小鹏的首款车型G3也于2018年11月开始投产。

而理想，2016年自建常州工厂，到2018年通过收购重庆力帆汽车，才拿到新能源汽车生产资质。理想第一款，且唯一一款车型理想ONE，于2019年11月才正式量产。

或许，正是这个原因，才形成了日后蔚小理的排名（初期）。

总之，三家没有任何造车基因的新势力，就这么崛起了。

二、分润之下，利润微薄

众所周知，造车行业本就微利。而蔚小理这种造车模式，还要向代工厂和零部件供应商分一杯羹。盈利空间自然更薄。

如前所说，从归母净利润来看，蔚来亏得最惨。但实际上，小鹏的盈利压力最大。

1小鹏定位偏低，盈利不易

由于蔚小理，零部件自主程度低，成本不占优，所以三者都走的是中高端路线，试图打开新能源汽车的定价上限。

事实证明，这条路确实走通了。2020年，这仨公司毛利率成功转正，总算摆脱了卖一辆亏一辆的窘境。

但是，从产品定位来看，小鹏的汽车定价都集中在30万元以下，明显低于蔚来和理想。也正因如此，小鹏的毛利率只有12%。远低于蔚来的19%，和理想的21%（2021年度数据）。



更尴尬的是，单价低导致总营收规模小。单论销量，小鹏2021年销售9.8万辆，已经超过了蔚来的9.3万辆。但蔚来2021年营收361亿，小鹏只有210亿。

营收低的后果是，摊薄之后的费用率高。小鹏在研发、销售和管理上的支出，远超理想，直逼蔚来。2021年三项费用率合计高达45%。而蔚来和理想，分别只有32%、25%。

拿着12%的毛利率，背着45%的费用支出，小鹏不亏谁亏？

2021年，小鹏归母净利润-48.63亿。但实际不止如此。扣除利息收入以及一些非经常性损益后，小鹏实际经营净亏损达65.8亿。实为三者之最。

2蔚来毛利率下滑，持续恶化

而蔚来，去年虽亏百亿，但“可赎回非控制权益增值至赎回价值”，计了65.86亿的损失。

简单理解，就相当于有人手中拿着蔚来的某种权证，比如没有控制权的股票。这个股票可以要求蔚来赎回。现在股价上涨，蔚来自然要支付更多的赎回资金，从而变相造成了一定的损失（个人理解，如有偏颇请指正）。

这项损失，并非经营产生。2021年，蔚来实际经营亏损是44.96亿。虽然也不少，但还可接受。

只是蔚来的问题在于，理想和小鹏，都在越变越好，只有蔚来，盈利情况越来越糟。

来源：公开数据

2022年一季度，蔚来的毛利率从去年的19%，降到了15%。与此同时，三项费用率都在增加。经营亏损占营收比重，从去年的12%，增加到了22%。

这就相当于，综合下来，蔚来去年卖100块亏12块。今年一季度卖100块，已经亏到了22块。

比起小鹏的盈利不易，蔚来这种持续恶化的趋势，恐怕更让人担忧。

3理想最接近盈利，只是爆款不易

横向比较，理想如今亏损最小，各项财务数据也确实最好看。

或许得益于从最初就走了自建工厂这条路，少了向代工厂分润的环节，理想的毛利率相对较高，最近一年及一期，都维持在20%以上。

另外，理想目前只有一款车型。其公司人数最少，所花费的销售和管理费用也最低。整体来看，最接近盈利。



唯一的风险在于，理想依靠爆款“理想ONE”起家，而理想ONE最大的优势在于，通过增程式里程（油电混合），解决的新能源汽车的里程焦虑问题。

但随着电池续航增加，快充技术逐渐成熟，理想ONE的核心优势，不再那么突出。另外，去年比亚迪DM-i混动上市，也让增程式里程技术，不再具备创新性和独特性。

如今，理想已在港美两地上市，短期内资金不是问题，工厂也不是问题。所以今年理想将推出新车型L9，明年将继续推出4款新车型（两款增程式SUV和两款高压纯电车型）。

理想ONE后继有人，但是能否复制理想ONE的成功，还要画个问号。

三、自研自产，笑到最后

长远来看，造车新势力想要笑到最后，只有一条路可走，降低成本，增加自主性。

2021年，蔚来和小鹏与代工厂的合作协议均已到期。蔚来与江淮汽车继续延期到了2024年，而小鹏则已经转向了自建。

小鹏本就盈利堪忧，放弃代工厂，或许也是一种自救。如今只剩下蔚来，在自主生产的带路上，走的最慢（在合肥政府的支持下，蔚来第二个生产基地或已有着落）。

除生产外，自主最重要的方式，是软硬件的自研。这也是蔚小理与特斯拉最大的差距。

综合来看，特斯拉行业领跑，小鹏紧随其后，蔚来和理想稍弱。



投入端，也是小鹏的研发投入力度最大。不过或许是迫于盈利压力，今年一季度投入比重有所下滑。而蔚来和理想，正在加速前进。



自主能力或将成为蔚小理拉开差距的关键，只是成果尚待时间检验。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。