美国通胀爆表，欧洲天然气价格竟是美国14倍

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2 月 10 日晚间，美国发布 1 月份 CPI 数据，为 7.5%，增速再次加快，高于预期值 7.3%，创 1982 年以来最大涨幅。这已经是该数据连续九个月达到或高于 5%。

消息传出，美债和欧债收益率大幅飙升。其中，10 年期美债收益率再创新高。事实上，不止美国通胀压力在延续，当前，欧洲液化天然气价格，比美国的液化天然气价格高出 14 倍，通胀压力也颇大。

然而，面对不断爆表的通胀数据，欧美货币政策官员近期却纷纷对市场喊话降温，缓和市场对于加息的强烈预期。在市场起落中，通胀预期时强时弱，完全盯着市场盘面来管理预期，把市场预期调教的不知所措。

尽管如此，拉长时间看，欧美金融条件仍在不断收紧当中，特別是欧元区金融收紧尤为显著。统计显示，从去年 12 月份开始，德国 10 年期国债收益率，已经从 12 月初的 -0.411% 上涨到了 2 月 9 日的 0.217%；法国 10 年期国债收益率，已经从 12 月初的 -0.03% 上涨到了 2 月 9 日的 0.678%。

由于欧洲债权国家信用评级不同，在全球金融利率上升的情况下，借贷成本差异进一步拉大。目前，意大利和希腊的债务总额分别相当于国内生产总值 GDP 的 160% 和 200%，而根据欧央行最新政策，欧央行将于 2022 年一季度结束 PEPP 投资，市场担心意大利和希腊会将过去的 " 欧债危机 " 重新上演。

通胀早已爆表！欧美货币政策官员却仍然期待触顶回落

2 月 10 日晚间，美国公布 1 月消费者物价指数（CPI）数据，市场预期同比增幅将攀升至 7.2-7.3%，结果是为 7.5%，继续刷新近 40 年新高。消息传出，美债和欧债收益率大幅飙升。其中，10 年期美债收益率再创新高。

有意思的是，在此之前的数日，美联储和欧央行官员却连续发声缓和市场对加息的紧张情绪。此前，2 月 9 日，受此影响，10 年期美债收益率以及欧元区债券收益率大幅下滑，推动了美股和欧股出现大幅上涨。

2 月 9 日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国经济可能正接近于转向通胀下降，倾向于今年小幅加快升息步伐；预计今年将加息三到四次，但强调美联储并没有被锁定在一个具体的计划中。

而克利夫兰联邦储备银行总裁梅斯特也在周三表示，美联储将不得不比过去更快撤走宽松政策并驯服远高于目标的通胀，但或许没必要一开始就在今年 3 月加息 50 个基点；称通胀可能在今年晚些时候回落至 2% 上方。

此前，2 月 7 日，欧洲央行行长拉加德表示，由于通胀将出现回落，并可能稳定在 2% 左右，欧元区不需要大幅收紧货币政策。尽管拉加德重申通胀前景所面临的风险主要偏 " 上行 "，但是，欧元区经济并未出现其他国家所经历的那种过热迹象。" 这增加了目前的价格压力可能会在站稳脚跟之前消退的可能性，使我们能够在中期内实现 2% 的目标。"

2 月 9 日，法国央行行长公开表示，投资者对他们认为的欧洲央行转鹰可能反应过度了，欧洲央行货币政策正常化各步骤之间的切换速度是有选择的，先是结束资产购买计划，然后再加息，这个过程不构成货币紧缩。

显然，欧美货币政策官员们仍然期待着通胀能触顶，并试图试图打消交易员对今年将会快速加息的押注。在这种政策氛围之下，市场参与者开始对于 2 月 10 日美国将发布 1 月份 CPI 数据，抱有幻想，认为预期数据可能低于预期。从近期 TIPS（美国抗通胀保值债券）的资金流向来看，散户和机构投资者也都倾向认为，通胀已经或接近触顶。

这也是推动美债收益率和欧债收益率在 9 日大幅下滑的主要原因。10 年期美债收益率失守 8 日创下的 1.97% 新高，对货币政策更为敏感的两年期美债收益率日内一度下行 2.5 个基点，暂别两年高位。

然而，到了 2 月 10 日晚间，1 月份 CPI 数据达到 7.5% 之后，市场对于加息的恐慌再度降临。10 年期美债收益率盘中，再创新高，一度突破 2% 的高点。

欧元区金融条件收紧，欧债危机会不会重演？

美债收益率飙升的同时，欧债收益率也在飙升，纷纷再度逼近前期高点。

统计显示，从去年 12 月份开始，德国 10 年期国债收益率，已经从 12 月初的 -0.411% 上涨到了 2 月 9 日的 0.217%；法国 10 年期国债收益率，已经从 12 月初的 -0.03% 上涨到了 2 月 9 日的 0.678%。

而在希腊 10 年期国债收益率，已经从去年 12 月初的 1.143% 上涨到了 2 月 9 日的 2.462%；意大利 10 年期国债收益率，已经从去年 12 月初的 0.843% 上涨到了 2 月 9 日的 1.772%。

在国债利率大幅攀升的情况下，自去年 12 月下旬以来，全球负收益债券池已锐减约三分之二，从 14.1 万亿美元跌至昨天的 4.5 万亿美元。从上面的统计数据看，显然利率的攀升在不同欧元区成员国之间显示了借贷成本差距。而且意大利和希腊的债务总额，分别相当于国内生产总值 GDP 的 160% 和 200%。

在欧央行方面，除了在购买计划下积累的 4.8 万亿欧元资产外，它还向银行提供了超过 2.2 万亿欧元的长期贷款 ( TLTRO ) 。巴克莱银行 ( Barclays ) 的测算报告预计，虽然最后一批 TLTRO 将于 2024 年 3 月到期，但大约一半可能会在今年晚些时候偿还。

在主权信用方面，2020-2021 年欧央行的紧急购买计划（PEPP）下购买了大量意大利国债，超过 100% 的意大利债务净供应量，有效缓解了意大利债务压力，意大利与欧元区国债利差甚至有所缩窄。据欧央行最新政策，欧央行将于 2022 年一季度结束 PEPP 投资，而原计划在 2022 年购买意大利高达 60% 的净发行量，到 2023 年才会停止购买。

显然，随着欧央行今年退出宽松政策，债务负担沉重的意大利和希腊，让市场充满担心，猜测会不会重演当年的欧洲债务危机。

全球通胀的不确定性加重

当前，欧洲液化天然气价格，较同期美国的液化天然气价格高出 14 倍。今年一月份，欧洲的 LNG 进口量达到约 1100 万吨，增至去年同期的 4 倍。尤其是从美国采购的数量在 3 个月里激增至 3 倍，占进口量的约一半，美国三分之二的液化天然气出口到欧洲。

过去一年，欧洲天然气价格暴涨超 5 倍、两年累计上涨超 7 倍。天然气价格的飙升，也推升石油、煤炭、电力等其他能源品价格上涨。目前，国际原油价格维持在 90 美元左右，而国际油脂价格、金属铝价格等都纷纷接近历史新高点。

2 月 10 日，全球多家大型石油和天然气公司高管纷纷警告，消费者应准备好迎接未来数年的能源价格持续高企情形，油价或在未来数年居高不下。这将给疲于应对螺旋式通胀的各国政府带来巨大压力。

根据国际货币基金组织（IMF）1 月最新预测，发达经济体通胀率将由 2021 年的 3.1% 升至 2022 年的 3.9%；新兴和发展中经济体通胀率将由 2021 年的 5.7% 升至 2022 年的 5.9%。

当前，高盛已将年底前的美国十年期国债收益率预期上调至 2.25%。高盛首席经济学家哈祖斯表示，美国工资价格螺旋上升的可能性很大，通胀预期接近失控，即使现在的工资增长幅度从 6% 下降到 5%，假设生产率上升不超过 2%，单位劳动力成本通胀将至少为 3%。如果情况持续下去，美联储将难以达到 2% 的 PCE 通胀目标。发达经济体薪资和通胀压力将会扩大，表明经济增长需要降温，货币政策需要在复苏的早期阶段收紧。