桥水：当流动性耗尽时，小心这些泡沫破裂

目前金融市场中存在的泡沫可能比大多数投资者意识到的要多。知名对冲基金桥水基金（Bridgewater）在多个领域看到了泡沫，包括新兴科技股、特殊目的收购公司（SPAC）、加密货币、收藏品、非同质化代币（NFT）等。桥水团队认为，他们所看到的泡沫在美国尤为明显。

桥水团队表示，自新冠疫情开始以来，“前所未有的流动性洪流”导致其泡沫衡量指标“在全球市场的某些领域亮起红灯”。他们注意到，美国政府发放的巨额支票支撑着该国民众的收入，而抗疫封锁措施限制了民众的支出。与此同时，竞争和技术使得投资比以往任何时候都更便宜、更容易进行。

当然，所有泡沫都会在助长它们的燃料耗尽时破裂，尽管这个时间点难以准确预测。桥水指出，现在的问题在于，美联储适度收紧政策是否会开始消除这些泡沫。另一个关键问题是，挤压泡沫是“健康的还是恶兆”，在桥水看来，这两点兼而有之。

虽然整体而言市场目前仍处于高位附近，但有相当大一部分已大幅下挫。桥水称，市场中“泡沫最多”的领域已经从峰值下跌逾25%。不过，Myrmikan的Daniel Oliver等其他人士报告称，部分资产的价格自5月以来上涨了10%。

尽管如此，桥水团队相信，随着投机性工具的庞大交易量自近期峰值显著下降，泡沫已经开始消退。他们还指出，最近几周对冲基金大幅去杠杆化。此外，比特币及许多其他加密货币至少下跌了20%，IPO和SPAC上市活动也已降温。

桥水认为，消除泡沫至少在一定程度上而言是有益市场健康的。而且美联储可能会很乐意看到这一点。美联储5月曾警告说，资产价格过高，若风险偏好下降，市场很容易出现大跌。不过，桥水补充道，管理消除泡沫的影响并不总是易事或令人满意。

桥水团队表示，他们将关注市场对流动性的敏感性。他们指出，有关新冠病毒奥密克戎变异株的消息引发上个月市场加速波动。与此同时，流动性正在逐步撤出，尽管市场的不确定性增加，美联储似乎仍在坚持其宣布的缩减购债计划。

他们警告称，美国股市目前对流动性撤出的反应比过去20多年来的任何时候都要敏感。因此，桥水认为，决策者会在市场出现重大调整时提供支撑，尽管“短期内可能会经历痛苦”。

金融市场中几个投机性最强的领域甚至在奥密克戎出现之前就开始从近期的高点下跌。不过，桥水团队指出，与上涨阶段相比，目前的回调幅度仍然很小，并补充称，在其看来，对股市中泡沫最多的10%领域的定价看起来仍“非常激进”。

散户的影响力

桥水还警告说，散户投资者在股市的各个领域大举买入。因此，如果泡沫破裂，使用了杠杆的散户投资者可能会被迫平仓，进而加大抛售。

桥水指出，散户投资者市场参与度的提高还将从其他方面影响市场泡沫。例如，散户投资者创造了大量账面财富，使得资产回报与零售支出联系起来，如同上世纪90年代末。

桥水解释说，当前家庭财富相对于收入的增长速度是近代史上最快的。这就像上世纪90年代，大量财富增长来自流动性和股票等按市值计价的金融资产，人们很容易花掉这些收益。当时，纳斯达克(15653.374,131.48,0.85%)指数与零售销售之间的短期波动存在强烈的相关性。

通常情况下，消费支出与纳指间的相关性比90年代松散得多，但现在，股价与消费支出之间的相关性已然收紧。二者的联系在2018年和2019年就已经开始收紧。桥水补充称，随着经济重新开放，消费支出开始释放。一旦股市泡沫破裂，很可能会累及消费支出。

在桥水看来，散户投资者仍然是市场中的主导力量。桥水表示，尽管本月散户资金的股票和期权交易放缓，但这种势头是会持续还是会出现反弹，将决定泡沫何时以及以多快的速度破灭。

桥水指出，来自散户投资者的投机性资金流在一个狭窄的领域内制造了泡沫，但散户持有的不仅仅是泡沫股。除了特斯拉(1067,58.13,5.76%)，散户还购买了大量苹果(176.28,0.64,0.36%)、亚马逊(3421.37,0.63,0.02%)和微软(334.69,1.49,0.45%)等其他科技公司的股票。此外，散户也参与了从成长板块到价值板块的轮动。因此，若泡沫破裂迫使散户投资者平仓，可能加剧市场抛售，并使负面情绪在整个市场传播。

桥水还表示，如果流动性撤出是泡沫破裂的原因，那么其后果将更为广泛。桥水认为，这最有可能戳破泡沫，因为政府的刺激支票和其他支持举措所增加的流动性推高了贴现率和风险溢价。考虑到美国股市对流动性状况异常敏感，其影响可能更加严重。