注销市值百亿的股份...揭开格力背后的隐忧

9月28日，格力电器发布公告将注销第三期回购的2.21亿股份，以减少注册资本。

不少股民对利好消息欢呼雀跃“格力电器真良心，注销才是真回购！”注销后格力电器的总股本将减少，每股收益就会提升，自然也就提高了格力电器个股的投资价值。

这笔账算得对吗？

从去年开始，格力电器开启了3轮股份回购计划，用于实施公司股权激励或员工持股计划，分别耗资60亿、60亿、150亿元，合计270亿元，成为A股的回购之王。

2020年7月，格力电器实施首次回购，并于今年2月24日完毕，回购成交价为每股53.01元至60.18元。

2020年10月，格力电器披露第二轮回购计划，到今年5月18日完成。此次回购最低成交价格和最高成交价格分别为每股56.46元和61.95元。共回购约1.01亿股，占截至公告日公司总股本的1.68%。

2021年5月26日到9月9日，格力电器的第三轮回购计划实施完成。最高成交价为每股56.11元，最低成交价为每股40.21元，以集中竞价方式买入3.16亿股，占截至公告日公司总股本的5.25%，总金额150亿元。

按回购价格计算，格力电器此次注销金额将高达105亿元，以现价计算，注销部分市值超80亿元。

然而这一年时间，格力电器在二级市场的表现不尽如人意。

股份大额回购，股价却还是一个劲地阴跌。



自去年12月格力电器录得史高价66.79元至今，股价累计跌幅逾40%，市值蒸发近1900亿元，远超过同期美的电器的跌幅。

根据公司今年上半年的业绩报告，格力电器实现营收920.11亿元，同比增长31%；净利94.57亿元，同比增加48.64%。

表面看上去业绩亮眼，实际上存有不少隐忧。

营收净利的双增长其实是由于去年疫情中业绩基数太低而造成的。今年上半年的营收只是相当于2018年的同期水平，净利润相当于2017年同期水平，也就是说格力电器仍没有恢复到疫情之前的态势，较2019年同期营收和净利分别下滑了6.42%和31.22%。





此外，报告期内，公司整体毛利率和净利率分别为23.74%和10.42%，仍明显低于2019年同期的31%和14.2%。

疫情对于大家电的冲击还是挺大的，不过相比美的和海尔，格力受到的冲击是格外大。

从公司的业务板块来看，空调业务营收达到671.94亿，占总营收比重的73.79%，而生活电器、智能装备及其他主营业务却都呈现下滑之势，收入合计只占了总营收的4.11%。尽管格力电器一直强调多元化发展战略，但这些业务的整体毛利率仅有3.45%，令人大跌眼镜。

十年前，格力注册了大松品牌，试图在高端小家电找寻突破口。2015年，格力发布手机产品，扬言要超过小米。2年前，格力动作加大，参与收购安世集团，认购三安光电股份，又成立格力电商，然而在账面上还没见回报，这些投资泡汤了吗？

今年8月底，格力电器终于将纠缠了5年的银隆新能源收入囊中，进入新能源汽车市场，却再次引来了市场的担忧。

据媒体报道，因大股东涉嫌侵占公司利益等违法行为导致的公司治理问题，银隆新能源融资受限，产能未能完全释放，近两年连续亏损。2020年，银隆新能源实现营收43.25亿元，净利润-6.88亿元；2021年1-7月，其实现营业收入10.57亿元，净利润-7.6亿元。内部治理及生产经营会如何恢复，能否释放协同效应，都还是未知数。

按地区来看，当期格力电器的内销收入和外销收入分别为582.07亿元和127.24亿元，占比分别为63.92%和13.98%，较去年同期，内销收入占比上涨近一成，而外销收入占比降低了约5%。

而且外销毛利率仅为10%，较2020年下降了2.58个百分点，远远低于内销毛利率的33.75%。

有数据显示，2021年国外疫情严重，海外家电产能持续向中国转移，上半年空调出口销量同比增长了15.3%，较疫情前的2019年同期也增长了10.91%。

也就是说，格力电器在海外市场的表现差强人意，即使是今年的“出口旺季”也未取得太大增长。

现在看来，董明珠当时称2023年实现营收规模6000亿，恐怕难度不小啊！

再来看报中其他项目是否有异常。



这个图够直观了吧。

预付款项骤升，达到了58亿，比去年同期多了一倍还有余。

营收低于2019年同期，存货可是直线上升，严重脱轨。也就是说，要么公司生产的产品卖不出去，积压太多；要么就是账面存货价值虚高，由于半年报未经事务所审计，我们不能排除财报修饰的可能性。

应收账款融资，超过320亿，主要来源是经销商交来的银行票据。通常情况下，银行票据可以无条件兑付，期限3个月左右，但如果提前兑付或者质押会产生较高的资金成本。结合格力数百亿的短期借款，半年10亿的利息支出，以及现金流量表中经营活动产生的现金流量净额在近两年都是大额负数，我们可以看出格力的资金状况比较紧张，可能产品都是赊销为主。

还有一点是需要投资者们注意的。

2021年以来，股价一路下跌过程中股东户数从一季度末的46.86万增长至二季度末的71.47万，增幅达到60%。

而机构资金却在撤离，有数据显示，截至6月底，291家机构合计持有格力电器30.94亿股，持股市值1611.74亿元，占流通股比例51.83%，较一季度末减少了7.08%。2020年末公募基金共持有格力电器3.84亿股，今年一季度末减至3.02亿股，二季度末进一步减持至2.39亿股。

漂亮的女人，可能只是伪装。这一点在投资上也适用。