2.6万亿果链上的女玩家：身家缩水近4成

北京时间9月8日凌晨，苹果如期宣布，新品发布会“加州来电”将在9月15日举行！包括iPhone 13系列在内的多款新品将有可能在此次发布会上亮相。或受此影响，苹果公司股价再创新高！

“苹果”树下好乘凉。截至美东7日收盘，市值16.7万亿元的苹果，撑起了A股总市值2.6万亿元的45家果链企业。

《红周刊》记者梳理发现，在45家果链企业中，立讯精密董事长王来春和领益智造董事长曾芳勤2位“女玩家”受到市场关注，前者是“果链三巨头”之一，另外一位相对低调，却是不折不扣的深圳富豪。

她们因为置身果链而财富激增，然后通过不断并购切入更多赛道做大企业规模。然而当某白马股突然被踢出果链，打碎了投资者对苹果“盛宴”持续性的期待。今年以来，果链企业股价整体低迷，“果链一哥”立讯精密股价缩水近4成，创始人王来春身家也对应缩水。

但背靠苹果并非一本万利的长久之计，如何从苹果的“棋子”变成“下棋人”，是这些果链“女玩家”，甚至整个A股果链企业都需要考虑的问题。

“果链一哥”立讯精密AB面

立讯精密素有“果链一哥”之称。如今，立讯精密围绕苹果供应链实现了零组-模组-整机垂直一体化布局，与苹果的绑定越来越紧密。作为苹果核心供应商，苹果公司的订单贡献了过半的营收。

如今，苹果之于立讯精密，是命门。但立讯精密之于苹果，更像是一颗棋子。从苹果的角度来说，高速发展的立讯精密更像是富士康的备份。

立讯精密可以说发家于富士康。1988年，中国开始全面接入互联网，富士康也第一次在深圳建厂，并招收了首批150多名员工。本来在家里帮忙做农活的创始人王来春，成为富士康生产线的一名女工。

王来春在富士康工作十多年后，从富士康离职自己创业。在王来春创业的过程中，富士康是主要的助力。立讯精密曾在上市招股书中披露，2007年至2009年，富士康是立讯精密的第一大客户，贡献一半左右的营收。

2010年立讯精密上市后，通过并购整合其它企业的方式，切入了苹果业务的Lightning线、耳机线、电源线、无线充电、苹果的声学供应链以及AirPods订单等业务。

图1 苹果CEO库克参观立讯精密



来源：立讯精密官网

切入苹果供应链的十年间，立讯精密从一家营收10.11亿元，利润1.16亿元的企业，到2020年，激增至营收925.01亿元，净利润72.25亿元。10年营收增加逾90倍，利润增加40倍。

图2 立讯精密切入苹果供应链10年间利润变化



来源：东方财富（立讯精密净利润）

高速的业绩增长，带来股价的上涨。从2017年初到2020年底，立讯精密的股价从6.21元/股上涨至56.01元/股，累计涨幅高达8倍。水涨船高，《2021胡润全球白手起家女富豪榜》显示，54岁的王来春以900亿元财富位列第六。

图3 立讯精密上市以来股价表现



来源：Wind

对于即将发布的iPhone 13新品，立讯精密是否将冲击富士康地位进行代工等热门话题，立讯精密并未正面回应。其表示“基于契约精神，不便对具体客户具体产品进行说明”。

图4 立讯精密回应iPhone 13代工问题



来源：东方财富股吧

然而，硬币总有正反面。如今对于市值2500多亿的立讯精密而言，苹果既是其开拓市场的利刃，也成为业务的风险之一。

在立讯精密的年报中，多次提醒客户集中风险。过于依赖苹果，一旦立讯精密遭遇类似某光学龙头被苹果踢出供应链，或者订单减少的情况，对其业务的影响将很大。

就在发布2021半年报后，网传立讯精密的产品因不合格被客户要求退货和赔款，同时，立讯精密正大量裁员。对此，立讯精密回应称不属实，是正常工作安排。

但公司的回应并没有打消投资者的疑虑，有投资者在股吧仍对此表示担忧，如裁员风波，是否涉及订单量的变化，立讯精密是否会被踢出果链。

图5 投资者对立讯精密大客户依赖问题表示担忧



图片来源：东方财富股吧

对此，职业投资人程宇在接受《红周刊》记者采访时表示，苹果对供应链的掌控是全球典范。随着立讯精密不断做大，投资者的确是要防范苹果调整供应商。

面对苹果依赖的问题，立讯精密其实也在探索第二、第三增长点。2020年年报显示，公司的三大主业，消费电子、通信、汽车分别贡献营收88.45%、2.45%和3.07%。相比消费电子，立讯精密着力的通信、汽车这两个板块仍显单薄，短期内难以成为强劲的增长点。

图6 立讯精密主营业务占比情况（单位：元）



来源：2020年报

最新发布的中报数据显示，公司上半年营收同比增长32.08%至481.47亿元；净利润同比增长21.73%至30.89亿元。虽然营收和利润均增长，但对比前两年同期，其增幅大幅下滑。此外毛利率16.19%，相比2020年毛利率18.09%，也呈下滑趋势。

华泰柏瑞基金副总经理、基金经理李晓西在接受《红周刊》记者采访时曾表示，苹果产业链A股公司不少是项目制。比如，苹果某款手机产品的周期来临，手机销量增长，做手机壳或者玻璃的公司销量就会提升。但苹果会同时找好几家互为备份。因此，这个产业链上的公司很难通过苹果让利提高利润率。就像富士康给苹果供货量很大，但本身毛利率和盈利能力都比较低，它的盈利主要靠量的增长。另外，消费电子的周期性也会影响其长期投资价值。

对苹果重度依赖带来的不确定性以及裁员风波等因素共同搅动下，立讯精密今年以来股价大幅回调。截至9月7日收盘，立讯精密股价累计跌幅37.29%，近4成。这意味着，若不考虑增减持的情况下，创始人王来春的身家已缩水近4成。

领益智造女富豪“抢占”风口

左手苹果供应链，右手新能源汽车

相比立讯精密千亿市值的规模，领益智造规模较小，市值约500亿元左右。且领益智造对苹果依赖并不如前两者那么明显，从公司财务数据来看，即使假设苹果作为其第一大客户，占比也仅21.17%。

不过，在领益智造背后却藏着一位低调的深圳富豪曾芳勤。

但不同于王来春从打工妹变创业者的路径，领益智造的曾芳勤走的是一条精英路线。

同样在上个世纪80年代，领益智造的曾芳勤决定辞去深圳公务员的铁饭碗去留学。留学回来后，曾芳勤加入外企美时精密，成为中国区域的总经理。美时精密主要聚焦精密件产品领域。

有了美时精密的工作经历，2006年，曾芳勤辞职，在深圳创立领胜科技，主要生产精密的模切产品。2012年，曾芳勤成立领益科技，进入了冲压产品定制领域并拿到苹果订单。此外，有苹果背书，领益科技也得到了华为、VIVO等手机大厂的订单。

随着订单量的增加，领益科技规模得到发展。2017年8月，领益科技出资207亿，借壳江粉磁材上市，改名为“领益智造”。同年，领益智造实现营收159.25亿元，净利润14.05亿元。

上市之后，领益智造也通过收购增大规模。2019年8月，领益智造全资收购赛尔康。赛尔康是全球领先的充电器制造商，也是苹果、三星、华为等品牌充电器的主要供应商。收购赛尔康，让领益智造股价回到了10元/股左右。

2019年上半年，领益智造实现营收95.96亿元，净利润11.14亿元。当年总营收达到239.16亿元。

水涨船高，作为领益智造掌舵者，曾芳勤身家也在上涨。在最新公布的《2021新财富500富人榜》上，曾芳勤以496亿元的财富上榜。

图7 上市使得曾芳勤身价大增



来源：新财富

但相比“果链三巨头”里的立讯精密，体量较小的领益智造，业绩并不稳定。今年上半年，领益智造营收同比增加6.68%到127.41亿元，但净利润却同比下降37.2%至3.96亿元，毛利率15.12%，也呈下降趋势。

对于净利润下滑，领益智造表示，一方面，受智能手机芯片供应紧缺影响，部分国内客户订单需求放缓，导致产品固定成本分摊加大；另一方面，受疫情影响，海外部分厂区生产短暂停工，导致部分项目量产延后。此外，也受消费电子部分项目产品需求下调、降价及原材料价格上涨等影响。

7月11日发布业绩预告后，7月12日领益智造开盘跌停。今年以来，领益智造跌幅约40%。

领益智造也在寻找苹果之外新的增长点。通过收购浙江锦泰电子，领益智造布局新能源汽车业务，切入了全球多家知名客户，包含奔驰、宝马、保时捷等知名车企的锂电池供应商。此外，领益智造投资20亿建设电池精密结构件项目，对电池结构件进行扩产投入。这些项目目前都处于导入期或建设期，短期内难以提振业绩。

从上述2家企业的布局来看，虽然绑定苹果，也在布局其它产业链，尤其是新能源汽车。随着苹果产业链不确定性的增强，以及苹果替换供应商的可能性，或许未来会多一批“特链”也未可知。

不过眼前，随着iPhone 13即将发布，银河证券研报称，消费电子迎来苹果周期，苹果产业链关注度有望持续提升。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）