白酒 " 一哥 " 贵州茅台 ( 600519.SH ) 的净利润增速创下近 5 年来新低。7 月 30 日晚间，贵州茅台披露 2021 年半年报，上半年实现营业收入 490.87 亿元，同比增长 11.68%；实现净利润 246.54 亿元，同比增长 9.08%。
这也是贵州茅台自 2016 年来净利增速首次回落至个位数。
分季度来看，今年一季度，贵州茅台实现营收 272.71 亿元，同比增长 11.74%；净利润 139.54 亿元，同比增长 6.57%；二季度，公司实现营收 218.16 亿元，同比增长 11.6%；净利润 107 亿元，同比增长 12.5%。
白酒专家肖竹青对时代周报记者表示，茅台净利增速的降低，应该是因管理层人为控制茅台酒市场投放量所造成，是为了茅台品牌的可持续发展。
从渠道来看，2021 年上半年，贵州茅台的批发渠道实现营收为 395.05 亿元，直销渠道实现营收 95.04 亿元，同比增长 84%。在加大直销的同时，贵州茅台持续削减茅台酒经销商的规模。报告期内，贵州茅台减少了 12 家经销商，主要为茅台酒经销商。
肖竹青表示，茅台通过扩大直供客户份额的同时，也在变相提高茅台的生肖酒等新产品市场供给量，茅台生肖酒等新品出厂价格都比普通茅台供货价要高，这也是未来茅台利润增长的来源。
酱香热潮下，系列酒的经销商数量则有所增加。2021 年上半年，贵州茅台增加的 62 个经销商，主要为酱香系列酒的经销商；其销售费用为 12.91 亿元，同比增长 10.94%，主要为本期酱香系列酒促销费增加。
营销加码带动系列酒的营收增长。分产品来看，2021 年上半年，茅台酒和系列酒的收入分别为 429.49 亿元和 60.6 亿元，分别同比增长 9.39% 和 30.32%。
与业绩增速放缓对应的是，今年上半年，贵州茅台营业成本增长 12.79%，成本增速超过营收增速。贵州茅台表示，主要是本期销量增加、生产成本增加及产品结构变化。
同时，2021 年上半年，贵州茅台的管理费用增长 17.3%，达到 34.87 亿元，主要是职工薪酬费用、商标许可使用费等增加。具体来看，职工薪酬同比增长 26.7% 至 18.03 亿元；商标许可使用费则增长 9.69% 至 6.11 亿元。
近期，贵州茅台股价跌跌不休。7 月 30 日，贵州茅台跌破 1700 元关口，报收 1678.99 元 / 股，跌 4.05%，总市值为 2.11 万亿元。这一数字相比今年最高的 3.27 万亿元，已蒸发 1.16 万亿元。
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在股价大幅下跌背后，贵州茅台遭遇部分资金抛弃。
2021 年半年报显示，" 公募一哥 " 张坤掌舵的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金退出前十大股东名单，而这只基金在今年一季度刚刚进入贵州茅台前十大流通股东，以 432 万股的持股规模位居第九位。
今年二季度，张坤管理的易方达中小盘和易方达蓝筹精选这两只基金都对贵州茅台、五粮液（000858.SZ）等白酒龙头进行了减仓。据易方达蓝筹精选 2021 年二季报显示，截至二季度末，该基金尚持有贵州茅台 426 万股，比一季度略有减持。而易方达中小盘持有贵州茅台的股份则由一季度的 140 万股降至二季度的 110 万股，单季度持仓降幅为 21.43%。
除了张坤之外，还有多位明星基金经理减持了贵州茅台等龙头白酒股。2021 年二季度，明星基金经理葛兰旗下中欧阿尔法减持贵州茅台约 28.36 万股；在胡昕炜管理的汇添富中盘价值精选中，贵州茅台退出前十大重仓股。
据安信证券研报显示，今年二季度，基金对白酒股持仓为 7.84%，环比第一季度减少 0.45%。
与张坤、葛兰等的减仓动作相反的是，招商中证白酒指数分级证券投资基金在二季度大举加仓，截至 6 月末共持有贵州茅台 478.32 万股，新晋贵州茅台前十大股东，位列第七。
北京格雷资产董事长张可兴对时代周报记者表示，从基本面来看，目前处于半年报即将公布的窗口期，市场对白酒二季度增速放缓颇为担忧，这样的预期导致很多公募基金和外资持续减持白酒股。另一方面，今年整个市场的投资风格切换，市场追捧高增长板块，白酒股经过三四年较高速增长后，不可能一直维持 30% — 50% 的高增长，特别是高端白酒龙头业绩增速大部分只能维持在 10% — 20% 区间，加上处于估值较高位置，如果酒厂没有提价的话，在今年这样的市场环境下，都不太受市场待见，面临估值向下回落的压力。
" 今年下半年可能是白酒非常重要的窗口布局期，可能会享受到四季度切换的收益行情，大家对白酒的担忧或许也会被业绩推翻。我们对白酒股持谨慎乐观的态度。白酒企业估值究竟能跌到 30 倍还是 25 倍？这个无法判断，这也是投资最难的地方。" 张可兴称。
